做智驾的 Momenta，终于要在港交所主板挂牌了。

在头部车企纷纷加码自研，" 越高端越自研 " 的共识之下，它换了 " 物理 AI" 的新马甲，战略叙事也从传统的 " 智能驾驶方案商 " 升级为 " 物理 AI 第一股 "。

Momenta 被视为第三方智能驾驶解决方案的头部企业，其在城市 NOA（导航辅助驾驶）市场拥有 65.4% 的销量市占率。2023 年至 2025 年，公司营业收入从 7.43 亿元增长至 24.13 亿元，三年翻三倍，年均复合增长率超 80%；从盈利能力看，Momenta 的亏损已经大幅收窄，近三年经调整净亏损从 10.93 亿元收窄至 3.03 亿元；截至 2025 年底，Momenta 账面现金储备超过 100 亿元人民币。

其一，据天眼查 APP，Momenta 自 2016 年成立以来累计完成 20 余轮融资，融资金额超过 25 亿美元，基本来到资本退出的节点。智驾不再稀缺，Momenta 自己此时也需要一个 " 新定价 "。

其二，叙事升级的背后，是行业赛道的内卷与博弈。

就在这个微妙的节点上，地平线创始人余凯在社交媒体上发文表示：" 地平线的确不太会混社会，自动驾驶芯片第一股，自动驾驶第一股，物理 AI 第一股等‘ xxx 第一股’从来都没搞过，是一家比较无聊的公司。"

虽然余凯没有直接点名，但时间点的巧合让外界普遍认为，这条动态是在暗 Momenta 的叙事包装。

1.Momenta 收入模型为量产前的技术开发服务费和量产后的许可费，招股书内提到，企业现阶段仍处于 L3/L4 方案落地早期，未来能否稳定盈利存在不确定性。

而且 Momenta 走的是纯软件路线，轻资产、快迭代，但核心算力依赖于外部芯片厂商，在 " 硬 " 实力方面还在起步阶段。

2.Momenta 毛利率的改善，主要因为公司许可服务收入占比 2023 年 3.1% 提升到 2025 年的 40.1%。许可服务收入主要来自车型 SOP，最终会受到车企量产计划、终端销售、市场变化等方面的影响。随着车企自研智驾成为趋势，车企自己掌控 " 灵魂 "，Momenta 将可能会变得被动。

高毛利长期看两大核心变量：一是物理 AI、世界模型等新技术能否持续释放技术红利，构建差异化溢价；二是终端消费者是否愿意持续为高阶智驾功能付费，打开行业增量空间。目前两大变量均未出现明确向上拐点。

3.Momenta 在消费端存在明显认知短板。华为智驾等供应链品牌已深入人心，但普通消费者对 Momenta 仍然陌生，长期不利于其技术溢价与商业化拓展。

4.Momenta 客户集在下降，2023-2025 年，前五大客户收入占比：86.7% → 78.3% → 62.6%，客户池扩张是集中度下降的核心原因，整体还是偏高，议价权相对被动，下游车市周期波动会直接传导至公司营收端，客户质量也存在明显的参差不齐。

自动驾驶的竞争远未落幕。若仅定位为智驾 Tier1，估值将绑定车企订单、毛利率与盈利预期，增长空间被限定在汽车供应链内；锚定 " 物理 AI 平台 " 定位，则可将故事延伸至物流、制造、机器人等更广阔场景，试图打破对车企客户的单一依赖，打开长期估值想象空间。

只是从现状看，Momenta 当前收入几乎全部来自汽车领域，物理 AI 的跨场景落地尚未形成规模化收入，Momenta 底层还是一家 " 仍在亏损的智驾公司 " 。#Momenta#

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