（来源：地产总裁参考）

7 月 2 日，万科总裁职位空缺 17 个月后，黄宇正式出任新总裁；

7 月 2 日，深高速董事长徐恩利空降万科，成为万科党委书记。

同一天，一家总资产万亿级房企，接连空降两位高级管理层，时间点非常特殊，职位也高度敏感，这在万亿级房企人事变动中是极其罕见的存在，这在万科流动性危机爆发来也是万科最重大的人事调整记录。

1，为何此刻空降？

而且一次空降两员大将，深圳国资此刻强势出手，这是为啥？

是万科碰到难题了，碰到大关口了？万科生死攸关了吗？

的确，眼下万科的系统化债已进入深水区了，的确已经进入 " 短期的难关，中期的悲观，长期的艰难转型 " 的系列难题考验中。

此刻的万科，正陷入一个 " 销售下滑→现金流恶化→依赖外部输血→资产处置受阻→债务压力加剧 " 的负反馈循环中。这是一种脆弱的平衡，虽然生死还不至于，但无奈感、危险感已经十分敏感！

压力 1：7 月偿债高峰期到来。

2026 年 6-12 月，万科到期境内公开债券总额高达 101.2 亿，其中仅 7 月就有两笔债券到期，合计规模约 40 亿。这是万科当前最直接、最紧迫的债务高压。

一旦 7 月的 40 亿元债券无法展期，且深铁不再提供资金支持，那么，万科将立即面临技术性违约，并可能触发交叉违约条款，导致其他债务提前到期，就很容易瞬间引爆万科流动性危机，简称 " 爆雷 "。

新任总裁黄宇此刻空降，" 首要紧急工作 " 便是集中力量打赢 7 月这场高压偿债保卫战，避免技术性违约，而中期工作就是 " 牵头统筹下半年百亿元到期债券的集中谈判 "。

果然，黄宇到任后不久，万科当日就公告与深铁签署 11.4 亿应收账款质押协议，精准匹配 7 月兑付资金缺口。

压力 2：万科当下化债，仅靠原有管理团队和既有玩法已无法有效应对。

都知道这 2 年万科已陷入严重流动性危机，但问题是眼下形势更为严峻恶劣

比如当下最新万科短期负债比低至 0.36，有息负债 3600 多亿，短期债务却高达 1676 亿元，母公司可自由支配现金据说仅 87 亿，流动性缺口超 1500 亿元，实际已丧失自主偿债能力。

销售腰斩是一大噩耗，这代表万科自我造血的能力越来越微弱，最新销售数据万科 26 年上半年 350 亿，同比下滑近 5 成，而且是 25 年业绩腰斩之后的二次再腰斩，这种销售回血持续腰斩，信号让各方紧张。

卖资产也卖不动了，流拍了。整体看，万科资产处置能处置的优质资产早处置了，剩下都是疑难杂症，比如今年卖资产几乎减半背景下，最新万科环山集团股权挂牌又流拍了。

除了 7 月债务高峰期的短期压力，也怕资不抵债，这会触发债务重组。

眼下万科净资产虽然账面上还有 1105 亿，但实质资产质量严重虚高，比如万科 2025 年巨亏 886 亿，26 年一季度再亏 60 亿，两年累计亏损超 1380 亿，海量吞噬净资产，若今年亏损持续，万科净资产安全垫将快速耗尽。特别是 2026 年行业继续低迷，考虑到万科 " 三四线存货减值、对外担保损耗、资产处置损耗 " 带来的众多净资产流失，万科净资产，会有面临资不抵债的压力。

销售持续腰斩，资产处置受阻，深铁输血额度越来越匮乏……即使到期的账务可以展期，但展期并没解决问题，只是以时间换空间，眼下整个地产依旧低迷，这意味着，未来万科触发债务重组，将是大概率事件。

事实上，惠誉已将万科评级降至 "RD"（限制性违约），认为 " 未来可能出现进一步的债务重组或违约情况 "。瑞银也认为 " 债务重组对万科而言是最佳方案 "。

整体来说，万科之前老的职业经理人团队先天都是开发扩张高手，不是化债高手，加上之前债务谈判由董事长代管，效率受限且专业性不足，所以空降外部化债专业级大佬进行系统重构强力化债，自然迫在眉睫。

万科职业经理人模式结束了

进入强国企管控时代

两位巨头空降之后，万科组织管控的治理结构会发生什么变化了？

首先，空降之后，万科最新管理层架构形成

" 黄力平（董事长）统筹顶层战略与资源协调 +

黄宇（总裁）主攻债务化解与日常经营 +

徐恩利（党委书记）把控治理与业务整合 "

的高度互补架构，如此管理天团能力能量互补，就能系统解决万科面临的流动性危机、资产盘活、业务收缩和治理重构等全方位挑战。

新的管理班子，也带来两大巨变。

其一、伴随万科管理层的纷纷离开，这也意味着 2026 年版的万科正式告别过去 40 多年的职业经理人团队管理模式，正式掀开由国资系统全面 " 经营主导、债务化解、国资资源整合与公司战略转型 " 的新篇章。截止目前，万科董事会中深圳国资背景人员占比超过 80%，国资在万科治理中占据绝对话语权。

此刻，万科混合所有制的特征正在淡化。

自此，万科长期引以为傲的、由内部培养的职业经理人体系（以郁亮、祝九胜为代表）已彻底让位于 " 国资主导 " 模式。新总裁、党委书记不持有公司股票，其决策逻辑更优先考虑国资监管要求与风险控制，而非单纯的股东回报或规模增长。

其二、伴随国资高管双空降之后，深圳国资对万科的管控又进了一大步。

整个国资对万科开始从过去的单纯资金输血的 " 财务管控者 " 升级到 " 系统化债、战略转型 " 的 " 经营主导者 "！

其次、双高管空降，黄宇与徐恩利也将在具体万科化债管理上形成 " 资产盘活 + 风险处置 " 的双引擎组合，全面接管万科的经营决策和化险工作。

黄宇，是 " 懂金融、懂风控、懂化债 " 的金融操盘手，具备深厚深圳国资和金融监管背景，专攻万科系统化债管理，债务谈判、现金流统筹等，比如优化展期方案、专职对接银行、AMC 等金融机构，避免因沟通不畅触发技术性违约；比如加速对接深圳专项债收储、AMC 资产收购等政策工具。

徐恩利，是 " 懂深圳、懂地产、懂国资规则 " 的业务操盘手。他来自深高速、深业集团，天健地产，拥有丰富地产开发和存量资源管理经验，进入万科可侧重存量资产整合与政府资源协同，比如联动深圳国资体系推进资产置换。

两人组合高度互补，一内一外，一攻一守，精准对应万科当前最紧迫的债务化解、资产盘活、业务收缩和治理重构等多重挑战

以万科 4 月流拍的环山集团股权（估值 32.7 亿元）来看，这显示了市场对非核心资产承接能力的枯竭，加上当下万科能处置的 " 好货 " 不多了，能处置的优质资产早处置了，因此，万科当下资产处置肯定进入尴尬期，但万科到期的债务丝毫不等人，而黄宇与徐恩利的空降，可以改变思路，开启新一轮资产处置做法。

比如黄宇在深投控曾主导 120 亿元纾困基金运作，徐恩利有深圳国资平台资产整合经验，可绕过纯市场交易，通过国资体系内置换、委托运营等非出售方式盘活存量；也可加速对接深圳专项债收储、AMC 资产收购等政策工具，最终避免资产处置陷入 " 无人接盘 " 困局。

万科，为何被深国资如此重视？

万科目前还没进入全方位债务重组，只是一个个的展期，但从目前的债务缺口和未来系统压力看，未来债务重组将是大概率事件。

万科虽然不会像恒大那样主体清算，品牌消失，万科未来化债，肯定会保留主体，保留品牌，但系统性 " 债务重组 " 却是 2026 年下半年乃至 2027 年的

有了这个预判，新总裁与党委书记的空降，意味着提前上手，专人专岗专家、系统谋划。

值得一提的是，这次总裁空降似乎是理所当然也迫在眉睫，但党委书记的空降还是有些让大众 " 意外 "。在大型国有企业中，党委书记是一个至关重要、具有实权的领导岗位，其重要性不亚于董事长，国有企业党委书记是党建和从严治党的第一责任人。

但深入思考才发现必要性，重要性。

核心在于眼下万科化债已经进入深水区，万科整体 " 债务大山 " 也将在近 1、2 年形成终极解决方案，而万科债务涉及 " 社会面、行业面、金融面、民生面、就业面 " 太广，一旦化债过程过于矛盾和惨烈，是不利于社会稳定和金融稳定的……从这个高度看，万科在即将到来的化债大战中有一位党委书记坐镇，把方向、管大局，确保万科坚持正确政治方向，落实国家战略，防范政治风险，就显得万分重要了。

事实上，为何深圳国资如此重视万科的化债大战？为何如此在合规范围内力挺力保万科？老潘总结几个理由就清晰了。

其一、万科总资产、营收、利润在深圳国资中占比超 30%，是深圳国资体系重要成员。

其二、为何是深铁频频出手？核心深铁救助万科，也是深铁在自救。

深铁与万科不仅是资金输血关系，大股东关系，更重要的是双方在顶层战略上已深度绑定 " 轨道 + 物业 "（TOD）合作模式，万科的开发能力是深铁地铁沿线土地增值的关键。

后期深铁不救万科，若万科倒下，一则深铁前期超 660 亿元的股权投资将巨亏，二则其万亿级的地铁上盖开发计划也将受重创。

其三、没吹牛，万科是深圳金融稳定与社会稳定的 " 压舱石 "。

比如万科仅仅有息负债就高达 3600 亿，债务涉及银行、债券、信托等广泛金融机构，违约将引发区域系统性风险，比如资敞口较大，类似泰康 75 亿、新华 62 亿。一旦万科全面违约，可能引发保险机构挤兑，冲击金融系统稳定。同样，万科牵涉上游 30 万家供应商和数十万就业，保障其 " 保交楼 " 关乎社会稳定。对此，深圳国资委将万科定位为 " 国资房企最后防线 "，视为 " 必须保住的深圳名片 "，要求严防爆雷。

其四，深圳市委市政府希望万科能继续作为 " 混合所有制 " 的成功范例存在。

深铁入股万科本身，就是当年 " 宝万之争 " 后深圳市政府为稳定局面、优化公司治理的重要布局。让万科倒下，也意味着这一模式的失败。

其五，万科是深圳最大开发商之一，保交楼、保就业、保市场信心是政府核心考量！

所以，万科党委书记徐恩利的任命，鲜明凸显了未来万科将经营目标与地方维稳任务深度绑定：

比如确保 11.7 万套在建房屋交付不引发社会风险；

比如通过更纯的国资身份争取地方政府在预售资金监管、土地收储等方面的政策倾斜。

人事突变和加码，是 " 危 " 也是 " 机 "。

这也是万科在原有模式下无法自救的无奈之举，但也是深圳国资系统性介入、彻底重组万科的新起点。

新团队、新思路、新资源，一场万科化债的大手术或将即将到来。

综合来看，新团队为万科带来的大手术要解决三个科目——

化险、瘦身、转型！

手术 1 化险：从输血升级到系统性造血与手术。

短期看，化险，就是化解短期债务危机，守住不爆雷底线。

具体就是确保 2026 年下半年到期的 101.2 亿元公开债券尽可能展期，避免技术性违约，尤其是眼下 7 月即有约 40 亿元兑付压力，深铁剩余支持额度仅约 20 亿元，缺口巨大。

所以，眼下 7 月就是个小关口。

其次，整个化险思路从过去 " 单一输血 " 升级为 " 系统性造血与手术。

比如从过去单一展期到 " 整体重组 "，这有望跳出单笔债券一笔笔谈判的老玩法，设计一揽子的债务重组方案，包括债转股、资产切割等更彻底的手段；

比如从借新还旧到资产盘活，更高效地推动万物云、万纬物流、商业等优质资产的出售或抵押；

又如从 " 保公开债 " 到 " 全面修复资债表 "：目标不再仅仅是避免违约，而是从根本上优化资产负债结构，这是从源头上解决问题。

展期很重要，但不能解决债务根本问题，只是以时间换空间，根本问题还是瘦身强基，修复经营基本面。

即通过战略聚焦（退出非主业、收缩开发战线）、降本增效、盘活存量资产（如推进 REITs 发行、大宗交易），逐步恢复经营性现金流为正，整体瘦身强肌，这是扭转困局的关键。

后期不排除万科更大规模资产处置，比如更坚决地退出非主业（如已启动的食品、教育板块），甚至出售部分开发业务资产。

又比如业务大幅度版图收缩，开发业务将极度聚焦于核心一二线城市，销售额规模将进一步大幅缩减。

当下万科最大最通的问题还是销售端持续失血。

未来如果销售无法止跌，类似 26 年下半年继续腰斩，那未来万科即使完成债务重组，万科仍可能陷入流动性长期紧绷状态！

所以，重塑商业模式、战略转型，才是化债最源头、最顶层的设计。

眼下房地产仍在筑底盘整，绝大多数城市市场低迷，未来地产开发不仅央国企化，而且寡头化，龙头化，加上这些年万科自身的重创，万科未来地产开发做大是没机会了，未来万科最关键的不是重回高峰的空想，而是坚定立足楼市后半场和自身地方国资主导、以及深铁轨道 + 物业合作模式，重塑商业模式，做适合自己的产业与战略转型，才是靠谱的出路。

此次人事变动，不是万科即将爆雷的预警，而是深圳国资主动升级风险处置的关键举措。

未来几个月，以下几个关键点降决定万科命运的下一步走向。

一看 7 月这一波债务高峰能否成功展期。

这是新团队面临第一关大考。

若能顺利展期，证明新团队金融协调能力初见成效，为后续化债赢得时间和空间。若失败，则万科技术性违约风险急剧上升，甚至爆发债务重组。

二看是否启动大规模债转股或资产切割。

若出现万科或深铁公告聘请财务顾问研究整体债务重组方案，或官方明确表态指导重组，则意味着 " 大手术 " 正式开始。

毕竟非常时期，债转股将是化解巨额债务、降低杠杆率的有效手段。

三看万科业务收缩与转型的路径：

看万科是否退出更多副业，看万科是否退出更多三四线城市，以及经营性业务（物业、物流）是否能通过分拆上市或引入战投，成为独立的现金流来源。

非常时期，当有非常之法。

万科新管理团队，等你们出手了！