同样一份数据，嘀嗒出行去年营收降了 36%，净利润缩水 87%，核心顺风车订单量不足前年的 65%。同程旅行却愿意溢价 12.8% 掏出 14.24 亿港元把它买下来。这笔交易图什么？

6 月 29 日晚间，同程旅行与嘀嗒出行联合发布公告，同程将以每股 1.3875 港元的价格，向嘀嗒全部已发行股份提出自愿有条件全面现金要约，交易上限约 14.24 亿港元。消息出来后，嘀嗒股价次日暴涨超 88%。一家是深耕大众旅游市场的在线旅游平台，一家是覆盖全国 300 余城的顺风车公司，市场把两者的结合看成出行与旅游赛道深度融合的标志。

但这只是同程战略布局的最新一步。把时间线拉长，过去三年同程连续出手了三次。

先说嘀嗒值不值。2024 年 6 月嘀嗒在港交所上市，发行价 6 港元。创始人宋中杰或许没料到，一年后股价会跌到 1 港元附近，更没想到接盘的会是同程。14.24 亿港元的价格较嘀嗒最后交易日收盘价溢价 12.8%，但相比发行价已经打了二三折。嘀嗒去年营收 5.02 亿元，同比下降 36.18%；净利润 1.30 亿元，同比下降 87.07%；整体交易额缩水 38.7%。业绩腰斩、股价长期在 1 港元附近挣扎，同程为何还要溢价收购？

答案藏在同程自己的增速里。同程旅行 2025 年财报显示，营收 193.96 亿元，同比增长 11.9%；经调整净利润 34.03 亿元，同比增长 22.2%；年付费用户 2.53 亿，创历史新高。但行业增速变缓的趋势已经出现。携程预计 2026 年二季度增速将放缓，受国际宏观冲击与国内结构性调整影响。同程的交通业务 2025 年收入 79.3 亿元，同比增长仅 9.6%，远低于住宿业务 16.8% 的增速。交通票务是同程获取用户的核心漏斗，漏斗上水量放缓，整个增长机器的转速自然下降。

更深层的问题是微信流量红利的见顶。同程 87% 的注册用户来自非一线城市，微信平台新付费用户中约 70% 来自非一线城市。随着移动互联网渗透率饱和，微信生态内的流量竞争日趋激烈，2023 年同程就确立了 " 从规模驱动向效率驱动 " 的战略转向，核心是 " 提频 " 与 " 提价 "。2025 年，同程平均月付费用户同比增长 5.6%，付费用户同比增长 6.0%，增量获客空间在收窄。2024 年至今，同程的战略从 " 一横一纵 " 框架进一步落地为全场景出行生态闭环构建，不再局限于传统酒旅预订，而是向地面运力、目的地运营等上下游环节深度渗透。嘀嗒的价值，正好在于 " 提频 " 的同时，补齐地面出行最后一环。旅行的起点永远是 " 出行 "，拥有数亿出行心智的用户群体，一旦与在线旅游平台的机票、酒店、门票、度假产品形成联动，交叉销售的空间就打开了。弗若斯特沙利文预计 2024 至 2028 年顺风车复合年增长率可达 29.4%，用车是仅次于外卖和即时零售的高频场景。同程不需要从头烧钱买流量，只需要在嘀嗒基础上叠加场景协同的价值增量。

网经社分析师陈礼腾向商业数据派表示，同程可借此补齐机酒预订后的城际接驳环节，搭建 " 订票—接送—目的地出行 " 全链路；嘀嗒则能依托同程在下沉市场的流量提升获客效率，其高毛利的顺风车业务也将丰富同程的盈利结构。嘀嗒方面也承认，双方目标用户群行为特征相似，客户定位存在显著重叠，底层场景互为补充。如果同程 2.53 亿年付费用户中，哪怕 10% 每月多打开一次应用，就是 2500 万次的额外触达。

嘀嗒只是同程并购版图的一角。去年 4 月，同程斥资 24.9 亿元收购万达酒店管理 100% 股权，这是同程并购史上最大的一笔。万达酒管旗下拥有万达瑞华、万达文华等九大品牌，在营酒店 204 家，客房超 40200 间。同程近九成用户来自非一线城市，长期缺位高端市场。万达酒管 9.5 倍的估值倍数低于华住的 10.5 倍和亚朵的 19.8 倍，性价比突出。这笔收购已开始贡献业绩，2025 年同程其他业务收入同比增长 34.4% 至 30.95 亿元，核心驱动力来自万达酒管并表及存量酒店管理业务放量。酒店高参 CEO 罗家福判断，同程酒店板块有可能 " 再造一个同程 "。如果嘀嗒是 " 提频 "，万达酒管就是 " 提价 "，用高端品牌拉高客单价，补足同程向产业链上游延伸的意图。

再往前推，2023 年 10 月同程以 6.91 亿元收购同程旅业，它的前身是万达旅业。同程旅行旗下旅行社门店在全国范围内已超 1000 家，其中江苏、浙江、广东、福建作为核心客源地和目的地，门店分布较为密集。旅游服务的最终交付在线下，收购旅行社是同程从 " 流量平台 " 向 " 服务运营商 " 转型的第一步。对下沉市场用户，线下门店意味着 " 看得见、找得到、信得过 "，这是纯线上平台难以替代的信任锚点。三张牌一一回应四个痛点：嘀嗒补流量瓶颈、万达酒管补品牌缺口、同程旅业补服务短板，万达酒管并表拉动的其他业务增长也在对冲度假业务的失血。同程买的不是公司，是能力。内生增长天花板显现，外延式扩张来打开新空间。

买得来是一回事，管好是另一回事。同程对嘀嗒的期待是 " 提频 "，但真正的 " 门到门 " 需要解决即时接送需求，这恰恰是网约车和接送机服务的地盘。嘀嗒的核心业务是城际和同城顺风车，与机场、高铁站到酒店的 " 最后一公里 " 匹配效率有限。更现实的挑战是嘀嗒自身用户活跃度已经在下降，同程的 2.53 亿用户能否转化为嘀嗒的活跃用户，取决于产品整合的深度，不是简单互相跳转。打车时推送周边游优惠信息、顺风车通勤里程积累兑换酒店升级或景区门票，这些场景贯通，可以让同程从一个旅行服务平台变成融合日常出行与休闲消费的复合入口。

第二个考验是钱。截至 2025 年底，同程旅行现金及现金等价物余额 65.06 亿元、短期投资余额 34.45 亿元，同期短期借款余额约 32.72 亿元。三笔并购总投入相当于 2025 年经调整净利润的 1.35 倍，也相当于全年营收的 23.7%。节奏也快，三年三笔，平均每笔间隔不到一年。携程的并购史跨度更长、节奏更缓，每整合完一笔才进入下一笔。同程的快意味着整合团队同时面对多个战场。不过同程并非没有筹码，去年经营现金流为 43.11 亿元，2025 年经调整息税折旧摊销前利润也提供了资金回旋余地。最终的问题是，这三张牌能不能揉成同一副牌，而不是各自为战的三张单牌。