国内全产业链一体化油气龙头，三桶油之首，国内陆上原油、天然气绝对主导企业，覆盖油气勘探开采、长输管道、炼油化工、终端销售、新能源完整产业链；2000 年港 / 美股上市，2007 年 A 股上市，实控人为中国石油天然气集团（央企，持股 82.28%） 。

2. 核心规模指标（2025）

- 油气当量总产量 18.42 亿桶，国内原油产量占全国 60%、天然气占 70%；

- 运营全国 9 万公里油气主干管道；原油加工能力 2 亿吨 / 年，乙烯产能突破 1000 万吨；

- 全国 2.2 万座加油站，终端渠道全国占比 33%；

- A 股总市值约 1.75 万亿元（2026.6.18，股价 9.58 元），PE ( TTM ) 11.08 倍。

短期：油气增储上产，保障国家能源安全；中期：炼化减油增化、减油增特，提升化工新材料附加值；长期：布局 CCUS、氢能、风光、地热，向综合性能源公司转型 。

二、四大业务板块拆解（全产业链对冲周期）

1. 勘探与生产（上游，利润核心弹性来源）

- 资产：长庆、大庆、塔里木、西南油气田四大主力产区；布局页岩油、深层煤岩气两大非常规资源；海外中亚、俄罗斯、中东油气资产。

- 盈利特征：强油价弹性，布伦特原油每波动 10 美元 / 桶，全年净利润增减约 200 亿元；天然气业务具备中长期成长属性，国内用气需求稳步上行，对冲成品油需求下滑压力。

- 产能规划：持续推进 " 七年增储上产 "，页岩油、煤层气每年新增大量可采储量，国内油气产量长期稳产 1.8 亿吨当量以上 。

2. 管道与天然气销售（中游，稳定现金流压舱石）

- 资产：中俄东线、中亚管道、西气东输主干管网，国内跨区域天然气管网垄断。

- 优势：管道业务不受油价波动影响，收取固定管输费，现金流高度稳定；天然气采销一体化，国内民用、工业用气刚需，周期波动远小于原油。

- 成长逻辑：国内天然气消费占一次能源比重持续提升，LNG 接收站扩容，中长期具备稳定增长。

3. 炼油与化工（下游，平滑周期波动）

- 业务：千万吨级一体化炼厂集群，吉林、广西两大乙烯基地，主营成品油、乙烯、树脂、高端新材料。

- 转型核心：减油增化，降低低毛利汽柴油产出，提高乙烯、碳纤维、高端塑料等化工新材料占比；新材料板块 2025 年收入同比增长 59.4%，毛利率显著高于传统炼油 。

- 对冲属性：油价下跌时，炼油板块成本下降、加工利润上行；油价大幅上涨时上游开采利润爆发，上下游双向对冲，盈利波动小于纯上游的中国海油 。

4. 销售与新能源（终端 + 第二增长曲线）

1）成品油终端：2.2 万座加油站，非油品零售（便利店、充电）持续扩张，稳定线下现金流；

2）新能源布局：CCUS 碳捕捉、制氢加氢站、分布式光伏、地热开发；CCUS 配套油气田降碳，氢能绑定炼化场景，长期对冲化石能源需求下行风险。

三、核心财务数据与分红体系（2024-2026Q1）

指标 2024 全年 2025 全年 2026Q1 解读

营业总收入（亿元） 29379.81 28644.69 7363.83 油价下行拖累营收小幅下滑

归母净利润（亿元） 1646.76 1573.02 483.32 2025 年布伦特均价同比下跌 14.6%，利润小幅回落，5 年首次负增长

经营现金流（亿元） 4065.32 4125.10 844.72 现金流极其充沛，分红底气充足

资产负债率 37.64% 36.00% 39.50% 央企低负债，偿债风险极低

ROE ( 加权 ) 10.2% 9.90% 9.65% 全产业链模式，ROE 稳定中枢 9%-11%

数据来源：公司年报、一季报

2. 高分红核心优势（核心价值投资逻辑）

1. 分红政策刚性：持续承诺分红比例不低于归母净利润 50%；2025 年全年分红总额 860.2 亿元，分红率 54.7%，10 派 2.5 元（含税）。

2. 股息率水平：当前 A 股股价 9.58 元，静态股息率约 5.0%；港股 00857 股息率超 6%，大幅高于十年国债、理财，适合长线底仓配置。

3. 分红稳定性：哪怕油价中枢回落，中游管道、化工业务稳定现金流支撑分红，极少大幅削减分红。

3. 2025 年利润小幅下滑核心原因

1. 国际原油全年均价同比下行，上游开采毛利收缩；

2. 新能源、非常规油气勘探资本开支增加，短期侵蚀利润；

3. 国内成品油需求温和见顶，传统炼油毛利承压；

4. 化工扩产项目处于产能爬坡，规模效应尚未完全释放。

四、核心竞争壁垒（护城河）

1. 国内陆上油气资源垄断壁垒

国内优质陆上油田、大气田几乎全部归属中石油，长庆、塔里木等巨型油气田资源储量不可复制；非常规页岩油、煤层气先发布局，资源储备远超民营、地方企业。

2. 全国主干天然气管网独家壁垒

长输管道重资产、强牌照属性，新进入者无法复制管网网络，天然垄断国内跨区域天然气运输，提供永续稳定现金流。

3. 全产业链周期对冲壁垒

对比中海油（纯上游，油价波动利润暴涨暴跌）、中石化（侧重炼化终端）：中石油上中下游均衡布局，油价上涨上游赚大钱，油价下跌炼油加工利润修复，平滑周期波动，盈利韧性行业最强 。

4. 央企政策与能源安全护城河

作为保供核心主体，国家持续加大勘探开发财政、政策支持；海外油气合作具备外交、资金优势，资源获取能力民企无法比拟。

5. 完整炼化一体化 + 新材料技术壁垒

千万吨级炼化一体化基地、百万吨乙烯产能配套，高端聚烯烃、碳纤维等新材料实现国产替代，打开高附加值成长空间。

五、行业竞争格局：三桶油差异化分工

国内油气行业寡头垄断，三家央企各司其职，直接恶性竞争有限：

1. 中国石油：陆上油气开采 + 全国管道网络，全产业链均衡，现金流最稳、分红稳定性最强；ROE 中等、抗周期能力最优；

2. 中国海油：纯海上上游开采，轻资产、高毛利率、高 ROE（15.6%），油价弹性最大，波动极强；

3. 中国石化：下游炼化、加油站为主，上游资源薄弱，盈利受油价挤压最明显，业绩弹性最弱。

六、中长期成长三大逻辑

1. 天然气长期增量逻辑（对冲原油需求下滑）

新能源汽车挤压汽柴油需求，但工业、发电、居民采暖天然气需求持续增长；国内对外天然气依存度高，中石油自有气田 + 进口管道气源双增长，天然气业务毛利逐年提升，成为第二大稳定增长极。

2. 炼化转型：减油增化打开估值天花板

行业大趋势：原油从 " 燃料属性 " 转向 " 化工原料属性 "。公司持续压缩成品油产出，扩大乙烯、高端新材料产能；化工新材料毛利率是传统炼油 2-3 倍，长期提升整体盈利中枢，摆脱单纯大宗商品周期束缚。

3. 低碳新能源第二曲线

1. CCUS 碳捕集：配套油气田实现减排，同时产生碳资产收益；

2. 氢能：依托炼化副产氢气，布局加氢网络，绑定重卡、工业需求；

3. 风光地热：利用油田闲置土地开发分布式光伏，地热供暖；

长期对冲化石能源需求长期下行的行业风险，完成传统能源向综合能源企业转型。

1. 周期核心风险：国际原油价格大幅下行

公司利润高度绑定布伦特原油，若 OPEC+ 增产、全球经济衰退导致油价长期低于 60 美元 / 桶，上游开采利润大幅收缩，整体净利润、股息率同步下滑。

2. 长期需求风险：成品油需求逐步见顶

新能源汽车渗透率持续提升，国内汽柴油消费量进入平台期甚至缓慢萎缩，传统炼油业务增长空间受限，必须依靠化工转型对冲。

增储上产、炼化扩产、新能源布局持续大额资本投入，每年千亿级资本支出，长期压制自由现金流增长，限制 ROE 提升空间。

4. 能源转型长期估值压制

全球碳中和长期大背景下，市场对传统化石能源企业给予估值折价，PE 中枢长期维持 10-13 倍，难以获得成长行业高估值溢价。

海外中亚、中东油气资产受地缘冲突、海外政策变动影响，存在产量、收益不确定性。

短期：油价周期波动压制业绩弹性；中长期：天然气增量 + 化工新材料转型 + 稳定高股息构筑安全底仓；

本质：低估值、高股息、弱成长的周期防御型央企资产，不适合博弈短期暴利，适合长线底仓配置、稳健型价值投资者。

2. 关键跟踪观测指标

1. 布伦特原油全年均价（65-85 美元为公司最优盈利区间）；

2. 国内天然气销量增速（持续 5% 以上为正面信号）；

3. 化工新材料营收占比、炼化吨加工利润；

4. 年度分红比例是否维持 50% 以上；

5. CCUS、氢能等新能源业务落地进度与收入贡献。

3. 分类型适配投资者

1. 长线稳健资金（养老金、理财、个人底仓）：高度适配，5% 左右稳定股息，央企极低退市风险，具备抗通胀、防御市场波动属性；

2. 周期短线博弈资金：弹性弱于中国海油，油价大幅上行阶段收益空间有限；

3. 成长风格投资者：不适合，行业成熟期，整体营收、利润无高速增长空间。

当前 PE ( TTM ) 11 倍，处于历史估值中枢下沿，叠加 5% 股息率，安全边际充足；

- 乐观情景（油价中枢 75-85 美元）：全年净利润 1800 亿 +，对应 PE 不足 10 倍，具备估值修复空间；

- 悲观情景（油价长期 60 美元以下）：利润小幅回落，但 50% 分红刚性下，股息率仍维持 4% 以上，下跌空间有限。

中国石油是 A 股稀缺的全产业链油气防御资产，区别于高波动纯上游油企，依靠中游管道、炼化业务对冲油价周期，充沛现金流支撑长期稳定高分红。

短期行情完全跟随国际原油波动；中长期核心看点在于天然气业务增量、炼化 " 减油增化 " 高端转型、新能源低碳业务对冲行业长期下行风险。

定位为市场震荡、经济弱复苏环境下的底仓防御配置标的，不适合短期投机，适合 3 年以上长线持有赚取分红 + 估值修复收益。