2026 年一季报披露完了，医药板块的业绩数字确实挺好看。509 家上市药企里，有 11 家单季度净利润超过了 10 亿元。药明康德 46.52 亿，恒瑞医药 22.82 亿，新和成 18.27 亿，白云山 17.84 亿，上海医药 14.18 亿，百济神州 16.08 亿。迈瑞医疗、爱尔眼科、华润三九这几家营收不到百亿的，也挤进了这个名单。

但股价表现跟业绩方向不太一致。华东医药单日跌了 5.31%，爱尔眼科跌 3.38%，迈瑞医疗跌 3.03%，上海医药跌 3.11%，恒瑞、华润三九、白云山也都没能躲过去。

一个直接原因是资金流向的问题。2026 年一季度，全部 A 股非金融地产公司的归母净利润同比增长了 11.74%，毛利率也回升到了 2021 年三季度以来的最高水平。整个市场处于结构性复苏的状态。但资金总量就那么多，芯片、军工、人工智能、有色金属这些板块吸引了大量增量资金，医药板块就成了被抽走流动性的方向。

兴业证券的研报也提到，2025 年以来板块轮动是市场的主要特征，医药主题基金没有大规模离场，但新增资金确实没往这边来。

再看医药板块自身，这份财报也有一些需要关注的地方。白云山净利润同比微降了 2.06%，新和成下滑 2.8%，华润三九降幅更大，达到 15.29%。新和成在财报里提到，海外产能阶段性停产和原材料成本上升是主要原因。

华润三九则受到并购整合费用和研发投入大幅增加的影响，一季度研发费用同比涨了 136.4%。2026 年 1 月起，部分生物制品的增值税计税方式从 3% 调整到 13%，对成本端也带来了压力。

康弘药业一季度净利润同比降了 23.13%，公司在业绩会上提到了医保集采降价和税收政策调整的影响。

出海这条线也有新变化。2025 年下半年，FDA 发布了新的肿瘤临床试验评估指南，抗肿瘤药物在美国的获批门槛提高了，临床试验周期更长，成本也更高。康方生物这些之前靠 BD 授权受到关注的标的，股价因此出现了调整。

市场定价的逻辑其实不复杂。股价反映的是预期差，不是单纯的业绩绝对值。如果机构在去年底已经把一季度的增长预期打进去了，财报出来的时候反而可能是兑现节点。

恒瑞一季度创新药收入占比首次突破了 61%，抗肿瘤药毛利率 93.48%，从经营角度看确实在往好的方向走。但当前市场风格不在医药这边，基本面再扎实也很难对抗资金流动的大势。

拉长周期看，医药板块 2025 年已经企稳回升，2026 年一季度营收同比增长 2.25%，归母净利润同比增长 5.49%，扣非净利润增长了 9.65%。经过前两年的持续调整，整体估值已经回到历史中枢以下。

人口老龄化、创新药出海、器械国产替代这几个长线逻辑也没有消失。药明康德一季度小分子研发生产收入增长 80.1%，百济神州核心产品在全球持续放量，恒瑞对外授权收入 7.87 亿元，这些算是板块真正的底子。

短期的资金冷落和长期的价值基础之间，需要有个清醒的判断。根据自己的持仓周期和风险承受能力来定，别因为跌多了就觉得便宜，也别因为业绩好就冲动进场。

风险提示：本文仅对公开数据进行整理陈述，不构成任何投资建议。医药板块受政策变化、海外审批、资金流动等多重因素影响，存在较大不确定性。请投资者独立判断，谨慎决策。