一、公司概况与核心事件

天迈科技成立于 2004 年，2019 年 12 月在创业板上市，主营业务为城市公共交通智能化解决方案，涵盖数字公交系统、商用车智能座舱、新能源充电等。公司总部位于郑州，员工约 323 人。

2025 年初发生控制权变更：启明创投通过旗下基金以 4.52 亿元收购公司 26.10% 股份，实控人变更为启明创投创始主管合伙人邝子平 citeweb_search:1#1。这是 " 并购六条 " 政策下，市场化 PE/VC 收购上市公司控制权的标志性案例。

当前最大看点：公司拟以发行股份方式收购上海芬能 96.45% 股权，切入工业自动化赛道，打造 " 智能公交 + 工业自动化 " 双主业格局 citeweb_search:1#0web_search:1#7。

二、财务基本面分析

1.   营收持续萎缩，亏损收窄但造血能力弱

指标 2023 年 2024 年 2025 年 2026Q1

营业收入 2.20 亿 1.64 亿 1.60 亿 1584 万

归母净利润 -5007 万 -5931 万 -2793 万 -873 万

扣非净利润 -5487 万 -6083 万 -3324 万 -889 万

2025 年全年营收同比仅微降 2.1%，但 2026 年一季度营收同比暴跌 49.65%，归母净利润亏损 873 万元（上年同期仅亏 90 万元），显示主营业务订单正在加速流失 citeweb_search:1#4web_search:1#8。

2.   现金流有所改善，但资产质量承压

2025 年经营活动现金流净额 2468 万元，同比大增 192%，主要得益于应收账款回收和费用控制。但公司未确认递延所得税资产的可抵扣亏损已高达 1.75 亿元，资产总额从 7.21 亿降至 6.02 亿，资产持续缩水 citeweb_search:3#0。

3.   毛利率尚可，但费用侵蚀严重

2025 年毛利率 41.5%，在计算机设备行业中处于中等水平。但研发费用率高达 25.8%（近三年累计研发投入 1.4 亿元），销售费用、管理费用合计占营收比重超过 30%，导致净利率为 -55.7%，费用端压力巨大 citeweb_search:1#2。

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三、并购标的：上海芬能

核心数据

指标 数值

2025 年营业收入 4.52 亿元（是天迈的 2.8 倍）

2025 年净利润 4852 万元（盈利）

拟收购比例 96.45%

主要应用领域 汽车电子、消费电子、新能源

核心客户 法雷奥、麦格纳、苹果供应链

上海芬能是启明创投 2016 年投资的智能制造企业，主营工业自动化设备。若并购完成，将从根本上改变天迈科技的业绩格局——标的营收规模是上市公司的近 3 倍，且具备实质盈利能力 citeweb_search:1#3。

并购意义

1.   业绩救星：天迈 2025 年扣非亏损 3324 万，芬能年赚 4852 万，合并后将直接扭亏

2.   估值重构：从 " 亏损公交 IT 股 " 转向 " 工业自动化 + 智能交通 " 双主业平台

3.   启明资源整合：芬能客户覆盖法雷奥、麦格纳等 Tier1 供应商，苹果供应链背书

四、估值与股价表现

最新股价 40.03 元

总市值 27.24 亿元

市净率 ( PB ) 8.5 倍

市盈率 ( TTM ) 亏损（-106.57 倍）

市销率 ( TTM ) 26.37 倍

今年涨跌幅 -28.1%

52 周区间 36.80 元 ~ 67.22 元

当前股价已从 52 周高点回落约 40%，但市净率仍高达 8.5 倍、市销率 26 倍，在计算机设备行业中属于显著偏高水平。股价中已隐含了较重的重组溢价预期 citeweb_search:1#2web_search:1#4。

五、核心风险点

高风险

1.   主业加速恶化：2026Q1 营收接近腰斩，智能公交行业受地方财政紧缩影响，订单持续萎缩。公司明确表示 " 目前不涉及高级别自动驾驶相关产品及技术 "，缺乏新增长点 citeweb_search:1#3。

2.   连续六年扣非亏损：2019-2025 年扣非净利润累计亏损超 2.35 亿元，若剔除政府补助和资产处置收益，实际经营造血能力极弱。

3.   估值泡沫风险：PB 8.5 倍、PS 26 倍，若重组失败或进度不及预期，股价存在大幅回调空间。

中等风险

4.   重组审批不确定性：2026 年以来并购政策趋严，监管要求收购方披露未来资产注入计划，锁定期可能长达 60 个月。审计评估工作仍在进行中，交易能否获批、定价是否合理均存变数 citeweb_search:1#3。

5.   业绩承诺压力：原控股股东郭建国承诺 2026 年不产生亏损，但 Q1 已亏 873 万，全年扭亏难度较大。若未达标需现金补偿，但补偿能力存疑。

6.   业务协同性存疑：芬能主营工业自动化设备，与天迈现有智能公交业务几乎无协同，" 双主业 " 能否真正融合有待观察。

相对积极

7.   启明创投背书：头部创投机构入主，具备丰富的产业资源和资本运作经验，长期看有利于上市公司治理改善。

六、综合投资判断

维度 评级 说明

基本面 偏弱 主业萎缩，连续亏损，Q1 营收腰斩

重组预期 核心看点 芬能质地尚可，但审批和定价存疑

估值安全 偏高 PB 8.5 倍，已透支重组预期

股东背景 积极 启明创投产业资源丰富

综合结论：谨慎观望（高风险）

当前天迈科技的投资逻辑完全依赖于上海芬能的并购重组。虽然芬能在营收规模和盈利能力上显著优于天迈现有资产，但：

•   重组审批进度和结果存在重大不确定性

•   原主业正在加速恶化，2026 年全年扭亏压力巨大

•   当前估值（PB 8.5 倍）已隐含较重的重组溢价

建议策略：重组落地前不宜重仓参与。若看好该标的，可等待重组方案正式披露、监管审批明朗化后，再评估其 " 智能公交 + 工业自动化 " 双主业的实际协同效应和成长空间。对于风险偏好较低的投资者，建议回避。

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