三花智控 7 月 4 日收盘报 48.99 元，单日大涨 9.06%，总市值站上 2062 亿，往前推三个月累计涨了近 30%，6 月 15 日刚被纳入中证机器人指数。

三花智控今年一季报营收 77.74 亿，同比只涨了 1.36%，归母净利润 9.28 亿，涨幅也只有 2.68%。但扣非净利润有 9.86 亿，同比涨了 15.52%，毛利率 27.8%，比去年同期抬了快 1 个点。

一季度汇兑损失 1.5 亿，去年同一时期还是 2000 万的汇兑收益，一进一出差了 1.7 亿，再加证券投资的损失，扣掉这两块的话，经营性利润其实涨了 32%，经营现金流更是同比涨了 137% 到 11.06 亿。

2023 年 4 月和绿的谐波签了战略协议，要去墨西哥建合资厂做谐波减速器，绿的控股，注册资本不低于 1000 万美元。

同年 6 月发了 GDR，募了 2 亿专门投机器人研发。2024 年 1 月公告要在杭州钱塘建未来产业中心，总投资不低于 50 亿，其中机器人机电执行器和域控制器的基地就占了 38 亿。

墨西哥的厂 2025 年三季度投产，规划年产能 100 万套，泰国春武里的项目 2026 年 2 月也批了，投资额 18 亿泰铢。

现在机器人业务还没赚到钱。2025 年全年这块营收 8.2 亿，但因为研发投入费化了 3.2 亿，产能也没爬满，全年净亏了 2 亿，年报里还写着 " 研发试制阶段 "。

去年 10 月有传它拿了 50 亿的机器人订单，公司专门发了澄清公告否认，现在公开的累计框架订单是 60 亿，里头有 12 亿是已经定的量产定点，不是已经确认的收入。

目前送样和小批量供货的主要是特斯拉 Optimus 的旋转执行器，供上肢的 14 个旋转关节，还有配套的液冷模组，单机价值大概 2.8 万，份额能占到 50% 到 70%。

国内客户也接了些，宇树的份额 40%，一年供 1.2 万台，优必选的阀岛月供 5000 套，小鹏也给了 12 亿的定点。

A 股里和它走同一条路的，是拓普集团。两家都是从汽车零部件供应链切进人形机器人执行器的，大和证券 6 月的报告把俩都列成了执行器环节的首选标的，毕竟执行器占 Optimus 整机 BOM 的 40% 到 50%，是整个链里价值量最高的环节。

两家卡位不太一样，三花主要做旋转执行器，拓普是线性执行器加灵巧手架结构件，产品铺得更广。

拓普那边规划的 30 万套执行器产能 2027 年投产，三花杭州的 38 亿基地和墨西哥厂已经先动了。

市值上三花现在 2062 亿，拓普大概 1215 亿，滚动市盈率三花 53.6 倍，拓普 43.9 倍，按 2026 年的盈利预测算 PEG，拓普大概 1.3 到 1.5，三花要到 2.5 到 3，拓普的估值性价比反而更高些。

除了机器人，它还有两条没那么显眼的线在跑。一个是数据中心液冷，原来做制冷的阀件、流量控制、泵、换热器这些技术，直接能复用在液冷上，一次侧二次侧的环节都覆盖了。

另一个是储能热管理，专门租了液冷的项目组，双碳之后这块的市场也在开。

主业热管理是基本盘，液冷和储能是近一两年能看到的增量，机器人是更长的期权，三层叠起来的成长叙事就是现在市场给它定价的依据。

海外收入占比高，美元敞口大，汇率波动的影响还会持续，一季度吃的 1.5 亿汇兑损失不是单次的事。

特斯拉 Optimus Gen3 原计划 2026 年 7 到 8 月在弗里蒙特工厂启动量产，三花的执行器订单能不能跟上，要看这个节点的进度，要是量产拖了，现在的估值里 pre 的机器人预期就得往下修。

现在机器人业务占总营收的比例还不到 5%，2026 年就算 Optimus 卖 5 万台，对应的机器人收入也就 9.75 亿，现在的 55 倍动态市盈率，已经把 10 万台以上的乐观情景算进去了。

执行器赛道里拓普在追，绿的谐波自己做谐波减速器，五洲新春做丝杠，热管理主业里台资和欧美厂商也在抢数据中心液冷的份额，原来的护城河也得持续投钱才能守住。