（来源：蔚然先声 Lite）

作者 | 清予

半年内连续落下三个大项目，鹏鼎控股的步伐越来越快。

这家全球出货量最大的 PCB 制造商，近日抛出 96 亿元定增预案，计划在江苏淮安新建 AI 服务器及高速光模块配套板生产线，新增高阶 HDI 年产能约 65.56 万平方米。

算上今年 3 月宣布的 110 亿元淮安高端 PCB 基地、5 月竞得的深圳宝安区工业用地，鹏鼎今年已密集出手三次，资本开支节奏之快，远超过去几年。

公司的判断是：AI 算力对高端 PCB 的需求正在打开，2026 年将是直接客户订单落地的关键一年，现在不抢产能，窗口期过了就晚了。但与此同时，鹏鼎 2025 年净利润增速已接近于零，原材料成本高企、新产线折旧压力持续，竞争对手也在抢同一批客户。

钱在烧，订单还没大规模来，这笔账能不能打平，是眼下最核心的问题。

鹏鼎在淮安的扩张，并不是突然发力。早在 2006 年，公司就在那里建起了第一条生产线。此后历次加码，算下来在这座苏北城市的总投入已是一个相当大的数字，粗估在 200 亿元上下，甚至更多。

选择淮安，除了政策和土地成本的因素，还有一个现实好处：当地已形成相对完整的 PCB 产业配套，从上游原材料供应商到下游客户，30 多家产业链企业聚集于此，采购和交付都比较方便。

2025 年 8 月，鹏鼎在淮安开工了一个 80 亿元的项目，专门生产供 AI 服务器和光模块使用的高阶线路板，这算是公司正式切入算力赛道的标志性动作。

随后，公司以 6614 万元买下一块 37 万平方米的工业地块，3 月又宣布在这块地上再投 110 亿元，建设新的高端 PCB 生产基地，与已开工项目毗邻。4 月第四园区动工，5 月转而在深圳再落一块地，7 月推出 96 亿元定增方案。半年多时间，节奏持续加快。

这轮扩张不只限于淮安，泰国基地去年四季度已开始小批量生产，目前还在产品良率爬坡阶段，公司在 2025 年底又追加了近 43 亿元，用于扩充当地高阶产能；台湾高雄的柔性板项目累计投入超 24 亿元，已进入试产，主要服务医疗和工控市场。

支撑这些判断的，是对市场规模的预期。行业研究机构 Prismark 预测，到 2029 年全球服务器和数据存储领域的 PCB 需求将达到 189 亿美元，年均增速约 11.6%。

AI 服务器对线路板的技术要求远高于普通产品，层数更多、线路更密，这正是鹏鼎押注高阶 HDI 的核心依据。公司高管今年初对外表示，算力客户的认证进度比较顺利，今年应该能看到实质性的订单。

问题在于，产能还在建，利润已经先承压了。

2025 年，鹏鼎营收约 391.5 亿元，比上一年增长了 11% 出头，但净利润只有约 37.4 亿元，几乎没有增长。更值得注意的是增速的变化曲线：年初的时候还有五六十个点的增速，到了年底跌成了零头。

同期，胜宏科技和沪电股份的净利润先后超过了鹏鼎，而生益电子、胜宏科技当年净利润同比增幅均在三倍左右，差距相当明显。

利润增速垮掉，几个因素叠在一起。

成本端，过去一年铜箔等核心材料价格涨了不少，铜箔在 PCB 成本里大约占三成，全年均价同比涨幅约 15%，配合汇率波动和运费上升，整体材料成本明显抬高。据券商测算，主要原材料价格每涨一成，鹏鼎净利润大约少 3 个亿不到。

更难的是，鹏鼎的最大客户是苹果，一家公司贡献了公司八成左右的营收，这样的客户结构稳定归稳定，但谈价格时几乎没有筹码，成本涨了也只能自己消化。

折旧这块也是个包袱，2025 年上半年固定资产折旧同比涨了将近一成，达到约 15.84 亿元；全年资本开支约 66 亿元，同比增幅超过一倍。新产线没有大规模出货之前，这些投入只会变成账面上的折旧，而不是收入。

这也是公司这次选择做定增而非单纯借贷的原因之一，定增不用还，能直接改善资产负债结构，给后续扩产留出更稳的财务空间。

竞争对手那边也没闲着，消费电子方向，东山精密的 FPC 产能已经扩到相当体量，和鹏鼎正面竞争；汽车电子是鹏鼎想重点突破的方向，但这个市场里沪电股份、景旺电子等厂商先走一步，而且车规认证一般要两三年，新进入者很难短期内抢到份额；高端服务器板方向，胜宏科技、深南电路同样在加码。

鹏鼎手里有一张牌，是跟富士康母公司鸿海集团的产业链关系。2026 年双方预计发生的关联交易金额合计超过 57 亿元，这条渠道一定程度上能帮助鹏鼎接触到苹果之外的大客户。但能不能真正转化成新订单，目前还看不清楚。

公司自己预计，等淮安新产线产能爬坡完成，折旧压力会逐步释放成本优势。这个逻辑本身没问题，关键是时间，产能什么时候能打满，市场需求届时是否还在，竞争格局又会走到哪一步，这些都还是变量。