全球 PCB 老大当了九年，为什么回到国内却始终坐不上头把交椅？

这大概是近几年外界对鹏鼎控股最大的困惑。

据全球知名市场调研机构 Prismark 统计，2017 年至今，鹏鼎控股已经九年位列全球 PCB 企业营收第一，2025 年的收入规模高达 391.47 亿元。

奇怪的是，这个足以登顶全球第一的营收规模，在境内上市的 PCB 企业中却算不上表现突出。

在境内上市的 46 家 PCB 企业中，鹏鼎控股的营收规模略低于东山精密，排名第二；市值规模方面，截至 2025 年 12 月 31 日，鹏鼎控股仅排名业内第六，远不及生益科技、胜宏科技等比它营收规模更小的同行。

鹏鼎控股的真实实力到底如何？又为什么会表现出如此大的 " 反差 "？

规模是优势，也是枷锁

目前国内主流的 PCB 企业，主要是鹏鼎控股、东山精密、胜宏科技、深南电路、沪电股份等。

其中鹏鼎控股的定位偏向于技术全面、布局前沿的平台型 PCB 企业，而东山精密、胜宏科技、深南电路、沪电股份则均聚焦在 AI 算力赛道进行布局。

特别是东山精密，不光是布局了 AI PCB，还通过战略并购切入了光模块领域，所以整体营收略高于几乎仅有 PCB 业务的鹏鼎控股。

那么问题来了，既然鹏鼎控股是全球 PCB 收入最高的企业，还覆盖了 PCB 行业全品类业务，为什么行业对它的预期远不如其他 PCB 企业呢？

这与鹏鼎控股的业务布局有关。

从公司 2025 年的业务结构来看，鹏鼎控股共有 64.98% 的收入来源于通讯用板业务，是公司的收入来源。第二大业务是消费电子及计算机用板，占公司总营收的 28.83%。

好的一面是，鹏鼎控股拥有平台型的制造能力，产品精密度、良率都处于业内领先，积累了很多大客户，最重要的一个就是苹果。

苹果和鹏鼎控股的合作始于 2008 年至 2011 年的智能手机爆发时期，凭借出色品控和交付效率，公司逐渐成为了苹果 FPC 的核心供应商。

到 2025 年，鹏鼎控股对第一大客户（业内普遍认为是苹果）的销售金额高达 311.82 亿元，占公司总营收的 79.65%，和公司海外收入比例（79.79%）基本相符。

坏的一面是，鹏鼎控股提供给苹果的产品价值量并不高。

以 iPhone16 pro max 为例，据 TDCowen 数据，这款产品的物料清单总成本约为 485 美元（合人民币 3288 元），而整个 PCB 基板的成本占比仅有 3%，基本上就是在赚辛苦钱。

反映到鹏鼎控股的财务数据上，2025 年公司最大的通讯用板业务毛利率是公司所有业务中最低的，仅有 19.03%，反观东山精密、胜宏科技等聚焦 AI PCB 的企业，综合毛利率能到 30% 以上。

一个原因是鹏鼎控股提供给大客户的产品确实单价不高，另一个原因是公司对第一大客户的依赖性太大，议价能力太弱。

早在 2023 年，鹏鼎控股董事长沈庆芳就谈论过这个问题，他认为：" 我们都是选择合适发展的产品去发展，现在最重要的是能够满足客户的需求。"

这种满足客户需求的想法，再加上鹏鼎控股与苹果之间 "Buy-and-Sell"（苹果将采购的原材料卖给鹏鼎控股）的合作模式使得公司被迫夹在了上下游之间。

2025 年以来，PCB 主要原材料出现了上涨，占 PCB 总成本 30%-35% 的铜箔全年均价较 2024 年上涨了 15%，玻纤布、油墨等材料价格也有所抬升。

而鹏鼎控股不仅在购买苹果提供的原材料时无法压价，还无法将原材料加工成 PCB 后高价售出，导致公司的成本传导空间十分有限。

这一点，从鹏鼎控股的 ROE 数据上表现十分明显。

2021 年至 2025 年，鹏鼎控股 ROE（净资产收益率）从 14.68% 波动下滑至 11.42%，与公司同期净利率变化趋势一致。

如果不做出改变，鹏鼎控股未来几年可能会一直处于 " 被动缓慢流血 " 的状态，好在公司已经找到了努力的方向。

用短期阵痛，换长期空间

2026 年 6 月 29 日，鹏鼎控股官宣了向子公司增资的消息。

据公告披露，鹏鼎控股将通过鹏鼎国际分别向台湾子公司鹏鼎科技和泰国子公司泰国鹏鼎增资 20 亿元新台币（合人民币 4.26 亿元）、72.83 亿泰铢（合人民币 14.67 亿元）。

其中鹏鼎控股对台湾子公司鹏鼎科技的增资主要是满足其日常经营周转需求，补充营运资金；而对泰国鹏鼎的增资，则是用于泰国园区厂房建设、配套设施完善及高阶 HDI（含 SLP）、HLC 等高端 PCB 产能建设。

这已经不是鹏鼎控股第一次砸钱发展高端 PCB 了。

2026 年 3 月 17 日，鹏鼎控股发布公告称将继续投资 110 亿元建设淮安高端 PCB 生产基地。

这个生产基地将重点布局人工智能、具身机器人、智能网联汽车、光通信等前沿领域，推动 SLP、高阶 HDI 等高端产品技术升级，是上市以来手笔最大的一次。

更值得关注的是，本次鹏鼎控股投资的 110 亿元将使用公司自有资金或自筹资金，既体现了公司对自身现金流实力的信心，也说明这次产能布局是公司基于战略判断主动推进的长期布局。

近年来 AI 算力、智能汽车等新兴领域对高端 PCB 的需求快速增长，这类高端产品不仅单价更高，毛利率也普遍在 25% 以上，远高于鹏鼎控股当前的通讯用板业务。

其实从 2025 年开始，鹏鼎控股就已经有所动作了。在这一年，公司购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金金额达到了 66.26 亿元，是 2024 年同期的两倍多。

鹏鼎控股原本就拥有业内领先的精密制造能力和大客户资源，通过一系列高端投资项目的加码，一方面可以优化公司现有业务结构，降低对苹果消费电子业务的依赖；另一方面也能借助新赛道打开盈利空间，改善自身的毛利率和 ROE 水平。

不过随着投资项目的逐渐落地，又有一个问题浮出了水面——高额折旧。

近几年，影响鹏鼎控股盈利水平的除了逐渐走高的原材料价格之外，还有其折旧费用。2025 年，公司折旧费用同比增加了 2.62 亿元，直接影响了公司净利润。

这是因为，鹏鼎控股当前正处在新一轮扩产高峰期，随着大量新厂房和高端设备的建成并陆续转固，对应的固定资产原值大幅增加，直接推高了折旧基数。

同时，由于鹏鼎控股新建产线在转固后，折旧费用会按会计准则分阶段确认。而新产线在投产初期通常处于良率爬坡和产能爬坡期，产能利用率相对不足。

这就导致了公司的折旧费用无法被充分摊薄，短期内折旧压力集中体现，对利润形成了明显的 " 成本阵痛 "。

但随着新产能达到规模临界点后，折旧压力将顺势转化成成本优势，公司的 " 阵痛期 " 也就随之结束了。

" 欲戴王冠，必承其重。"

全球 PCB 行业长期呈现 " 一超多强 " 的竞争格局，鹏鼎控股凭借对消费电子赛道的深耕连续九年稳坐全球第一的宝座。

但与此同时，公司也因此吃下了大客户依赖、毛利率承压的苦果，从而出现了明明是全球第一，却在国内上市 PCB 企业中商业价值排名不及预期的反差。

这次鹏鼎控股主动砸钱布局 AI、汽车电子等前沿赛道的高端产能，可以说是对自身业务结构的一次主动修正。

虽然短期要承受折旧带来的利润阵痛，但长期来看，鹏鼎控股有望借助原有制造优势打开新的增长空间，摆脱当前营收高、利润低的尴尬处境。

以上分析仅代表个人观点，不构成任何具体的投资建议，投资者需结合市场变化及自身风险承受能力独自决策。股市有风险，入市需谨慎。

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