文 | 野马财经 刘钦文

编辑 | 高远山

一句话就生成一段画面、帮你省掉拍摄剪辑麻烦的 AI 工具，准备独立上市了。

2026 年 7 月 2 日，快手科技（1024.HK）一纸公告，将旗下 AI 视频生成平台可灵 AI 的独立命运正式摆上台面。公告确认，北京可灵智能科技有限公司以 150 亿美元投前估值，完成最高 30 亿美元增资扩股，投后估值定格在 180 亿美元。

这是全球视频大模型赛道有史以来最大单笔融资，超过母公司快手当前市值的七成。投资者名单堪称豪华，既有 " 中国互联网全家福 " 腾讯、阿里、百度罕见同台，CPE 源峰、国方创投领衔，华策影视、芒果等文娱产业资本跟投，甚至出现了来自阿布扎比的 BlueFive Capital，这是中东主权资本首次押注中国 AI 视频模型。

豪华阵容背后，是长达数月的估值拉锯：从年初传闻的 200 亿美元，到最终落定的 180 亿美元，最终缩水 10%。

但若只看到资本盛宴，便错过了这场交易最残忍的底色：更深层的信号藏在公告的 " 退出条款 " 里，若可灵未能在 2031 年 10 月 30 日前完成 IPO，投资者有权要求按原始投资价格加 8% 利率回购股权。

这是一份写在纸面上的对赌，资本在用真金白银下注，但也给自己留好了五年后的退出通道。

01 投资豪华 " 朋友圈 "：竞争对手 BAT 罕见同台

本次融资的投资者阵容堪称 " 顶配 "，几乎集齐了中国互联网与产业资本的半壁江山。公告显示，本轮投资者合计达 34 家。

领投方包括 CPE 源峰、国方创投、BlueFive、中关村科学城基金（联合国科投资）、中信证券等。

跟投方则出现了罕见的产业资本大聚合，最引人注目的是 BAT（百度、阿里、腾讯）罕见同框。腾讯通过上海启善投资和 Parallel Mars Investment 两家主体合计出资 13.6314 亿元，持股 1.12%；阿里通过杭州阿里云飞天信息技术有限公司出资 13.6314 亿元，持股 1.11%；百度出资 3.4079 亿元，持股 0.28%。

要知道，三家公司目前均有自研视频大模型。腾讯依托 " 社交 + 长视频 " 生态孵化了混元视频大模型，今年 4 月发布工业级 AI 创作平台 WorkRally；阿里 6 月正式推出视频生成模型 Happy Horse 1.1，面向短剧和广告场景；百度此前发布了 MuseSteam 及 AI 视频创作平台 " 绘想 "。

在自身已有布局的情况下投资竞品，这一做法在传统行业并不常见。

深圳前海香港商会产业研究院院长阳鑫指出，虽然持股比例均不高，但 " 三巨头 " 参投释放出一个信号，即视频生成模型已经是下一代内容生产的基础环节，不参与其中就有被排除在行业标准之外的风险。

此外，华策影视、芒果产业投资人（厚为资本）等头部文娱产业方也现身其中，意在绑定可灵在影视短剧等专业创作场景的落地能力。

特别值得关注的是，来自阿布扎比的 BlueFive Capital 作为领投方之一出现，这是中东资本首次投资中国 AI 视频模型。而 CPE 源峰同时投资了 Kimi 与可灵，完成了 AI 赛道 " 通用大模型 + 垂直视频模型 " 的双重押注。

不过，此次融资这并非一笔简单的 " 一锤子 " 交易。根据公告披露的交易结构，30 亿美元的融资被精心设计为分批注入的架构。

第一层为初始增资，21 名独立投资者（包括甲方和乙方）签署增资协议，合计出资 138.236 亿元人民币（约 20.282 亿美元），构成本轮融资的基本盘。

第二层为同步追加，增资协议签署同日，15 家额外投资方即追加注资 52.235 亿元人民币（约 7.664 亿美元）。两层合计已募集资金 190.471 亿元人民币。

第三层为认购窗口，北京可灵仍保留约 14 亿元人民币（约 2.06 亿美元）的额度，在签署日起 60 天内（经大股东同意可延长）供新的额外投资者进一步加入。

这种 " 核心 + 追加 + 窗口 " 的三层结构设计，在核心投资者锁定基本盘的前提下，通过窗口期机制为后续优质机构预留入场通道，同时也为估值管理提供了缓冲空间。

融资完成后，快手通过 Lucky Labs（持股 66.33%）和北京快灵瑞（持股 2%）合计间接持有北京可灵 68.33% 股权，拥有 53.8% 表决权，保持控股地位，可灵财务业绩继续并入快手集团财报。外部投资者合计持股 16.67%，员工激励板块占比 15%。

02 可灵年入 10 亿，仅占快手营收的 0.73%

资本愿意为 180 亿美元估值买单的底气，首先来自可灵已经跑通的商业化基本盘。

可灵 AI 无疑是快手近年来最 " 争气 " 的产品。自 2024 年 6 月上线以来，其迅速成为全球首个面向公众开放的真实影像级视频生成大模型，商业化进程也堪称迅猛。

2025 年全年，可灵营收约 10.4 亿元人民币。逐季拆分来看：Q1 为 1.5 亿元，Q2 为 2.5 亿元，Q3 为 3.0 亿元，Q4 为 3.4 亿元。上半年环比增速达到 66%，但下半年放缓至 13%。

可灵目前的营收模式是 "C 端订阅 +B 端 API/ 解决方案 " 双轮驱动，但真正扛起营收大旗的，是一个被快手 CEO 程一笑称为 "P（Pro-sumer）端 " 的群体。

程一笑在 2025 年第一季度业绩电话会上表示："P 端付费订阅会员贡献了可灵 AI 将近 70% 的营业收入 " ‌‌。

所谓 "P 端 "，即 Pro-sumer，是指介于普通消费者和企业之间的专业创作者：自媒体博主、广告从业者、影视前期团队。这群人的特征是：付费意愿接近 B 端，但决策链条像 C 端一样短。

截至 2025 年底，可灵全球用户突破 6000 万，服务企业客户超 3 万家。企业客户数看起来不少，但收入贡献仅三成，说明 B 端 API 服务目前仍以 " 铺量 " 为主。

不过，可灵的这一营收水平，目前在快手的整体占比并不高。2025 年快手总收入为 1427.76 亿元，可灵同期 10.4 亿元的贡献，占集团总收入不足 1%，仅 0.73%。

但就是这不足 1% 的营收贡献，却要撑起相当于母公司七成市值的估值。

这种 " 母凭子贵 " 的倒挂背后，今年年初以来，智谱 AI、MiniMax 等大模型企业登陆港股后市值纷纷上涨，其中 MiniMax 的市值已逼近甚至一度超越快手。反观快手，虽有 " 短视频 +AI" 双赛道加持，市盈率却长期低位徘徊。也就是说，" 老铁经济 " 已经撑不起快手的市盈率了。

"2026 年前后之所以会出现估值集中冲高的现象，是生成式 AI 从技术验证期走向场景落地期的关键节点，大量资本需要在技术路线和商业模型相对清晰的阶段完成卡位，避免错过下一个千亿级赛道的入场机会。而可灵作为视频生成赛道的头部玩家，此时选择分拆独立融资，确实踩在了整个 AI 细分赛道估值抬升的关键节点上。" 新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示。

03 可灵 VS 字节 Seedance：一个出海赚钱，一个国内称王

一个值得注意的细节是，作为竞争对手的 BAT 均入局了可灵，但字节跳动未参与。这一 " 缺席 " 并非偶然。

字节跳动旗下的 Seedance 2.0 于今年 2 月发布，3 个月后单月营收突破 10 亿元，推动火山引擎 MaaS 2026 年营收目标从 100 亿元上调至 150 亿元。

第三方数据显示，按日均算力消耗占比计算，Seedance 占据国内 AI 视频生成市场超 80% 的份额，在短剧行业的渗透率接近 95%。在全球范围内，其市场地位仅次于谷歌 Veo。

字节的策略与快手形成对照。Seedance 并未独立分拆，而是留在字节体内，与抖音、剪映、火山引擎深度绑定。

这种路径的差异，也体现在数据层面。Seedance 依托抖音和剪映的流量入口，月活用户已达数千万量级；可灵月活用户 1200 万（截至 2026 年 1 月）。

但可灵有约七成收入来自北美等海外市场，这一比例在中国 AI 公司中较为少见。两家公司在市场重心上存在明显差异，Seedance 主攻国内、以 C 端流量驱动，可灵则以海外 B 端客户为主要收入来源。

并且，相比 BAT 的对冲策略和字节的生态绑定，快手的分拆方案中包含一项较为少见的条款。

公告显示，重组完成后 5 年内，快手不再直接或间接控制任何主要从事视频生成模型业务的主体。这意味着如果可灵未能成功发展，快手在 AI 视频领域将无法重新布局，相当于切断了在该赛道的退路。通常情况下，企业在分拆业务时会保留一定的回旋空间。

可灵 2025 年实现营收约 10.4 亿元，在快手集团总营收中占比不足 1%。同年净亏损约 19 亿元，较 2024 年的 5 亿元大幅扩大。快手 2026 年 Q1 经调整净利润同比下滑 26%，毛利率同比下滑 3.4 个百分点。快手在财报中将盈利水平下滑的主要原因归结为 AI 业务投入。

在此背景下，将可灵分拆独立融资，一方面可以引入外部资金支撑 AI 业务的后续投入，另一方面也在一定程度上缓解了 AI 亏损对母公司利润表的持续压力。但代价是放弃了对该业务的控制权和重新进入的权利。

公告同时设定了对赌条款：若北京可灵未能在 2031 年 10 月 30 日前完成 IPO，或无法在规定期限内完成重组相关监管程序，投资方有权要求公司按照年化 8% 利率回购股权。

BAT、快手、字节跳动，三种策略目前呈现不同的阶段性特征，各自面临的考验也各不相同。

Seedance 2.0 依托抖音、剪映、番茄小说等内部场景，实现了单月营收超 10 亿元、短剧渗透率 95% 的数据表现。但这种深度绑定也意味着，AI 视频能力完全内化为生态的组成部分，其独立商业价值和市场估值难以从字节整体中剥离。

腾讯、阿里、百度在自研模型之外同步投资可灵，以分散技术路线不确定带来的风险。这种多线布局降低了单一方向押错的损失，但也带来了资源分散的问题。

可灵通过分拆获得了 180 亿美元的市场估值和 30 亿美元融资弹药，海外收入占比约七成，证明了独立视频模型公司的融资与商业化能力。2031 年 10 月的 IPO 对赌期限，则为这条路线设定了明确的考验节点。

三种路径背后，是对 AI 视频产业终局的不同预判。你对此有何预判？欢迎下方留言讨论。