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华能国际（600011）是中国最大上市发电公司之一。2025 年归母净利润 144 亿元，同比增长 42%；拟每股派息 0.40 元，对应 A 股股息率约 5.5%，港股超 7%。当前 A 股股价约 7.5-8.0 元，动态 PE 约 8-9 倍。

一、财报：煤价下行释放火电利润弹性

2025 年全年，营收 2292.88 亿元（-6.62%），归母净利润 144.10 亿元（+42.17%）。利润大增的核心驱动力是煤价下行——境内燃料成本同比下降 15.80%，煤电板块利润总额 132.7 亿元，同比大增 86%，度电税前利润达 3.9 分。Q4 归母净利润 -4.31 亿元，主要系计提资产减值 15.01 亿元。

2026 年一季度，营收 567.83 亿元（-5.89%），归母净利润 44.84 亿元（-9.83%），主要系发电量和平均上网电价同比下降。一季度煤电利润总额 43.41 亿元（+9.01%），但风电同比下降 19.7%，光伏同比暴跌 58.67%。

二、业务结构与资本开支

截至 2025 年末，公司可控发电装机 155.87GW，低碳清洁能源装机占比达 41.01%。分板块利润：煤电 132.7 亿元（+86%）、风电 56.08 亿元（-17%）、光伏 28.83 亿元（+6%）。风电利润下滑主要系利用小时数下降及度电利润降 25%。

2025 年经营现金流净额 672 亿元（+33%），自由现金流 99 亿元，首次转正。2026 年资本开支计划 621 亿元（+10%），风电 305 亿元（+27%）、光伏 72 亿元（-50%），结构优化方向清晰。

三、股息与机构分歧

2025 年度拟每股派息 0.40 元，分红比例 53.96%，A 股股息率约 5.5%，港股超 7%。

近六个月多家机构发布研报，9 家 " 买入 "、2 家 " 增持 "。但花旗将目标价大幅下调至 4.5 港元，评级从 " 买入 " 大降至 " 沽售 "；美银证券下调目标价至 5 港元，维持 " 跑输大市 "。国内机构普遍看好火电盈利韧性和高股息价值，外资机构则担忧电价下行和燃料成本上升。此外，惠誉于 6 月 5 日将公司评级自 "A-" 上调至 "A"，展望 " 稳定 "，理由是中国电力行业战略重要性上升。

华能国际的投资框架清晰：5.5% 的 A 股股息率（港股超 7%）是硬安全垫；煤价下行释放火电利润弹性；清洁能源装机占比超 41%，转型持续推进；惠誉评级上调至 "A"，信用底色进一步夯实。短期 Q1 利润下滑、电价下行压力和新能源承压是客观不确定性；中长期火电盈利韧性、高股息和能源结构转型构成明确价值锚。机构分歧巨大，最终方向取决于电价能否企稳。5.5% 的股息率是看得见的回报，等待电价企稳，是持有华能国际最朴素的时间逻辑。# 华能国际 #

重要声明：本文不构成投资建议，市场有风险，请独立判断。

事件发生于 2026-07-06 江苏省 , 苏州市