$ 工商银行 ( SH601398 ) $   工商银行：全球银行龙头息差拐点显现，高股息底仓价值凸显

一、公司基本概况

工商银行是全球资产规模第一的国有大行，总资产突破 53 万亿，对公客户超 1400 万、个人客户 7.8 亿，境内线下网点全覆盖，海外布局 49 个国家地区，覆盖一带一路跨境金融、人民币清算业务。业务均衡覆盖对公信贷、零售房贷、普惠小微、财富管理、金融市场、跨境投融资六大板块，综合金融牌照齐全，经营风格稳健，是国内银行板块的核心底仓资产。2025 年归母净利润 3685.62 亿元，全年盈利保持正增长，2026 年一季度营收、净利润增速同步抬升，利息收入迎来周期拐点。

二、核心业务经营现状

1、对公信贷业务：实体融资基本盘

对公贷款占总贷款六成以上，重点投向高端制造、绿色信贷、科创、基建央企，制造业贷款余额突破 5.2 万亿，绿色贷款规模行业领先。依托央企渠道优势，大型项目、产业集群授信份额稳居首位，同时扩大小微普惠投放，分散单一行业授信风险，对公贷款资产质量优于行业平均水平。跨境人民币清算、海外项目融资形成差异化增量，CIPS 结算量持续增长，海外业务对冲国内信贷周期波动。

2、零售与财富管理：非息收入增长主力

个人房贷、消费贷、养老金融构成零售底盘，手机银行用户超 6 亿，数字化业务占比 99%。理财、基金、年金代销业务持续放量，养老金融客户增速稳定，带动手续费佣金收入稳步上行。2025 年非利息收入同比增长 11.8%，2026 年一季度延续双位数增速，对冲净息差收窄带来的利息收入压力，成为利润增量核心来源。

3、息差周期迎来修复拐点

此前受 LPR 下调、存量房贷降息、存款定期化影响，净息差连续多年收窄。2026 年一季度负债端存款成本下行效果充分释放，贷款收益率降幅放缓，单季利息净收入同比增长 7.5%，为近年首次转正。管理层预期全年息差降幅大幅收窄，利息收入扭转下滑趋势，缓解行业周期压制。

4、资产质量与风险储备

2025 年末不良贷款率 1.31%，拨备覆盖率 213.6%，远超监管红线，风险缓冲垫充足。持续加大信用减值计提，房地产、地方债务相关敞口有序压降，资产分散度高，单一行业暴雷冲击有限。核心一级资本充足率 13.57%，资本储备充裕，信贷投放、分红、资本补充空间充足。

三、核心竞争优势

1、规模壁垒无可替代，存款基数 37 万亿，负债成本控制能力优于股份行、中小银行，信贷投放体量领先全行业。

2、业务结构均衡，对公、零售、金融市场、海外多板块对冲周期，单一业务波动难以拖累整体业绩。

3、高股息属性突出，常年分红比例维持 31%，年度分红总额超千亿，长期股息率稳定在 4% 以上，具备类固收配置价值。

4、数字化与金融科技成熟，AI 风控、线上信贷体系完善，运营费用管控能力强，长期降本增效持续兑现。

5、政策定位核心，服务实体经济、绿色金融、跨境人民币业务具备政策倾斜优势，经营稳定性强。

四、现存风险与短板

1、中长期净息差仍处低位区间，若存款定期化趋势延续，利息收入增长空间存在上限。

2、地产、地方城投存量信贷仍存在隐性不良压力，经济下行阶段不良率易小幅抬升。

3、行业进入成熟期，资产规模增速放缓，营收、净利润长期维持个位数增长，缺乏高成长弹性。

4、存款竞争加剧，居民储蓄向理财、国债分流，存款增长速度逐步放缓，约束信贷扩张上限。

5、财富管理、理财业务竞争加剧，代销费率持续下行，非息收入增速存在放缓压力。

五、中长期发展判断

短期行业息差底部确认，利息收入修复叠加非息业务稳步增长，业绩稳中有升，股价走势高度绑定利率环境、宏观信贷数据，波动幅度偏小，适合低风险底仓配置。

中期依靠存款成本持续优化、财富与跨境金融增量对冲息差压力，资产质量保持平稳，分红水平稳定，价值修复依靠股息与小幅业绩增长驱动，难出现趋势性大幅上涨行情。

长期银行行业增长天花板明确，公司作为国有龙头具备极强经营韧性，不存在大幅亏损、流动性风险，核心配置逻辑为高股息防御属性，博弈估值大幅提升的空间有限。

整体来看，工商银行是银行板块稳健防御标的，息差拐点带来业绩边际改善，充足拨备与稳定分红构筑安全垫，适合追求稳定现金流、风险偏好保守的长线资金底仓布局；博弈短期高收益、追求成长弹性的投资者不适合配置。

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