而 Hy3 正式版和 4 月的 preview 版，并不是参数规模上的大换代，而是一次实用性升级。它沿用了 295B 总参数、21B 激活参数、256K 上下文的 MoE 架构，但在后训练数据、多样性、强化学习算力、Coding Agent、生产力任务和长上下文场景上继续优化。更重要的是，正式版已经进入元宝、WorkBuddy、CodeBuddy、ima 等腾讯产品，并把 API 价格降到输入 1 元、输出 4 元、缓存命中 0.25 元 / 百万 tokens。

也就是说，preview 版是腾讯混元重建后的第一张答卷，正式版则更像是把这张答卷拿到真实产品里改了两个月之后，终于可以对外卖票上车了。

而腾讯 Hy3 模型的推出，也让大家开始思考，独立的、高估值的这些 AI 大模型公司是不是真的值那么多钱。

比如，腾讯方面称，在内部组织的 270 位专家基于真实工作的模型盲测中，Hy3（均分 2.67/4）展现出优于 GLM5.1（均分 2.51/4）的表现，尤其在前端、数据与存储、CI/CD 等类别优势显著。

这也就是说，腾讯 Hy3 优于GLM5.1、接近于GLM5.2，但价格却大幅低于 GLM5.2，所以，GLM5.2 是不是真的值得呢？

当然，这其中，最令人寻思的还是另外一点，那就是，看来有钱有势的大厂，只有下定了决心做，是有可能快速在大模型上进行追赶的。虽然腾讯这些评测很多是内部视角，真正的模型能力还需要验证，但这也令市场人士开始思索，像智谱这样的独立大模型公司是不是还如之前那么稀缺，是不是真的值那么多钱。

特别是智谱，之前市值一度突破 1 万亿，但 2025 年收入才 7.2 亿元，亏损 47 亿；即便一季度  MaaS API 平台 ARR 约 17 亿元，但依然撑不起来近万亿的估值。

而与之对比，腾讯大模型正在追赶，同时又有生态，有月活 14 亿的应用，所以，市场难免会有所担忧。

当然，智谱和 MiniMax 今天的下跌，当然不能只怪腾讯，解禁临近是非常直接的压力，前期股价涨幅太大、流通盘太小、估值过高，也是重要原因。只是混元 3 正式版出来之后，市场更容易把这几件事串在一起：不是 AI 不香了，而是 " 只靠模型稀缺性讲故事 " 的 AI 资产，可能没那么香了。

相反，腾讯今天上涨，则代表另一种 AI 资产正在被重新定价：有成熟业务、有现金流、有场景、有回购，AI 不是全部故事，而是一个新的加分项。这样的公司，一旦模型能力追上来，市场会觉得它更容易把 AI 变成收入，而不是只变成发布会 PPT。

当然，这可能只是短期的市场情绪，至于未来，谁知道呢？