国盛证券发布研报称，维持 H&H 国际控股 ( 01112 ) " 买入 " 评级，上调盈利预测，预期 26-28 年归母净利润 7.1/9.6/11.5 亿元，同比 +264.3%/34.0%/19.8%，对应 PE 为 11/8/7x。公司保健品、奶粉主业均延续强增长势能，债务结构优化释放利润弹性。

国盛证券主要观点如下：

ANC：收入稳健增长，抖音核心驱动

ANC 26H1 收入预计同比中双十位数的稳健增长，其中中国内地、澳新本土及扩张市场均实现双位数增长。中国内地主要由抖音渠道 Swisse 超 50% 的高增驱动。同时 Swisse 品牌于 2026 年 618 在淘天、京东、抖音平台维持领先销售表现，预计 26Q2 收入增长快于行业整体。

BNC：收入延续高增势能，超高端份额稳步提升

BNC 26H1 收入预计同比高双位数增长，其中婴配粉销售额同比增长超 50%，延续 26Q1 强劲势能 ; 合生元品牌在中国内地超高端婴配粉份额从 2025 年的 14.6% 提升至 20.0%，预计得益于雀巢、达能奶粉召回事件带来的份额转移，以及公司新品发布、消费者教育、3 段奶粉转化率提升等运营策略的持续兑现。

PNC：北美市场拓展，产品结构优化

PNC 26H1 收入预计同比中至高单位数增长，主要由高利润率宠物营养品高增以及北美渠道扩张驱动，经营战略逐见成效，有望同步带动分部利润端改善。

保健品及奶粉主业增长强劲，债务结构优化释放利润弹性

1 ) 业务端：ANC 受益 Swisse 电商渠道增长红利，以及监管收紧、消费理性背景下的行业集中度提升，龙头增长稳健 ;BNC 奶粉新品及营销策略稳步推进，合生元在行业事件催化下持续抢占超高端市场份额，有望保持高增趋势。2 ) 债务端，截至 2026 年 6 月 30 日公司债务总额较 2025 年底进一步下降约 10 亿元，净杠杆比率改善至约 2.25 倍，有望减轻利息负担，增厚利润表现。

风险提示

奶粉市场增长不及预期，行业竞争加剧，利率上行风险。