核心总览：老牌 Fabless 芯片设计公司，二十余年 ISP 影像技术积淀，从安防多媒体芯片转型端侧低功耗 AI SoC，A 股为数不多实现 AI 眼镜芯片大规模量产的厂商；当下处于业绩拐点前夜，AI 硬件（AI 眼镜、便携端侧 AI）是最大弹性，但短期仍未盈利，竞争激烈，属于高波动成长标的。

广州安凯微电子，科创板上市，纯 Fabless 模式（只做设计，流片、封测全部外协），创立二十余年，长期深耕多媒体影像处理芯片，早年家用摄像头、婴儿监视器芯片国内市占率位居前列。

当前战略全面转向：内置自研 NPU 的端侧 AI SoC，主打超低功耗，聚焦 AI 眼镜、家用 IPC、穿戴、IoT，收购思澈补齐 GPU 显示能力，形成 ISP+NPU+Audio+BLE+GPU 完整自研架构。

四大产品线（完整矩阵）

1. 智能视觉 AI SoC（KM/K39 系列，核心主力）

集成自研 ISP+ 嵌入式 NPU，本地可以运行大模型，主打家用摄像头、安防、运动相机、AI 拍摄眼镜；带 AI 算力的芯片出货占比已经过半，是增长主力。

2. AI 眼镜专用 SoC（差异化王牌）

国内少数实现量产出货的 AI 眼镜主控方案商，覆盖拍照眼镜、音频 AI 眼镜、AR 显示眼镜，完整软硬件方案，2025 年新品放量，出货达到千万颗级别，是市场最大看点；核心优势：超低功耗，适配穿戴长时间续航。

3. 蓝牙音频 + 无线 MCU（K1080/K1090）

BLE 蓝牙芯片、音频 Codec，用于 AI 耳机、录音笔、智能音箱，稳定现金流业务。

4. 子公司思澈：显示 GPU 芯片

收购而来，补齐图形显示，支撑 AR 眼镜显示面板驱动，完善 AI 眼镜全栈方案，形成独家壁垒。

应用场景：AI 眼镜、家用摄像机、婴儿监视器、智能手环手表、可视对讲、门锁、AI 便携硬件、工业物联网。

二、财务拆解：持续亏损，拐点正在显现

- 2025 全年：营收 5.37 亿（+1.87%），归母净利润 -1.40 亿，大幅亏损；原因：消费 IoT 芯片价格战惨烈、持续高强度研发、计提资产减值、汇率损失叠加。

- 2026Q1：营收 1.50 亿，同比 +47.08%，亏损 1963 万，亏损同比明显收窄，毛利率连续两个季度回升，新品开始贡献毛利，拐点信号出现。

- 研发：近三年研发累计占总收入 24%，持续投入 NPU、ISP、GPU，成本压力很大，也是持续亏损的主因。

- 资产结构：账面现金充足，负债率不高，没有暴雷风险，可以支撑长期研发；但需要 AI 硬件大规模起量才能扭亏。

前几年主业传统安防芯片陷入价格内卷，利润被压缩；2025 下半年多款 AI 新品集中量产，AI 眼镜芯片放量，营收提速、毛利修复，2026 全年目标：营收大幅增长，持续缩亏，争取实现盈亏平衡。

三、核心竞争壁垒（三大独有的优势）

1、二十年 ISP 影像技术，护城河最深

国内做端侧 AI 的厂商很多，但能做到顶级低功耗 ISP 的不多；安凯微长期做摄像头影像，暗光、宽动态、降噪算法积累极强，AI 视觉芯片天生具备优势，单纯做 NPU 的厂商很难追上。

2、AI 眼镜完整方案，国内稀缺赛道

绝大多数芯片厂商只做通用 AI SoC，不愿意深耕小众的 AI 眼镜；安凯微做到了软硬件一体，适配穿戴超低功耗，已经被众多品牌采用，先发优势明显；AI 眼镜行业一旦爆发，公司弹性极大。

3、全栈自研，无需依赖第三方 IP

ISP、NPU、音频、蓝牙、GPU 全部自研，不用外购高价 IP，长期规模起来后，成本会大幅优于同行，毛利率可以持续提升。

四、两大增长主线（未来看点）

主线一：AI 眼镜（最大弹性来源）

1. 产品布局：拍照 AI 眼镜、翻译音频眼镜、AR 显示眼镜全覆盖，高中低端方案齐全；

2. 行业趋势：轻量化 AI 眼镜是端侧 AI 最重要的落地载体，不需要手机、不需要云端，本地运行 AI 大模型；

3. 节奏：2025 千万颗打底，2026 持续放量，是公司能否扭亏的关键变量。

主线二：全品类端侧 AI 渗透

把 NPU 嵌入原有所有芯片：家用摄像头、穿戴、门锁、对讲机，传统 IoT 硬件智能化升级，带来存量替换，稳住基本盘，提供稳定营收。

五、核心风险（必须重点留意）

1. 持续亏损风险（最大隐患）

芯片行业价格战极其激烈，消费类 IoT 芯片常年内卷，如果 AI 眼镜放量不及预期，公司会继续亏损，估值会持续承压。

瑞芯微、全志、平头哥、寒武纪都在做端侧 AI SoC，大厂降维挤压，会不断压低售价，压制毛利率。

3. AI 眼镜商业化不及预期

AI 眼镜目前还处在早期，出货量、普及速度慢于预期，会直接打乱公司成长节奏。

没有晶圆厂，上游代工产能、价格不受控制，旺季容易拿不到产能，淡季成本偏高。

5. 科创板亏损股，估值波动极大，短线涨跌会非常剧烈。

六、完整总结与阶段判断

1. 短期（半年内）：看毛利率回升、亏损收窄，验证拐点是否成立，股价完全取决于 AI 眼镜出货数据；

2. 中期 1-2 年：AI 眼镜能否迎来行业爆发，决定公司能否扭亏，从亏损设计公司转为盈利的 AI 芯片企业；

3. 长期：端侧 AI 硬件是确定的大方向，公司技术底子扎实，赛道布局精准，但要熬过行业价格战和亏损期。

简单概括：基本面在改善，但尚未盈利，属于博弈 AI 眼镜爆发的高弹性标的，适合风险承受能力强的投资者，稳健型需要等待扭亏确认。