（来源：食品内参）

本文为食品内参原创

作者丨佑木   编审丨橘子

桃李面包一纸公告，两家全资子公司一并注销。一家挂着面包招牌的厂子一整年没做出一块能卖的面包，这在过去的桃李身上无法想象。

公告平静，账本刺眼

7 月 6 日晚间，桃李面包董事会通过《关于注销全资子公司的议案》，理由是优化资源配置、降低管理成本；注销在董事会权限之内，无需上股东大会，不涉及关联交易，不构成重大资产重组。程序上，这是一件小事。

公开信息显示，青岛桃李注册资本 4000 万元，2013 年 12 月成立，法定代表人吴学群。2025 年末，它资产总额 5689.08 万元，负债为零。

值得注意的是，就是这样一家没有一分外债、账上躺着五千多万的公司，2025 年全年营业收入 0 元，净利润 2.54 万元；到 2026 年一季度，营收还是 0 元。少得可怜的盈利还是来自利息一类的进项，与面包无关。

这家公司登记的经营地址是山东省青岛市即墨区烟青一级路 222 号院内，中排东侧第三间仓库。换言之，一家注册资本 4000 万元的面包公司，落脚点是别人院里的一间仓库。

另一位 " 主角 " 长春桃李，" 资历 " 要更老。它于 1999 年 9 月成立，注册资本 200 万元，是桃李体系里的元老。2025 年，公司全年营业收入 1800 元，净亏损 1900 元；2026 年一季度，营收 1300 元，净亏 2.61 万元。

一家开了二十六年的公司，一年的流水凑不齐普通人一个月的工资。

桃李在公告里表示，注销不会对整体盈利产生重大影响。当然，从财务数据不难看出，两家公司早就不产生收入了。但真正该追问的，是它们为什么会停。

据了解，长春是桃李的东北老家之一。2006 年桃李改制上市之前，把长春桃李、丹东桃李、北京桃李、包头桃李等一批地方公司收进体系，长春桃李食品就在其中，比 2015 年的上市早了将近十年。它经历过桃李最好的年代。

青岛桃李晚一些，2013 年成立，赶上了桃李沿海布点、向南扩张的节奏。论区位，青岛连着华东与华北，本不该沦为一间仓库。

事实上，它们并非孤例。2025 年 5 月，桃李注销了太原桃李面包，该公司 2024 年全年营收 6.14 万元，2025 年一季度 1.54 万元，同样近乎停摆。天眼查显示，到 2025 年 9 月，桃李对外投资的 42 家企业里，已有 10 家注销，十余家分支机构被注销或吊销。

不难看出，桃李在扩张年代设立、收购的大批地方主体，正被一家一家地关掉。而青岛和长春，是这份清单上最新的两个名字。

值得注意的是，2025 年 10 月，桃李宣布向上海、泉州、浙江三家全资子公司增资合计 6.7 亿元，光上海一家就拿走 2.6 亿元建研发中心。一边是 6.7 亿元的投入，一边是营收归零的老厂被抹掉；两个动作叠在一起，桃李的尴尬愈发明显。

五连跌下的败退

过往年报显示，桃李面包的归母净利润在 2020 年见顶，为 8.83 亿元。此后一路下坡：2021 年 7.63 亿元，2022 年 6.40 亿元，2023 年 5.74 亿元，2024 年 5.22 亿元，2025 年 2.84 亿元。五年，净利润缩掉近七成，而且越跌越急—— 2025 年单年就同比下滑 45.63％，逼近腰斩。

这就是外界所说的 " 利润五连跌 "。

营收方面，2023 年，桃李营收摸到 67.59 亿元的高点；2024 年退到 60.87 亿元；2025 年再退到 54.48 亿元。两年，13 亿元营收没了。更能说明真实回报的是 ROIC：2025 年只有 4.96％，而它过去十年的中位数是 15.95％，这道差距不是短期波动能解释的。进入 2026 年，下滑仍在继续，一季度营收 11.69 亿元，归母净利润 5183.76 万元，同比再降 38.32％，毛利率跌到 20.95％。

据了解，桃李靠 " 中央工厂＋批发 " 起家，各地建厂，短途配送短保面包，用规模压低成本。增长期，这是护城河；销量一旦停下，重资产立刻变成石头。公司固定资产从 2020 年的 17.94 亿元涨到 2023 年的 36.56 亿元，厂越建越多，产能利用率却越走越低：2022 年全国平均约 81％，2023 年 74.32％，2024 年约 67％，2025 年上半年只剩 63％。

产能摆在那里空转，折旧和人工却一分不少。青岛、长春两家营收归零的子公司，就成了重资产空转的体现。

渠道方面，桃李面临的挑战也不小。桃李的收入长期押在大型商超上，可这几年商超客流下滑，即时零售、社区团购、山姆和盒马的自有烘焙、街头遍地的现烤门店，一起来抢短保面包的生意。短保面包保质期最长十五天，一旦消费者认准了现烤现卖，工业化预包装那点新鲜感就被冲淡。

2025 年上半年，桃李东北、华东、华北三大核心区营收合计少了 3.52 亿元；被当成希望的南方，上海、浙江、泉州三家子公司半年合计亏损 3656.6 万元；再往前一年，2024 年南方近 10 家子公司的净亏损总额已经超过 1 亿元。北方在退，南方在赔，两头都不讨好。

艾瑞咨询测算，2025 到 2028 年，国内预包装短保面包年复合增速在 8％到 10％之间；桃李 2023 年还以约 35％的市占率坐在第一把交椅。市场在慢慢长大，龙头却在往回缩，这才是桃李最难堪的地方。

当然，和经营上的节节后退相比，家族的套现动作要利落得多。

截至 2025 年 10 月，吴氏家族合计持有桃李约 62.68％股份。2026 年 2 月，91 岁的创始人吴志刚联手一致行动人肖蜀岩再抛减持计划，拟合计减持不超过总股本的 2.999％，套现约 2.6 亿元；据不完全统计，家族历年累计套现或将超过 37 亿元。就在业绩五连跌的 2025 年，桃李仍按每 10 股派现 2.00 元分红，合计 3.20 亿元，占当年归母净利润的 112.71％。

分出去的钱，比赚回来的还多。

注销青岛桃李和长春食品，账面上不过是抹掉两家早已停转的公司。更需要重视的是，靠建厂、铺货、跑量就能年年增长的日子，对桃李已经过去了。