近日，上海西井科技股份有限公司（以下简称"西井科技"）创业板IPO申请正式获得受理，拟募资37亿元，冲刺A股港口无人驾驶第一股。

西井科技成立于 2015 年，依托自研人工智能技术和无人驾驶技术，为海港、陆港、空港、智慧工厂及多式联运等大物流场景提供覆盖智能执行、作业协同与运营决策的一体化解决方案。

截至目前，西井科技的业务已拓展至全球 30 个国家和地区，服务 200 余位客户，在 2025 年全球吞吐量前 20 的集装箱港口中，70% 已与西井科技达成合作，是国内出海落地规模领先的无人驾驶企业。

然而，亮眼的全球化布局背后，西井科技仍未走出亏损泥潭——三年累计亏损超13亿，毛利率在10%出头徘徊。如此，西井科技能否借助 37 亿元募资，解决 " 增收不增利 "、港口经验跨场景复用等问题？

三年累计亏损超 13 亿元

作为较早实现全时无人驾驶商用车量产并投入商业运营的企业之一，西井科技已经构建了覆盖从硬件底层到软件算法的正向自研技术创新体系，能够提供从单一智驾车辆到全场调度的整体方案。

招股说明书显示，2023 年、2024 年及 2025 年，西井科技的营业收入分别为 1.81 亿元、1.95 亿元和 4.93 亿元，复合增长率为 64.92%。其中，2025 年公司收入同比增长 152.34%，增长势头迅猛。

而从营业收入构成情况来看，西井科技的主营业务收入主要由枢纽型物流、生产型物流两大板块组成。其中，枢纽型物流业务包括海港、陆港、空港、多式联运等场景智能化改造项目，是西井科技最早实现规模化商业落地的业务。2023 年 -2025 年，枢纽型物流业务营收分别是 1.71 亿元、1.92 亿元、3.26 亿元，营收占比分别是 94.4%、98.35%、66.13%。

而生产型物流业务主要包括智慧工厂等场景智能化改造项目。招股说明书显示，西井科技已为赛力斯超级工厂打造智慧物流港标杆项目，部署了 18 台无人驾驶新能源重卡 Q-Truck，配合重载集装箱立体库与智能调度系统，实现了工厂物流全流程自动化。随着赛力斯超级工厂标杆项目的交付验收，该业务也实现了快速增长，2025 年营业收入跃升至 1.64 亿元，营收占比跃升至 33.23%，成为新的增长极。

不过，尽管营收高速增长，西井科技仍处于亏损状态。2023 年、2024 年及 2025 年，西井科技净利润分别为 -4.16 亿元、-4.90 亿元和 -4.56 亿元；归母净利润分别为-4.16亿元、-4.88亿元和-4.53亿元，累计亏损达到13.57亿元。

报告期各期，西井科技经营活动现金流量净额分别为 -5.63 亿元、-3.12 亿元和 -3.69 亿元。对此，西井科技表示公司仍处于业务领域拓展与全球扩张阶段，营收规模相对较低，为公司带来的现金流较少。未来，公司将持续进行较大金额的研发投入以及必要的经营相关资金支出，因此经营活动现金流仍存在持续为负的可能性。

另外值得注意的是，西井科技还存在毛利率较低的问题。2023 年 -2025 年，西井科技主营业务毛利率分别为 6.14%、10.83% 和 10.43%，虽整体呈上升趋势，受项目交付周期超预期、原材料价格波动及收入结构变化等因素影响，仍处于较低水平。

当前，无人驾驶商用车赛道竞争白热化，既有聚焦封闭场景的科技公司，也有延伸至商用车领域的头部企业及新能源重卡制造巨头。西井科技坦言，未来可能面临毛利率持续偏低风险，进而拖累盈利能力。

37 亿募资补流占三成，客户集中度居高不下

本次 IPO，西井科技拟发行不超过 1829.52 万股，占发行后总股本不低于 25%，由申万宏源保荐，募资总额37 亿元。

从募资用途来看，本次募集资金将重点聚焦三大方向：一是无人驾驶核心技术研发升级，持续迭代全栈自研算法、智能硬件设备与全域调度系统，夯实技术壁垒；二是海内外场景智能化项目落地，加码全球港口、国内智慧工厂等核心场景业务拓展，巩固市场份额；三是补充流动资金，缓解持续亏损、现金流承压带来的经营压力。其中流动资金补充占比超三成，足以体现公司现阶段对现金流的迫切需求。

值得注意的是，与很多自动驾驶公司一样，西井科技也存在客户集中度高的问题。报告期各期，西井科技前五大客户营收占比分别为 85.99%、85.75% 和 81.17%，始终维持在八成以上。其中，第一大客户收入占比分别为33.93%、48.87%和33.23%，对单一大客户存在一定依赖。

从客户结构看，西井科技的客户主要包括港口运营商、港口机械制造商、大型物流运输企业和高端装备生产制造企业等。其中，2023 年和 2024 年天津港为第一大客户，而 2025 年赛力斯跃居首位，贡献 1.64 亿元收入。西井科技表示，公司主要面向港口运营商、大型物流运输企业等提供一体化解决方案，单个项目金额较大、实施周期较长，收入主要来源于少数大型项目。

当前，国内自动驾驶已经迎来了集中上市潮，行业资本化进程正在持续提速。在此前，小马智行、文远知行已经成功登录港交所，实现 " 美股 + 港股 " 双重主要上市；而希迪智驾、驭势科技也已经成功登录资本市场。接下来，Momenta、易控智驾等企业也将陆续实现港股上市。

西井科技正在将港口无人驾驶技术向外延伸至干线物流、厂内物流等新场景，但从目前经营数据来看，新场景业务营收占比依旧偏低，尚未形成规模化营收贡献，多元化转型成效尚未显现，新增长曲线培育仍需较长时间。

在行业竞争加剧、同业加速资本化的背景下，本次 37 亿元募资能否助力西井科技完成技术迭代、规模化扩张与盈利改善，仍有待市场长期检验。