$ 渣打集团 ( HK|02888 ) $  

基于 2025 年年报及 2026 年一季度最新财报数据，渣打集团在收入和利润的 " 增速 " 上显著强于汇丰控股。

汇丰胜在绝对规模和盈利稳定性，而渣打则展现出更强的成长弹性和转型兑现速度。

渣打为何增速更快？

非息收入爆发： 2025 年财富方案业务收入大增 24%，环球市场买卖收入净额增 7.1%，非息收入成为核心驱动力，抵消了净利息收入 -6.5% 的下滑。

轻资本模式红利： 主动退出低回报重资本业务，资源集中于高 ROE 的财富管理和交易银行，使得利润对营收增长的弹性更大。

基数效应与转型兑现： 相比汇丰庞大的体量（2025 年收入 683 亿美元 vs 渣打 209 亿美元），渣打更易实现高百分比增长；且其 2024-2026 年战略转型已进入收获期，成本收入比持续优化。

地缘重构受益更直接： 业务高度集中于东盟、中东等贸易重构核心区，跨境交易和外汇波动带来的手续费收入增长更为迅猛。

汇丰增速相对平缓的原因

体量庞大，边际增长难： 作为全球系统重要性银行龙头，683 亿美元的营收基数下，每提升 1 个百分点都需要数十亿美元的增量，难度远高于渣打。

一次性项目扰动频繁： 2024-2025 年连续经历加拿大 / 阿根廷业务出售、交行减值、法国贷款组合出售等重大事项，导致列账基准利润波动剧烈，掩盖了核心业务的稳健增长。

英国业务占比高： 英国业务占收入 31%，但该地区经济增长乏力、监管成本高，拖累了整体增速；而渣打英国业务仅占 8%，几乎不受此影响。

财富管理虽强但占比仍低： 汇丰亚洲财富管理 AUM 虽超万亿美元，但财富管理费用收入（94 亿美元）占总营收比重仍低于渣打，非息收入对整体增速的拉动作用相对较弱。

投资者视角：如何选择？

追求 " 高增速 + 估值修复 " 选渣打： 当前 PE 约 11 倍，显著低于汇丰的 15.9 倍，且增速是汇丰的 3 倍以上。若市场逐步认可其 " 轻资本财富中介 " 新叙事，存在戴维斯双击空间。适合中期进攻型配置。

追求 " 稳规模 + 高股息 " 选汇丰： 尽管增速较慢，但 ROTE 目标≥ 17%、综合股东回报率 6.5%、香港主场地位不可动摇。适合作为长期底仓，享受确定性红利和区域复苏 beta。

风险提示

渣打的高增速部分依赖于非息收入的周期性表现（如 IPO 市场、外汇波动），若市场环境转冷，增速可能快速回落。

汇丰若在未来几个季度不再出现重大一次性损失，其列账基准利润增速有望回归至 5-7% 区间，缩小与渣打的差距。

两家银行均面临美联储降息导致的净息差收窄压力，需持续关注非息收入能否持续对冲。

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