出品 | 中访网

审核 | 李晓燕

港股上市五年，奈雪的茶交出了一份极具争议的成绩单：股价相较发行价大幅回撤，多年持续亏损、门店规模收缩，年度股东大会上股东接连抛出尖锐提问，成本、薪酬、产品、海外布局等问题轮番摆在管理层面前。看似深陷经营困境的新茶饮头部品牌，实则正在完成一场彻底的模式革新，股价与亏损是转型期必然承受的阵痛，而门店结构、产品体系、成本管控、海外赛道的全新布局，正在为品牌搭建长期增长底盘。

2021 年登陆港交所时，奈雪顶着 " 新式茶饮第一股 " 光环，凭借大空间直营门店、鲜果茶搭配现烤欧包的差异化模式，迅速打开高端茶饮市场。彼时行业普遍看好大店直营路线，宽敞休闲的门店、现制烘焙、高品质鲜果原料，构建起奈雪独特的品牌辨识度。但行业红利褪去后，重资产直营模式的短板集中暴露：大面积门店带来高额租金、人工双成本，鲜果大果采购损耗居高不下，单店盈利压力持续传导至集团整体财报。

自 2018 年有完整财务记录以来，奈雪八年七度录得亏损，累计亏损超 64 亿元，根源并非产品失去市场，而是早期重资产扩张模式与当下茶饮消费市场严重错配。2024 至 2025 一年间，品牌整体门店总量缩减 152 家，直营门店减少 165 家，仅加盟门店小幅增长 13 家。收缩并非市场败退，而是主动低效门店出清的战略选择。

数据能够印证调整带来的正向变化：完成门店精简后，2025 年奈雪直营门店日均销售额提升 5.2% 至 7700 元，日均订单量大涨 15.7% 突破 313 单，同店销售规模同步上涨 6.3%。砍掉盈利薄弱、客流不足的大型直营店，替换成轻量化小型门店，单店客流与销售效率实现双提升。品牌管理层对此有着清晰判断，宽敞大店只是品牌载体，健康鲜果茶饮才是核心定位，轻量化店型能够落地更多社区、商圈点位，缩短消费者到店距离，依靠门店密度拉动复购，契合当下大众追求高性价比、就近消费的主流需求。

成本端优化是转型核心一环，也是股东与消费者争议最多的板块。针对鲜果原料，品牌调整采购标准，在严守食品安全、农残检测标准不变的前提下，选用中等果替代溢价高、损耗大的大规格鲜果，成品饮用口感几乎无差别，有效压缩原料损耗与采购成本。而消费者热议的欧包由现烤转为冷链预制复烤，背后贴合线上点单为主的消费新趋势。线下现烤面包长期陈列后冷却复热，口感劣化明显；标准化冷链预制面包门店简单加热，风味稳定性更强，同时减少门店烘焙设备、烘焙人工支出，是兼顾口感与经营效率的折中方案。尽管部分老顾客对现烤欧包情怀难以割舍，但从企业长期经营视角，这套调整能够持续稳住产品定价，避免全线涨价流失客群。

面对股东聚焦的薪酬与市值问题，管理层回应客观务实。创始人夫妇上市至今从未减持套现，无股权变现收益，全年合计 310 万元薪酬是家庭主要收入来源，难以执行 1 元年薪方案。针对低迷股价，公司并未推出系统化市值管理方案，但持续落地股份回购行动，2026 年 6 月累计回购超 900 万股，投入 630 余万港元，7 月初再度追加回购操作。回购虽短期难以扭转股价下行趋势，却直观传递管理层认可自身长期价值、稳定市场信心的态度。全年营收虽同比下滑 12%，但门店优化后单店盈利能力改善，亏损收窄具备潜在空间。

国内市场稳步调整的同时，奈雪开辟第二增长曲线——海外市场布局，这也是股东争议较大的方向。不少投资者认为企业现金流应优先补给国内门店优化，暂缓出海投入。管理层则亮出海外门店盈利模型：美国六家门店单店月均营业额可达 30 万美元，盈利水平显著优于国内门店，且海外采用直营搭配加盟并行模式，门店前期投入由加盟商承担，无需总部持续大额输血，成熟后可规模化复制。国内茶饮市场早已进入白热化内卷阶段，价格战、产品同质化压缩利润空间，而海外新式茶饮赛道仍处于蓝海，差异化鲜果、烘焙组合具备独特竞争力，海外业务有望成为未来对冲国内经营压力的重要板块。

从行业大环境来看，整个新式茶饮赛道都在经历深度洗牌。早年依靠大店、重资产快速扩张的品牌，几乎都面临成本承压、盈利困难的难题，轻量化、加盟化、精细化成本管控成为行业统一转型方向。奈雪当下的亏损、股价下跌、门店收缩，是头部品牌转型必经的周期阵痛，不能简单等同于品牌竞争力衰退。

如今的奈雪已经跳出单纯依靠大店塑造高端感的旧思路，搭建全时段产品矩阵，蔬果瓶、酸奶昔、贝果等新品覆盖早中晚全时段消费场景，打破下午茶单一消费局限；门店结构由直营独大转向直营加盟均衡发展；海内外双线布局分散经营风险；全链条精细化降本，守住食品安全底线的同时优化利润空间。

短期资本市场的负面反馈无法掩盖企业底层变革的价值。剥离低效资产、提升单店效率、开拓海外增量、优化产品成本结构，一系列动作正在重塑奈雪的盈利模型。对于这家深耕新式茶饮十余年的品牌而言，五年上市阵痛不是终点，而是完成模式迭代、迈向可持续盈利的全新起点。后续轻量化门店持续铺开、海外门店批量落地、成本优化成效持续释放后，长期经营价值有望逐步被资本市场重新认可。