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蜜雪集团

（2097 HK）

香港关店不改下沉基本盘发展逻辑

蜜雪冰城香港接连关店，本质为公司在超高租金一线市场的结构性试错与单店模型纠偏，而非品牌竞争力或下沉商业模式动摇。

香港门店在近 6 万家全球门店体系中占比极小，对收入与利润影响可忽略，其意义在于验证 " 极致性价比模式难以无差别复制至超高成本核心商圈 " 这一边界条件。

根据新浪财经，截至 2026 年 6 月中旬，蜜雪冰城在港已至少关闭 3 家门店，涉及尖沙咀弥敦道、元朗及石门京瑞广场一期店。公司于 2023 年 12 月进入香港，首年快速扩张至 9 家，旺角曾出现相距约 300 米的两店。由 " 一年开九店 " 转向 " 接连关店 "，反映公司对高线市场单店模型的重新审视。

蜜雪的超低价模式遭遇香港高价租金，使其单店模型难以闭环：1）租售比严重失衡。弥敦道 613 平方英尺门店月租金达 28.8 万港元，需月销约 3.2 万杯 9 港元柠檬水才可以覆盖租金，如果算上人工、水电等杂费之后，月销或需要超过 4 万杯；超低客单价叠加租金、人工双高，单店难以盈利。2）低毛利模式缺乏成本缓冲。公司以加盟及供应链批发为主要盈利来源，单杯加价刻意压薄，薄毛利结构在高固定成本市场反成劣势。3）部分消费者对性价比与品质预期错位，单纯低价对高线市场品质客群吸引力边际下降。

我们认为，香港关店不应该解读为经营恶化信号。2025 年蜜雪集团净利润同比增长 32.7% 至 58.9 亿元，营收同比增长 35.2% 至 336 亿元，全球门店净增 13,344 家至 59,823 家，香港数店占比极小，关闭影响微乎其微。主动关闭无法盈利点位，体现 " 单店盈利为先 " 的经营理念，与管理层 2026 年 " 放缓净开店、聚焦单店模型优化、审慎扩张高线及港澳 " 的战略一致。关店是单店模型纠偏，而非战略撤退。

风险提示：宏观经济下行；业绩不及预期；行业竞争加剧。

报告名称：《蜜雪集团 ( 2097 HK ) - 香港关店不改下沉基本盘发展逻辑》

报告日期：2026 年 7 月 2 日

报告作者：姜雪烽 , 分析师 | 执业证书编号 : S1680519070001

SharkNinja, Inc.  

（SN US）

" 三增长支柱 " 策略持续得到验证

我们预计 SharkNinja 2Q26 营收中双位数增长。

SharkNinja 的 " 三增长支柱 " 策略已持续得到验证，我们认为其基本面线性外推逻辑依旧成立。

Shark 在市场早已成熟且零售大盘持续下滑之下，凭借地毯清洗机和有线吸尘器的迭代，推动清洁电器分部一季度营收逆势增长 ~17%（前期公告数据），直观体现了公司具备重新激活成熟市场需求的能力，为后续在北美持续突破行业天花板带来更为丰富的想象空间。我们对 Shark 品牌二季度迭代的扫拖机器人和无线吸尘器等品类同样抱有信心。自 4Q24 推出 SLUSHi 后，零售商于 1Q25 集中进货，导致食物料理分部 1Q26 面临高基数。但 SLUSHi 终端需求稳定，随基数效应逐步缓解，2Q26 分部营收有望重回增长。对比公司 1Q26 报表端库存增长 ~6% vs 北美终端 POS 双位数增长，2Q 零售商有望进入补库周期，结合近期终端表现以及公司一贯偏保守的指引风格，我们预计 SharkNinja 2Q26 营收中双位数增长。

一季度 SharkNinja 推出便携式搅拌杯 Ninja Blast，参考前期的推新节奏，4Q26 便有望在北美市场带来更为显著的增量。公司规划二季度末进一步拓展细分行业，2Q26 北美市场的品类数量有望继续提升至 ~40 个。由于 SN 目前在英国（1Q26 占比 ~16%；位列第二）仅导入 ~26 个细分品类、于德 / 法更是仅导入 14-15 个，即便考虑不同国家家电需求的差异，其扩张潜力也依旧充足。SharkNinja 的 " 三增长支柱 " 策略已持续得到验证，我们认为其基本面线性外推逻辑仍然成立，预计 2025-28 年营收 / 利润端 CAGR 分别 13.0%/16.1%。

风险提示：原材料价格波动风险；关税风险；行业竞争加剧；汇率大幅波动；宏观经济下行。

报告名称：《SharkNinja, Inc. ( SN US ) -" 三增长支柱 " 策略持续得到验证》

报告日期：2026 年 6 月 30 日

报告作者：姜雪烽，分析师 | 执业证书编号 : S1680519070001