本文不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。所有信息均来自于公开信息。

一、基本情况

（一）股权结构

公司实际控制人为国务院国资委，宝山钢铁股份有限公司直接持股 49.12%，为单一第一大股东，持股多年保持恒定，无减持、质押记录，股权高度稳定。

（二）主营业务

工业软件及工程服务、IDC 算力服务外包双轮驱动，形成 " 制造数字化 + 算力基础设施 " 两大核心赛道。

1. 软件开发及工程服务（核心基本盘，2025 营收占比 65.3%）

宝信软件是国内钢铁工业软件绝对龙头，依托股东资源，宝武集团内部数字化项目为基本盘稳定来源。

2.IDC 数据中心服务外包（第二增长曲线，2025 营收占比 34.4%）

自有算力品牌宝之云，主营机柜出租、带宽运维、AIDC 智算算力租赁业务。长期绑定腾讯、字节跳动等头部互联网企业。

二、行业发展趋势

宝信软件由钢铁工业软件、IDC/AIDC 算力基础设施双赛道构成。

（一）钢铁及流程工业软件行业趋势

1.   国产替代进入深水区，高端自控硬件突破

政策推动制造业自主可控，行业头部集中度持续提高，宝信在冶金市占率稳居首位。

2.   工业大模型重构商业模式，从卖软件转向持续智能服务

行业由一次性软件销售，转向工业大模型 MaaS 订阅服务。

3.   行业周期分化，跨行业拓空间平滑钢铁周期

行业普遍推进 " 去单一行业依赖 "，由钢铁向有色、化工、新能源材料等流程制造延伸，分散下游周期波动风险 。

（二）IDC/AIDC 算力基础设施行业趋势

1.   AI 算力需求长期爆发，AIDC 智算成为增长核心

全球大模型训练、推理、AI 智能体落地催生海量高功率机柜需求，2026 年国内智算招标规模大幅增长。

2.   能耗、土地指标成为核心壁垒，存量优质机房持续稀缺

行业逐步淘汰无资源、高 PUE 小型机房，龙头企业资源壁垒持续强化。

3.   商业模式稳定，批发型长周期订单现金流优势凸显

行业分化为零售零散机柜、批发整栋机房两种模式，批发模式绑定头部互联网企业，8-10 年长合同锁定收入，空置风险极低，能够对冲制造业软件业务周期下行压力。

4.   重资产属性持续存在，行业资本开支周期拉长

智算机房土建、GPU 服务器、液冷设备前期投入巨大。

行业压制风险

工业软件板块受制于传统钢铁行业资本开支周期，短期订单增速承压；算力赛道存在上游 GPU 硬件涨价、互联网大厂资本开支收缩、区域算力供给过剩、机柜租金价格下行等潜在压力；两大行业均存在行业竞争加剧、价格竞争压缩毛利率的中长期风险。

三、宝信软件经营情况

（一）整体业绩概况（2025 全年 +2026 年一季度）

2025 年公司总营收 109.72 亿元，同比下滑 19.59%；归母净利润 13.05 亿元，同比大幅下降 42.40%，业绩承压核心源于钢铁行业下行、钢厂压缩数字化技改预算 。2026 年一季度经营出现边际回暖，单季营收 26.44 亿元，同比小幅增长 4.17%，净利润 3.81 亿元，同比降幅收窄至 14.25%，下滑趋势明显缓和 。

（二）两大主业经营拆分

1. 工业软件及工程服务（营收占比 65%，传统基本盘）

2025 年该板块营收 71.64 亿元，同比下滑 27.71%，是拖累整体业绩的主要来源。公司为国内钢铁 MES 龙头，冶金领域市占率超 80%，核心客户集中于中国宝武体系，2025 年钢企盈利走弱，主动缩减智能化改造项目、延后项目付款，板块毛利率同步走低。

当前转型成效逐步显现：一是持续拓展非钢行业，已落地有色、化工、生物医药、航空航天、央企供应链数字化项目，非钢业务收入占比提升至 28%，目标 2026 年突破 35%，降低钢铁周期依赖；二是自研天行大型 PLC 实现国产替代，钢铁场景替代外资设备比例超 60%；三是落地钢铁工业垂类大模型，推出智能排产、表面质检等付费 AI 应用，由一次性项目交付转向长期数字化运维服务，提升客户粘性与持续收入。同时控股图灵工业机器人，承接钢厂无人化改造订单，形成软硬件一体化解决方案。

2. IDC/AIDC 智算服务外包（第二增长曲线，营收占比 34.4%）

板块具备逆周期属性，2025 年营收 37.65 亿元，同比小幅增长 2.98%，是唯一实现正增长业务 。

经营模式为批发式长租，与腾讯、字节、阿里签订 8-10 年长期机柜合同，空置风险极低；字节张家口智算基地大额订单落地，将在 2026-2027 年集中确认收入。业务持续向高毛利 AIDC 智算升级，20kW 以上高密 GPU 机柜占比持续提升，算力租赁毛利率显著高于传统机房；同步联合国产算力芯片企业搭建自有算力调度平台，适配国产大模型推理训练需求，中长期增量空间明确。短板为重资产运营，机房、服务器设备投入巨大，折旧摊销持续压低当期净利润。

（三）经营核心优势

一是央企资源壁垒，实控人为中国宝武，既能稳定输送钢厂数字化订单，又可低成本获取算力机房稀缺能耗指标；二是双主业周期对冲，算力业务稳定现金流平滑钢铁行业下行压力；三是技术壁垒深厚，冶金工艺 Know-how、自主 PLC、工业互联网平台形成差异化竞争力，国产替代政策持续赋能；四是订单储备充足，合同负债、存货持续增长，在手非钢、算力项目为后续业绩回暖提供支撑。

（四）核心经营风险

一是工业软件板块高度绑定钢铁行业，若钢企资本开支持续收缩，板块收入修复节奏不及预期，二是客户集中度偏高，工业软件依赖宝武体系、算力业务集中于头部互联网大厂，单一客户波动会影响业绩；三是 IDC 持续大额资本开支，资金占用规模大，短期难以快速增厚利润；四是行业竞争加剧，工控、算力赛道参与者增多，存在价格竞争压缩毛利率风险。

四、宝信软件财务状况分析

（一）盈利端

2025 年公司实现总营收 109.72 亿元，同比下滑 19.59%；归母净利润 13.05 亿元，同比大幅下降 42.40%，扣非净利润同比下滑 44.84%。业绩下滑核心拖累来自工业软件板块，钢铁行业盈利走弱，钢厂压缩数字化技改预算，软件工程业务收入同比缩水 27.71%；仅 IDC 算力业务实现小幅正增长，无法完全对冲主业下行压力。全年综合毛利率 31.69%，创下近六年新低，主要是低毛利集成工程占比提升、项目降价竞争加剧，加权 ROE 同步回落至 11.88%，资产盈利效率明显减弱。

2026 年一季度财务出现边际修复，单季营收 26.44 亿元，同比小幅增长 4.17%，是 2025 年四季度后连续第二个季度收入转正；归母净利润 3.81 亿元，同比降幅收窄至 14.25%，盈利下滑趋势缓和，但单季毛利率 30.77% 仍处于低位，IDC 机房持续折旧、研发投入持续支出压制短期盈利释放 。

（二）现金流

公司现金流结构是财务最大优势，2025 年经营活动现金流净额 21.47 亿元，同比大幅增长 28.48%，现金流规模显著高于当期净利润，盈利具备扎实现金支撑 。现金流韧性来源于 IDC 批发业务预收机柜租金，长周期合同提前收取款项，对冲软件业务账期拉长的压力；2026 年一季度经营现金流 5.39 亿元，同比继续增长 11.44%，回款能力持续改善。

现金流结构性分化明显：投资现金流常年大额净流出，2025 年全年投资现金流出 12.88 亿元，主要用于张家口、上海智算中心土建、GPU 服务器、液冷设备采购，重资产扩张持续占用资金；筹资现金流 2025 年全年净流出 16.86 亿元，主要用于历年现金分红、偿还存量债务，2026 年一季度因项目融资筹资现金流转正，适度补充资本开支资金缺口。整体看公司经营造血能力充足，仅受 IDC 扩产带来阶段性资本支出压力。

（三）资产负债结构

截至 2025 年末公司总资产 223.15 亿元，总负债 103.70 亿元，资产负债率 46.47%；2026 年一季度资产负债率小幅升至 46.17%，整体长期稳定维持在 50% 以内安全区间，无高负债偿债风险。公司有息负债规模可控，2026 年一季度有息负债 10.19 亿元，短期借款、长期融资均匹配 IDC 中长期项目周期，不存在集中到期刚性兑付压力，货币资金常年维持 40 亿元以上，流动比率、速动比率处于软件行业合理区间，短期流动性安全垫充足。

资产端存在两项结构性压力：一是应收款项规模偏高，2025 年末应收账款账面价值 37.34 亿元，叠加合同资产合计 73.25 亿元，占全年营收比重接近 37%；应收账款周转率降至 2.93 次，同比下滑 23.85%，下游钢企结算周期拉长，减值计提风险上升，会计师事务所已将应收及合同资产减值列为年度关键审计事项 。二是固定资产、在建工程持续扩张，机房设备、厂房扩建推高非流动资产占比，资产重化程度加深，折旧摊销长期侵蚀利润。

（四）综合财务总结与风险

整体财务基本面呈现现金流优质、负债安全、盈利短期承压、资本开支持续承压特征。核心优势是稳定充沛经营现金流、适中负债水平。

核心财务风险集中于三点：钢铁周期持续压制软件板块盈利，毛利率长期承压；应收款项规模高企，存在减值与资金占用风险；IDC 持续扩产带来大额资本开支，折旧拖累短期利润。中长期若智算机柜批量交付、非钢数字化业务放量，营收与毛利率有望修复，财务指标同步改善。

五、宝信软件估值分析

（一）核心估值指标现状

公司总市值 519.57 亿元，滚动市盈率 PE ( TTM ) 41.85 倍，市净率 PB4.55 倍，市销率 PS ( TTM ) 4.69 倍。

（二）纵向历史估值对比

历史上公司 PE 中枢长期 50-70 倍，当前 42 倍显著低于过往常态估值区间。估值持续回落核心驱动是 2025 年工业软件业务收入利润双下滑，市场给予周期折价。

（三）横向行业对标对比

软件与信息技术服务行业平均 TTM 市盈率超 120 倍，工业软件龙头中控技术、用友网络 PE 普遍 45-60 倍；纯 IDC 厂商数据港、光环新网 PE 约 22-26 倍 。宝信兼具高壁垒冶金工业软件 + 稀缺批发式 AIDC 算力双重资产，41.85 倍综合估值显著低于纯软件同行，对比纯 IDC 企业存在估值溢价，溢价来自工业软件长期护城河、央企资源壁垒、双主业周期对冲属性。

（四）估值支撑逻辑

1.   现金流扎实托底估值：IDC 采用 8-10 年长租批发模式，预收租金带来持续正向经营现金流，2025 年经营现金流远超净利润，具备稳定分红能力，现金流资产具备长期估值支撑；

2.   资源壁垒提供长期价值：依托中国宝武存量厂区获取一线城市、东数西算稀缺能耗指标，新建算力机房审批门槛持续抬升，存量机房资产具备重估空间；

3.   业绩修复预期：2026 年一季度营收止跌回升，张家口智算机柜集中交付、非钢数字化业务持续放量，下半年利润修复后，前瞻动态 PE 将回落至 30 倍以内，估值性价比提升；

4.   国产替代长期空间：自研天行 PLC、钢铁工业大模型持续落地，从一次性项目交付转向持续数字化服务，拉长盈利周期，打开长期估值中枢上行空间。

（五）估值压制因素

1.   短期业绩周期压力：钢铁行业资本开支收缩，工业软件板块收入、毛利率短期承压，压制短期估值修复弹性；

2.   重资产资本开支拖累利润：AIDC 机房持续大额投入，折旧摊销长期侵蚀当期净利润，短期难以快速兑现利润；

3.   客户集中度风险：软件业务依赖宝武体系、算力业务集中头部互联网大厂，下游资本开支波动会压制市场给予的估值溢价；

4.   行业竞争加剧：工控、算力赛道参与者增多，价格竞争存在压缩毛利率、压低估值中枢的潜在风险。

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