文丨郭小兴 编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为 2500 字）

【正经社 " 科技前沿 " 观察之 88】

7 月 6 日晚间，快手科技发布公告，确认腾讯控股通过场外大宗交易出售 2.729 亿股公司 B 类股份。交易完成后，腾讯持股比例从 15.68% 降至 9.37%，正式退出快手主要股东行列。以当日收盘价 46 港元 / 股算，本次减持套现规模约 125.6 亿港元，是腾讯投资快手九年来幅度最大的单次减持。

消息落地后首个交易日，快手港股低开 5.96%，盘中跌幅一度超 6.5%。

花旗直言，考虑到快手不高的估值和可灵的故事，腾讯减持 " 令人意外 "。

腾讯与快手的渊源，可以追溯到 2017 年。那一年，腾讯以 3.5 亿美元领投快手 D 轮融资，此后在 E 轮、F 轮及战略融资中持续加码，成为快手上市前最大的机构投资方。

2021 年 2 月，快手登陆港交所时，腾讯持股比例达 21.567%，稳居第一大机构股东，也是腾讯短视频生态布局的核心棋子。但上市即成为持股高点，此后腾讯的持股曲线持续下行。

2023 年 4 月，腾讯首度减持约 5115 万股，持股比例从 20.46% 降至 19.02%。

2024 年，又经历多轮小幅减持。

到 2025 年末，腾讯合计持有快手约 6.78 亿股，占总股本 15.7%。

2026 年 7 月 6 日这一笔，一次性减持 6.31 个百分点，直接将持股比例从 15.68% 打至 9.37%。

从 21.57% 到 9.37%，九年时间，腾讯完成了对快手投资的系统性收缩。但这并非清仓离场：目前腾讯仍持有约 4.06 亿股，依旧是重要机构股东。快手也在公告中强调，腾讯对公司长期发展保有信心，双方战略合作关系将持续。

市场意外的核心，在于腾讯选择了快手股价年内近乎腰斩的位置减持。截至交易前，快手股价较年内高点 85.2 港元 / 股已跌去近五成，年内跌幅超三成，堪称 " 低位割肉 "。

正经社分析师注意到，事实上，自 2021 年底起，腾讯已陆续减持京东、Sea Limited、美团等多家互联网上市公司股份，整体投资逻辑从 " 广撒网式生态布局 "，转向 " 优化资产结构、聚焦核心赛道、提升资金效率 "。

推动这一转向的根本动力，是 AI 时代的巨额资本开支压力。过去三年，全球科技巨头纷纷涌入 AI 基础设施竞赛，GPU 采购、数据中心建设、大模型训练、AI 产品落地，每一项都需要持续的高强度投入。腾讯总裁刘炽平在 2026 年 3 月业绩会上明确宣称，2025 年腾讯 AI 相关新产品投入达 180 亿元，2026 年计划至少翻倍；2026 年一季度，腾讯资本开支已达 319.36 亿元，环比增长约 63%，投入节奏明显加快。

正是在这一背景下，减持成熟资产、加仓高成长 AI 赛道成了清晰的动作主线。就在本次减持四天前的 7 月 2 日，快手旗下视频生成大模型可灵 AI 宣布完成独立融资，规模最高达 30 亿美元，投后估值有望达 180 亿美元，腾讯正是本轮融资的联合领投方之一。

一笔减持、一笔加仓，本质是同一份资金的换仓：腾讯将对快手母公司的成熟持仓变现，转而投向更具增长弹性的 AI 子资产。

腾讯减持引发市场剧烈反应，更深层的原因是快手正站在增长的尴尬节点：传统主业动能持续衰减，而 AI 故事尚未兑现为实打实的业绩，公司正处于青黄不接的转型阵痛期。

2025 年曾是快手的业绩高点：营收 1427.76 亿元，同比增长 12.5%；归母净利润 186.17 亿元，同比增长 21.4%；日活用户突破 4.1 亿，电商 GMV 达 5218 亿元，盈利与规模双升。

但进入 2026 年，增长曲线陡然失速。一季度营收 337.16 亿元，同比增速骤降至 3.4%；经调整净利润 33.74 亿元，同比大跌 26.3%；毛利率从 54.6% 收缩至 51.2%。三大核心业务全线承压：直播收入同比大跌 13.5%，线上营销服务增速从 14.5% 放缓至 9.3%，国内经营利润同比下降 28.8%，此前持续减亏的海外业务也再度转亏。

收入端增速下滑的同时，成本端却刚性上涨。一季度销售成本同比增长 11.1%，远超收入增速；公司预计 2026 年全年资本开支达 260 亿元，同比增加近 110 亿元，核心投向正是可灵 AI 及大模型相关研发与基建。

主业盈利收缩、AI 投入激增，快手的利润空间正被两端同时挤压。

可灵 AI 是当前快手最核心的估值想象点。2025 年可灵 AI 已实现 10 亿元营收，同比增长超 300%，分拆独立融资后估值更是跃升至 180 亿美元量级。但分拆也给快手带来了三重深层挑战：

一是控制力弱化。可灵采用双层股权架构，管理团队通过特殊表决权掌握日常经营决策权，母公司的干预能力大幅下降。

二是收益稀释。外部资本持续入股，快手虽然仍持有 68.33% 的控股权，但长期收益将被不断摊薄。

三是路径绑定。快手签署了五年竞业协议，放弃自研视频生成大模型，等于将 AI 赛道的全部筹码押注在可灵单一主体上，容错空间显著收窄。

当最具成长性的 AI 资产独立运作后，资本市场会自然剥离 AI 成长预期，重新为快手的短视频主业定价。而短视频行业红利见顶、竞争加剧已是共识，字节跳动 Seedance 2.0 等产品的崛起，也在全球视频生成领域给可灵带来了新的竞争压力。

腾讯退出主要股东序列，并未撼动快手的控制权格局。依托 AB 股架构，快手联合创始人宿华始终掌握绝对控制权。截至 2025 年末，宿华通过 Reach Best 持有约 3.64 亿股 A 类股与 0.80 亿股 B 类股，占总股本 9.83%；CEO 程一笑通过 Ke Yong 持有约 3.39 亿股 A 类股与 0.44 亿股 B 类股，占总股本 8.80%。二人合计持有约 66% 的投票权，对公司拥有绝对掌控力。

贝莱德、DST、晨兴、DCM 等早期机构仍为主要财务投资者。腾讯的退出，只是让前三大股东从 " 宿华 - 程一笑 - 腾讯 " 变为 " 宿华 - 程一笑 - 其他财务机构 "，控制权层面没有本质变化。

真正受影响的是市场心理，失去了腾讯这位长期战略投资者的背书，市场对快手长期战略稳定性、生态协同价值的预期会相应打折。

回到最初的问题：失去腾讯主要股东身份的快手，还能重回增长快车道吗？答案取决于两个核心变量的兑现。

第一个变量，是主业能否止跌企稳。一季度 3.4% 的营收增速与 26.3% 的净利润跌幅，已经触及了成长股的估值底线。直播业务持续收缩、广告增速放缓、海外重回亏损，都指向同一个事实：短视频行业的流量红利基本见顶，靠传统业务拉动高增长的时代已经过去。若主业不能稳住基本盘，AI 投入就失去了根基。

第二个变量，是 AI 叙事能否转化为真实的财务回报。可灵 AI 的高估值与高增长，为快手提供了充足的想象空间，但现阶段它仍是烧钱资产，亏损仍需并表，持续投入还要消耗母公司资源。分拆之后，快手既能享受 AI 资产的估值红利，也要承担控制力下降、收益稀释的代价。

快手能否快起来，不取决于腾讯是否还坐在主要股东的席位上，而取决于它能否在 AI 叙事与主业修复之间，找到一条真正可验证的增长路径。在此之前，市场的疑问只会越来越多。【《正经社》出品】

CEO · 首席研究员 | 曹甲清 · 责编 | 唐卫平 · 编辑 | 杜海 · 百进 · 编务 | 安安 · 校对 | 然然

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