7 月 7 日，同仁堂医养（02667.HK）正式登陆港交所，成为同仁堂集团旗下第四家上市公司。然而上市首日即遭重挫，开盘报 4.76 港元，较 5.5 港元发行价低开 13.5%，盘中最低触及 3.06 港元，跌幅一度扩大至 44.36%。

IPO 一波三折，二次招股降价缩水

同仁堂医养的上市之路可谓坎坷。自 2024 年 6 月首次递表以来，公司先后四次向港交所递交招股书，前三次均因未能在有效期内完成发行而失效。今年 3 月，公司首度启动招股，原定 3 月 30 日上市，发行区间为 7.3 至 8.3 港元，计划最高募资 8.98 亿港元。然而因香港公开发售孖展认购倍数仅 4.85 倍，认购热度远不及预期，公司在上市前夕主动暂缓上市。

时隔三个月重启 IPO，公司主动下调发行预期，发行区间降至 5.48 至 6.21 港元，最终以 5.5 港元定价，紧贴区间下限。募资总额约 5.95 亿港元，净额 5.32 亿港元，较此前最高募资规模缩水约 34%。

认购火热难掩暗盘先行下跌

尽管公开发售获 251.74 倍超额认购，一手中签率仅 8%，但二级市场并未给予正向反馈。上市前一日暗盘交易收盘报 4.67 港元，较发行价下跌 15.09%。上市首日继续深跌，成为近期港股 IPO 热潮下少数的破发案例。

业绩增长停滞，政策压力贯穿全年

从基本面来看，市场谨慎态度有其依据。2023 年至 2025 年，公司收入分别为 11.53 亿元、11.75 亿元、11.71 亿元，三年累计增速不足 2%，2025 年甚至同比微降 0.3%。净利润方面，2024 年受益于处置石家庄同仁堂中医医院获得的一次性资产收益，同比增长 8.4% 至 4620 万元；2025 年无此类收益，净利润同比下滑 26.9% 至 3375 万元。

行业层面，监管持续收紧。公司明确预判，中药饮片集采、医保控费等政策带来的毛利率下行趋势将贯穿 2026 年全年，叠加上市相关费用增加，全年净利润存在下滑风险。

三家基石锁仓近 50%，航空港科技资本为最大投资者

本次 IPO 共有 3 名基石投资者，分别为航空港科技资本、Aurora SF 及中金旗下的 CICCFT，合计认购 5382.85 万股，占发售股份的 49.77%。其中航空港科技资本为最大投资者，出资约 2.19 亿港元独揽近四成发行股份。不过，相比 3 月招股时两位基石投资者合计 3.893 亿港元的认购额，二次招股虽然引入了中金，但基石总投资额反而减少了 23.94%。

募资用途方面，约 63.7% 将用于扩充中医医疗服务网络及提升服务能力，26.3% 用于偿还银行贷款，剩余 10% 用作营运资金。