近日，孩子王儿童用品股份有限公司（简称 " 孩子王 "）更新港股上市申请文件，再次受到关注。对于港股上市，孩子王给出的理由是，推进公司国际化战略及海外业务布局，而孩子王 2025 年收购的 " 丝域养发 " 母公司丝域生物正在进行品牌出海。有观点认为，孩子王港股上市是为丝域进军海外市场铺路，也有分析认为，港股上市与海外市场布局没有直接相关性。

作为 " 中国母婴童产品及市场排名第一 " 品牌，孩子王近年来直面新生儿人口下降给母婴零售行业带来的直接影响。自 2023 年起，孩子王围绕扩品类、扩赛道、扩业态的 " 三扩 " 战略，先后收购乐友国际、丝域生物、幸研生物相应股权，公司业绩实现增长，2025 年营收突破百亿。然而，频繁高溢价并购及由此带来的高商誉风险、业绩增长可持续性等，受到部分投资者质疑。

赴港上市

资料显示，孩子王主要从事母婴童商品零售及增值服务，2021 年在深交所创业板上市，截至 2025 年末，共发展有 1204 家亲自家庭服务门店、2617 家科技养发门店。港股上市申请材料显示，孩子王在中国母婴童产品及市场排名第一，市占份额为 0.3%。

2025 年 12 月，孩子王首次向港交所递表，称公司此举是为 " 深入推进公司国际化战略及海外业务布局，打造具有国际影响力的亲子家庭服务品牌 "。2026 年 6 月，孩子王应港交所要求更新递交上市申请材料。

从递表时间及业务布局来看，孩子王冲刺港股上市，刚好发生在收购 " 丝域养发 " 母公司珠海市丝域实业发展有限公司（现已更名为 " 珠海市丝域生物技术发展有限公司 "，简称 " 丝域生物 "）之后。

2025 年 8 月，孩子王通过控股子公司以合计 16.5 亿元的价格，分两次完成丝域生物 100% 股权的收购，踏入成人头发及头皮护理领域。资料显示，该公司成立于 2014 年，主要收入来自养护产品、养护服务、加盟服务，截至 2025 年底，共有 2617 家门店，其中加盟店 2442 家、直营店 175 家。

根据孩子王近期对投资者的答复，丝域生物在稳步推进品牌全球化出海布局，现阶段海外网点已初步落地，在新加坡、中国香港均设有门店，门店经营状况稳定。2026 年，丝域生物将新增美国加利福尼亚、马来西亚、中国澳门门店，正式打通北美市场渠道，同步深化东南亚、港澳台区域布局，当前正洽谈马来西亚、澳大利亚等加盟合作门店。整体布局思路是以东南亚、港澳台等有华人基础的地区为核心，争取在北美和澳大利亚高端市场有所突破。

除推进丝域生物出海外，孩子王为推进 " 三扩 " 战略（扩品类、扩赛道、扩业态）落地，还在 " 千城万店 "、深化自有品牌、推进人工智能等目标基础上，提出深化全球化战略布局，" 构建具有国际影响力的亲子家庭服务品牌 "。

不过在香颂资本董事沈萌看来，港股上市与海外市场布局没有直接相关性，" 这是中国企业的一个迷思，就像外国品牌开拓中国市场并不会在 A 股挂牌 "。部分 A 股上市公司热衷于赴港上市，有些是为了弥补 A 股融资通道不畅，选择发行 H 股股票缓解流动性压力；有些则是为了满足老板的虚荣心；也不排除是因为境内资金出海不易，必须在海外发行募集资金投资。

频繁高溢价并购遭质疑

孩子王在 2025 年财报中提出，通过收购丝域生物新增头皮及头发护理等赛道，进一步完善了亲子家庭全场景服务体系。在此之前，孩子王已先后收购母婴童连锁头部企业乐友国际 100% 股权、护肤与美妆企业上海幸研生物科技有限公司 60% 股权。

频繁收购背后，是新生儿减少对母婴零售行业带来的冲击。上市初期，孩子王受新增确认使用权资产和租赁负债、新增门店运营成本增加、疫情反复影响单店收入等因素影响，业绩持续下滑，2021 年、2022 年净利润分别同比下降 48.44%、39.44%。

孩子王多次在财报中提及人口出生率下降带来的风险，并表示将采取多元化产品和服务策略，增加中大童商品品类，逐步提升自有品牌占比等。在 2023 年财报中，孩子王首次提出 " 三扩 " 战略，目标构建 " 全渠道、全场景、全年龄段的母婴童服务新生态 "，同时寻求产业并购机会。

为完善北方市场布局，孩子王于 2023 年完成对乐友国际 100% 股权的收购，开启双品牌战略。收购完成后，两品牌门店总数突破 1000 家。同年，孩子王营收同比微增 2.73%，净利润则受股权激励产生的支付金额影响，同比下降 13.92%。

2024 年，孩子王针对家庭刚需打造渠道专供高流量单品，全年引入 1200 个 SKU（最小存货单位），涉及 180 多个品牌、70 多个细分类目，增加中大童及新家庭品类，同时正式开放加盟业务。同年 12 月，孩子王收购幸研生物 60% 股权，进军成人护肤领域。2025 年，孩子王再次收购丝域生物 100% 股权，加码成人头发及头皮护理业务布局。

一系列战略举措令孩子王近两年业绩实现增长。2024 年，其营收同比增长 6.68% 至 93.37 亿元，净利润同比增长 72.44% 至 1.81 亿元。2025 年，在加盟门店拓展及丝域生物并表等因素带动下，孩子王营收突破百亿，净利润同比增长 64.21% 至 2.98 亿元。不过从营收构成来看，母婴童业务在孩子王的营收占比仍然高达 86.92%，且过半营收来自传统奶粉品类，头皮及头发护理业务营收占比仅为 3.69%。

此外，业绩增长并未打消投资者的顾虑。2026 年 4 月，有投资者在业绩说明会上询问孩子王，面对人口与行业进入天花板以及 2025 年业绩高基数，公司 2026 年增速是否会放缓？还有投资者提出，孩子王 2025 年净利润中，丝域生物和幸研生物贡献一半左右，但公司商誉大增至 19.32 亿元，新并购业务利润是否有可持续性？未来是否存在商誉减值的可能性？

孩子王对此答复称，公司 2025 年业绩增长主要得益于 " 三扩 " 战略持续落地，自营业务稳步增长，下沉市场布局加快，以及成功并购丝域等因素影响，2026 年将围绕六大方向推进经营工作。公司管理层于每年年终对企业合并所形成的商誉进行减值测试，相关资产组的可收回金额按照预计未来现金流量现值计算确定。公司并购丝域生物、幸研生物是基于 " 三扩 " 战略的延伸，将积极推动并购整合与业务协同，发挥并购效应，提升并购标的经营质量。

还有投资者提出，孩子王股票近一年股价跌幅超过 30%，市场质疑与公司高商誉、频繁高溢价并购、出生率下滑、线下大店高成本等因素有关。对此，孩子王称，公司股价波动受宏观经济、市场环境、市场流动性、投资者预期等多方面因素影响。公司每年年末对商誉进行减值测试，2025 年对应收购资产经营状况良好，业绩实现率复核预期。

新京报首席记者 郭铁

编辑 李严

校对 柳宝庆