招商证券发布研报称，脑血管疾病是脑血管病变引起的神经功能障碍，急性发病多见。神经血管介入在脑血管病治疗中的临床地位持续提升，手术量快速增长，全球及中国神经血管介入器械市场规模有望快速增长。国产企业以产品迭代突破技术壁垒，借集采机遇重塑市场格局，头部企业有望实现从本土替代到全球化输出的关键跨越。

招商证券主要观点如下：

脑血管患者基数大，致死、致残率极高

脑血管疾病是脑血管病变引起的神经功能障碍，急性发病多见。脑血管病发病率不断攀升，致死、致残率极高。根据《中国脑血管疾病分类 2015》，脑血管病按病因分为出血性和缺血性两大类，按病情程度及发病特征分为急性及慢性两大类。根据灼识咨询，2025 年中国缺血性脑卒中的发生病例为 290 万人，出血性脑卒中的发生病例为 120 万人。

神经介入凭借创伤小、恢复快的优势，治疗方式地位在提升

按照临床应用，神经介入器械可分为出血类、缺血类、通路类三大板块。相较于传统治疗方式，神经介入创伤小、恢复快、适应症拓展空间大，在脑血管病治疗中的临床地位持续提升。

随着人口老龄化，患者基数增长，神经血管介入手术量快速增长，全球及中国神经血管介入器械市场规模有望快速增长。根据赛诺医疗招股书，按三大神经血管疾病 ( 即 ICAS、出血性卒中及 AIS ) 对应的手术量计，全球市场规模由 2020 年的 29 亿美元增至 2025 年的 44 亿美元，预计 2035 年达 108 亿美元，CAGR 分别为 8.8% 和 9.3%; 中国由 56 亿元增至 73 亿元，预计 2035 年达 233 亿元，CAGR 分别为 5.2% 和 12.4%。

本土企业产品力飞跃叠加集采常态化推进，正加速重塑神经介入市场格局

1 ) " 卡脖子 " 状态已被打破。尽管美敦力、史赛克等外资巨头在核心技术和品牌壁垒上仍占据主导地位，但随着本土企业研发端的持续突破，国产企业已逐步完成从弹簧圈、通路导管到取栓支架、血流导向装置、药物洗脱支架等高壁垒品类的突破。2 ) 集采重塑准入与份额。集采自 2021 年河北弹簧圈等区域性试点开始，逐步扩展至球囊、导管、取栓等品类，并演化为多省联盟采购。该行预计，未来，具备 " 平台化产品布局 "、" 强研发迭代能力 " 以及 " 下沉市场渠道优势 " 的头部企业，将在行业整合中脱颖而出，实现从本土替代走向国际化的跨越。

相关标的：A 股：赛诺医疗 ;H 股：心玮医疗 -B、归创通桥、微创脑科学、沛嘉医疗

风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险、市场竞争激烈程度加剧风险、行业政策变化风险、国际贸易摩擦与地缘政治风险。