7 月 6 日晚间，云天励飞（SH688343，股价 80.48 元，市值 289 亿元）就 2025 年年度报告回复监管问询。

公告显示，云天励飞 2025 年实现营收 13.39 亿元，同比增长 45.99%。基于此，监管要求云天励飞结合各项业务的经营情况，综合说明本期收入大幅增长及毛利率变动的原因、是否符合行业趋势及具备可持续性。

根据公告，云天励飞 2025 年企业级场景业务收入达到 5.36 亿元，同比增长 115.64%，成为主要的业绩增长点。

据云天励飞介绍，当期企业级场景业务收入增长主要得益于异构算力服务业务。2024 年，公司与北京德元方惠科技开发有限责任公司（以下简称 " 德元方惠 "）签订了一份为期三年的算力服务合同，后者在 2025 年为云天励飞贡献了近 5 亿元的收入。

企业级场景业务收入同比大幅增长，单一客户德元方惠贡献近 5 亿元

根据云天励飞对上交所问询函的回复，公司 2025 年的业绩增长主要由企业级场景业务驱动，而该业务的增长又主要依赖于异构算力服务。数据显示，2025 年公司企业级场景业务收入为 5.36 亿元，较上一年度的 2.49 亿元增长了 115.64%，毛利率也从 40.19% 提升至 47.96%。

拆解来看，企业级收入的绝大部分来自异构算力服务业务。该业务在 2025 年实现收入 5.12 亿元，占企业级总收入的比例为 95.55%，其毛利率为 48.17%，同比增加了 9.21 个百分点。相比之下，同属企业级场景的自研芯片和模组业务收入仅为 2383 万元，占比不足 5%。

对于与德元方惠合作带来的较高毛利率，云天励飞解释称，该项目磋商时点处于异构算力服务供不应求的市场窗口期，公司凭借技术服务能力和履约信誉，在行业供给缺乏稳定性的环境下具备议价优势，从而锁定了较高的合同定价。公司同时表示，随着人工智能大模型技术的发展，智能算力市场长期保持高景气度，第三方算力服务市场空间持续扩容，因此该业务增长符合行业趋势且具备可持续性。

对应收入主要源于云天励飞子公司与德元方惠在 2024 年签署的一份 15.78 亿元的算力订单。正是这份合同，在 2025 年为云天励飞带来了 4.95 亿元的收入，占其异构算力服务总收入的 96.7%，占公司年度总销售额的 37%。

基于此，监管也要求云天励飞说明是否存在单一客户依赖风险。

云天励飞解释称，公司第一大客户为企业级业务算力服务客户，双方签署的市场化合同无独家供货、排他合作、长期锁量等约束条款；公司芯片、算力产品为标准化通用产品，可供给其他算力客户。本次合同到期后，公司算力相关业务可能会面临短期订单衔接空档、市场算力价格波动的情形，存在短期算力相关业务收入下降的风险；但同时，凭借存量高价值算力硬件资产、成熟的项目运营管理经验以及多领域充足的项目储备，公司算力相关业务也能够保持业务基本连续，不存在实质性收入断档风险，具备稳定的持续经营能力与收入可持续性。

传统业务收入同比下降超三成，应收账款与资产减值情况受关注

在算力服务业务增长的同时，云天励飞的传统业务收入出现下滑。公告显示，公司传统的行业级场景业务（包括智慧城市、智慧交通、智慧园区等场景化软硬一体化 AI 解决方案）在 2025 年的收入为 1.74 亿元，同比减少 31.33%，毛利率也同比减少 2.14 个百分点，为 13.29%。公司解释称，市场竞争加剧且公司为保留渠道承接了部分外购成本较高的项目，导致整体毛利率偏低。

除了传统业务的收入变化，云天励飞的应收账款情况也受到监管关注。截至 2025 年末，公司应收账款的账面余额为 7.94 亿元。其中，部分客户的账款账龄较长，增加了回收风险。例如，公司对华海智汇技术有限公司的应收账款余额达到 7761.64 万元，其中部分款项账龄已超过 1 年。公司表示，该客户回款延迟主要因其终端政府用户付款审批流程推迟，目前项目款项已在请款中，预计对方将尽快完成回款。

此外，监管还注意到云天励飞的资产减值情况。监管注意到，公司将一批原值为 8289.55 万元的算力服务器转为持有待售资产，并一次性计提了 2543.49 万元的减值准备。

云天励飞解释称，此举是由于全资子公司印像数据因业务调整，决定不再经营算力服务业务，为避免服务器闲置产生过多成本而进行出售。公司指出，处置时算力设备整体市场价格正处于较低水平，在经过市场化询价后，交易价格较购买成本存在一定折价。