文丨冯彪

编辑丨刘鹏

" 矿山关停、地震、泥石流、罢工……这几年全球大型铜矿的意外事件接踵而来，我预料到铜价肯定会涨，但没想到能涨得这么凶悍。" 一位铜精粉贸易商感慨道。

今年 5 月中旬，伦敦金属交易所（LME）铜价触及 14153 美元 / 吨的历史新高，上海期货交易所沪铜主力合约也最高触及 108900 元 / 吨的 " 天价 "。对比回看，2016 年 LME 铜价曾跌至 4867 美元 / 吨的周期大底，十年后的今天，铜价是那个低点的近三倍。

不过，6 月份铜价迎来一波向下调整，现货价格跌至 101080 元 / 吨，沪铜主连最低回调至 105000 元 / 吨的关口位置，中下游企业暂得喘息之机。这是一次情绪性降温，还是周期冲高见顶后的回落？

资本市场似乎已觉察到了这种微妙的变化，6 月份，A 股矿产巨头紫金矿业和洛阳钼业平均股价较 5 月分别下跌了 12% 和 1.4%，江西铜业在 6 月中冲高后也出现连续回调。

这一轮铜价上涨的背后，有一个颇为闭环的产业叙事：上游矿端供给紧缺，下游 AI 算力叙事提振需求预期，加之美国铜关税 " 虹吸 " 全球现货、大国竞争背后一场 " 安全 " 压过 " 效率 " 的资源卡位。然而，宏观故事和微观现象难免存在温差：一位手持数百吨铜精粉的贸易商在一个行业微信群里找买家，虽有客户询价，但这批货几天也没卖出去——卖方挺价与买方接货意愿的张力折射出当前市场的犹疑心态。

据安泰科副总经理、铜产业专家贾叶林观察，当前铜市场的供需矛盾主要集中在产业链上游——矿产资源端，而下游金属端的整体消费需求基本能够得到满足，尚未出现缺货现象。

与此同时，今年以来，包括必和必拓、紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源等国内外矿产巨头纷纷拿出扩产上量计划，那么这一轮铜价狂飙还能持续多久？

老产业的新故事

回溯铜价二十多年的走势，周期轮廓清晰可辨。2005 — 2011 年，在工业化、房地产催生的旺盛需求带动下，铜价从 3490 美元 / 吨一路上涨至超 10000 美元 / 吨，走出了一轮超级牛市。但随着中国经济增速换挡、传统产业需求减速，2012 — 2020 年铜价陷入漫长的调整期，虽然 2017 至 2020 年间有小幅回升，但最高也仅触及 6000 多美元 / 吨。2021 年起，在全球流动性宽松、新能源需求启动的背景下，铜价开始上行，并于 2025 年下半年进入新一轮加速期。

与过往周期性涨跌不同的是，这一轮牛市有了全新的叙事逻辑。曾经被贴上 " 周期行业 "、" 传统产业 " 标签的铜等有色金属，现在被贴上了 " 算力金属 " 的新标签。高盛研报分析显示，电气化（电网 + 新能源汽车 + 可再生能源）占铜消费的比重已从 2024 年的 42% 提升至 2026 年的 46%，全球 60% 的铜需求增量来自电网、国防和 AI 三个 " 战略性 " 部门。特别是 AI 数据中心的铜消耗量，将从 2025 年约 50 万吨增至 2028 年的 130 万吨，年复合增速达 40%。

国际能源署（IEA）在《世界能源展望 2025》中更是明确指出：铜是 " 更加电气化能源体系的核心所在 "，它对数据中心的电力变压器、电线以及芯片上的电路至关重要。与电池金属（锂价已跌 85%）的供过于求不同，铜是 IEA 点名的 " 令人更加担忧 " 的品种——电网扩展是铜需求的主要驱动因素，而当前项目管线表明，到 2035 年铜供应可能出现 30% 的缺口。

与需求的结构性增长相比，铜的供给却进入多事之秋。2023 年 11 月，位于巴拿马的科布雷铜矿（Cobre Panama）因环保争议被政府勒令停产，至今未能恢复运营。2025 年 9 月，全球第二大铜矿、美国自由港麦克莫兰（FCX）旗下位于印尼的格拉斯伯格（Grasberg）铜矿发生严重泥浆涌流事故，今年虽启动分阶段复产，但产能仅恢复至设计水平的 60%，全面恢复推迟至 2027 年中。受此影响，FCX 今年一季度铜产量同比暴跌 24%。去年紫金矿业旗下位于刚果（金）的卡莫阿 - 卡库拉矿也因矿震和涌水而产出受损。此外，必和必拓旗下 Escondida 铜矿因矿石品位下降 3 月产量同比降 15.75%，智利铜业旗下 El Teniente 铜矿受矿山事故影响，秘鲁因发生能源危机、矿山面临缺电风险。据高盛研报估计，今年铜矿供给预测总计下调 35 万吨。

供给扰动的另一个因素来自政策层面。2025 年底，美国依据 232 条款对进口精炼铜加征 25% 关税，纽约商品交易所（COMEX）与 LME 的铜价差距拉大，刺激美国精炼铜进口量同比翻倍。这种 " 虹吸效应 " 导致美国市场供应过剩、全球其他区域供应短缺的格局。高盛将 2026 年美国库存累积预期从 55 万吨大幅上调至 90 万吨，相当于全球 3.5% 的精炼铜产量进入美国仓库，不再参与 LME 市场的供需平衡——美国以外地区的铜市场缺口因此从 6 万吨暴增至 64 万吨。

此外，美国商务部于 6 月 30 日提交了铜市场评估报告，建议对此前豁免的精炼铜实施分年度加征关税：2027 年 1 月起对进口阴极精炼铜额外征 15% 关税，2028 年提升至 30%。若该政策落地，全球铜市场的割裂或将进一步加剧。

国内矿端紧缺最直接的体现是加工费的持续下滑。国内铜精矿 TC（粗炼加工费）于 5 月份下滑至 -100 美元 / 吨下方，冶炼厂持续处于亏损状态。海关总署数据显示，今年 1-5 月我国进口铜矿砂及其精矿累计 1228 万吨，数量下降 1%，但金额同比上升 32.4%。自 2020 年 12 月以来，中国铜精矿进口量一直维持正增长，4-5 月为五年多来首次出现下滑。

贾叶林指出，2023 年以来，国内外冶炼产能进入新一轮集中扩张与投产周期，但矿山端的铜精矿供应增速明显滞后于冶炼产能的扩张步伐，导致铜精矿长时间处于偏紧格局。随之而来的是冶炼加工费持续承压，至 2025 年后现货加工费已转负且呈逐步恶化之势。

在经营层面，目前冶炼厂主产品已处于亏损状态，副产品（硫酸、金银等）价格上涨带来的收益虽能在一定程度上弥补损失，但这一补偿空间也在不断收窄。贾叶林认为，若趋势延续，冶炼厂将面临正常生产难以为继的困境。

" 这折射出整个铜产业链价值分配的不平衡与不合理，" 贾叶林表示，" 目前我国铜原料全口径对外依存度约达 73%，其中铜精矿对外依存度更是高达 80% 左右——资源禀赋的短板，已使‘资源掌控力’成为决定价值分配话语权的核心变量。"

巨头的资源卡位赛

谁手里有能产铜的矿，谁就拥有未来十年的战略主动权。围绕铜矿的卡位、扩产竞赛正在主要经济体和头部矿产巨头中展开。

7 月 1 日，总部位于澳大利亚的矿业巨头必和必拓正式换帅，原担任美洲区总裁的布兰登 · 克雷格（Brandon Craig）接替迈克 · 亨利（Mike Henry）出任首席执行官。新帅上任的第二天，必和必拓就宣布已向智利提交环境影响研究，申请重启 Cerro Colorado 铜矿项目，计划投资 15 亿美元将矿山运营寿命再延长 20 年。

值得注意的是，2025 年必和必拓铜产量增长 8%，过去四年累计增产约 30%。2026 年上半年财报显示，其铜业务毛利润已占总利润的 51%，历史上首次超越铁矿石。此前，必和必拓曾希望通过收购英美资源集团来加大铜业务押注，但邀约多次遭拒。据《经济学人》报道，克雷格表示希望必和必拓在增长方式上 " 更具创造性 "，强调建立更多合作伙伴关系和小型收购的可能性。

中国头部铜矿企业也纷纷拿出扩产计划。2025 年紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源和江西铜业矿产铜量分别为 109 万吨、74 万吨、50.7 万吨和约 20 万吨。其中，同样于今年完成换帅的紫金矿业拿出了雄心勃勃的增产计划：2026 年矿产铜目标 120 万吨，2028 年达到 150-160 万吨，实现铜产量全球前三的目标。紫金矿业新任董事长邹来昌在回答投资者提问时表示：" 公司明确在增长策略中新增‘上产’维度，目的是充分把握当前金属价格高企的市场机遇。"

洛阳钼业提出 2026 年矿产铜达到 76-82 万吨，其在非洲的 KFM 二期项目拟于 2027 年建成投产，达产后预计年均新增 10 万吨铜金属。五矿资源预计 2026 年铜产量增长至 52.8 万吨，旗下投资 9 亿美元的博茨瓦纳 Khoemacau 铜矿于今年 2 月开工，计划将年产铜量从 4 万多吨提升至 13 万吨。

按照中国三家头部矿企的扩产规划推算，到 2028 年中国企业合计铜产量有望突破 350 万吨，占全球比重将从 10% 提升至 20% 以上。与此同时，中国精炼铜产量 1472 万吨、占全球产量超过五成，在精炼环节占据主导权。这意味着，中国正在构建一条从海外权益矿到国内冶炼再到新能源 /AI 终端需求的全产业链闭环——以并购换时间、以产能换安全、以产业链深度换话语权。

与中国的投资并购扩产等市场性策略不同，美国在这一轮资源卡位赛中选择了截然不同的路径。首先，美国通过加征关税创造价差，导致全球铜库存的重新分配。5 月 22 日，铜贸易商托克集团一次性从 LME 仓库注销仓单 5.1 万吨铜仓单，按约 13600 美元 / 吨测算，总价值超 7 亿美元。其次，美国也在重启国内铜矿产能。今年 2 月，必和必拓与力拓合资探索重启亚利桑那州 San Manuel 铜矿，这座尘封近 30 年的昔日美国最大地下铜矿重新进入开发视野，不过完成土地置换，正式开工投产尚需时日。

故事不及预期

在各大巨头纷纷投资复产、扩产之际，6 月份，铜价有所降温，单边突破走势转变为高位横盘，甚至在月末出现超预期的下跌。

更让市场意外的是，7 月 1 日，Meta 官宣正在搭建对外售卖 AI 算力的云计算业务，消息一出，全球存储板块和算力租赁公司集体大跌。这一消息无疑为近年来火热的算力竞赛也浇了一盆冷水，数据中心建设的扩张速度和形式可能与市场此前的乐观预期存在偏差。

从终端消费来看，贾叶林认为当前铜市场整体处于 " 矿端偏紧、金属端相对紧平衡 " 的状态，铜产品供需尚未出现明显缺口。但他提醒，需密切关注美国提高进口关税可能引发的铜资源流入异动，这一因素或导致局部区域性的供给失衡风险。在需求增量方面，AI、算力与新能源领域仍是主要增长点，但由于二者基数尚小，短期内难以形成对铜消费的爆发式拉动。

卓创资讯铜市场分析师宋洪潇也有类似的观察，他表示虽然目前供应端预期偏紧张，但是最近是需求淡季，更重要的是，原来关于铜作为新兴产业的关键原材料的故事预期在减弱，这也成为铜价未来走势的存疑点，即不会支持铜价持续地往上冲。

" 市场对供给端没有之前预期的那么悲观，对需求端也没有之前预期的那么乐观。" 宋洪潇这样认为。

不过，宋洪潇也表示，尽管铜价处于历史高位对下游采购节奏形成一定抑制，但是随着 " 金九银十 " 传统旺季的临近，前期被抑制的下游需求有望后移释放，需求端将出现季节性改善，对铜价形成托底支撑，综合判断，铜价短期将在 10 万元 / 吨附近反复震荡筑底，进一步深跌的空间相对有限。从中期维度看，供给端的长周期约束与需求端的结构性增长仍将构成铜价的核心支撑，铜价在消化完短期利空后仍有回暖上行的空间。