3646 倍超额认购的港股 AI 明星股，暗盘直接跌没了近两成。

7 月 8 日，瑞为技术将于正式登陆港交所主板，顶着 " 视觉具身智能第一股 " 的名头，却在上市前的暗盘交易里给投资者浇了冷水。开盘后，股价一度跌至 15.6 港元，跌幅 27.9%，随后股价逐渐回升。

7 月 7 日暗盘收官，该股报收 17.99 港元，较 21.66 港元的发行价下跌约 17%，对应总市值约 54.92 亿港元，堪堪守住 55 亿港元关口。全天走势堪称惊心动魄，盘中最高冲至 25 港元，较发行价涨超 15%；最低探至 16.07 港元，跌幅扩大至 25.8%，振幅直逼 42%，最终成交额约 5310 万港元。

如此剧烈的波动，根源在于本次 IPO 的 " 轻装上阵 "。

全球发售仅 2808.7 万股 H 股，占发行后总股本的 9.2%。按发行价算流通市值仅 6 亿港元出头，既无基石投资者锁仓，也没有绿鞋机制托底，所有股份上市即全流通，薄盘效应拉满。更有戏剧性的是公开发售阶段的反差 —— 散户端超额认购高达 3646.06 倍，一手中签率仅 3%，挤破头抢来的额度，暗盘一开盘就浮亏，热度与现实的割裂感拉满。

热度终究是泡沫，真正撑得起估值的，还是公司本身的成色。

这家从福建厦门走出来的 AI 企业，完整踩中了国内计算机视觉行业的起起伏伏。瑞为技术 2012 年成立，创始人詹东晖有近 9 年华为任职经历，带着技术背景返乡创业，起点就锚定了计算机视觉的落地场景。

没有跟风做虚头巴脑的通用算法，团队一头扎进了门槛高、周期长的智慧民航赛道，从值机、安检到登机全流程打磨视觉智能产品，陆续推出智慧通行闸机、身份核验终端、毫米波安检门等硬件。

啃硬骨头的回报也很实在，按 2024 年收入计算，瑞为技术在中国民航企业视觉智能产品市场排名第一，份额 8.9%，产品打进全国 25 家机场，覆盖三分之二的千万级枢纽，北京、上海、重庆等核心机场都在客户名单里。2024 年恰逢机场改扩建项目集中交付，公司全年营收暴涨 63%，迎来了成立以来的业绩高光。

民航赛道站稳了，单一市场的天花板也很快摸到了。

靠一条赛道吃遍天的故事，在 To B 的 AI 行业里从来走不远。瑞为技术很快开启了多元化复制，把视觉 AI 能力向商业空间、货运物流延伸，最终形成智慧民航、智慧商业、智慧安全驾驶三大业务板块。

收入结构的变化最能说明转型节奏：2023 到 2025 年，智慧民航收入占比从 53.2% 掉到 38.9%，2025 年该板块收入同比下滑近 25%，背后是机场资本开支周期放缓，新项目增量收缩。

另一边，智慧商业和智慧安全驾驶接棒增长，合计占比从 46% 爬升到 61.1%，成了新的增长引擎。其中智慧商业 2025 年收入 1.54 亿元，同比增长 59.3%，在国内同赛道排第四；智慧安全驾驶增速更猛，三年复合增速接近翻倍，2025 年收入 1.16 亿元，已经给全国超 50 万辆长途货车装了辅助驾驶终端和风控平台。

业务版图越铺越宽，利润表却坐起了过山车。

成长型科技公司的通病，瑞为技术一样没落下。2023 到 2025 年，公司营收分别为 2.42 亿元、3.95 亿元、4.43 亿元，三年复合增速 35.2%，但 2025 年增速已经回落至 12.1%，增长动能明显换挡。

利润端波动更夸张，三年净利润分别为 -3257.7 万元、828.8 万元、-6814.9 万元，盈亏反复横跳，背后是研发投入持续加码，加上业务结构调整期的成本阵痛。毛利率整体从 2023 年的 40.8% 微降至 2025 年的 37.7%，但拆分来看反而有亮点：2025 年智慧民航毛利率提升至 59.2%，智慧商业和安全驾驶板块的毛利率也同步改善，说明产品竞争力和成本控制都在往好的方向走。

能一路闯关走到 IPO，瑞为技术的股东名单里藏着不少产业资本的身影。

IPO 完成后，创始人詹东晖持股 25.18%，是第一大股东，和苏晓生、迟畅、韩松光及员工持股平台组成的控股股东集团，合计掌控 44.23% 的股权，控制权稳固。

机构股东中最受关注的当属英特尔，持股比例 4.16%，此外绿地金控、静水湖创投、西藏思科瑞、赛富系基金、泓宇航空产业基金等也均在列。从成立至今，瑞为技术累计完成多轮融资，总融资金额超 10 亿元人民币，2025 年 E 轮融资后的投后估值约 35.5 亿元人民币，对比此次 IPO 市值，一级市场投资者的账面收益并不算夸张。

在 AI 赛道讲故事容易，拿出真东西才是护城河。

瑞为技术的底气，来自持续砸钱的研发投入。2023 到 2025 年，研发开支分别为 4663.6 万元、5313.6 万元、7189.8 万元，占营收的比例逐年走高。截至 2025 年末，公司手握 188 项注册专利、128 项软件著作权，牵头或参与了 22 项人工智能国家标准制定。眼下公司又把目光瞄向了更火的具身智能赛道，2026 年 4 月推出集成视觉、触觉、力觉输入的 VTFLA 端到端具身大模型，同时启动轮式腿人形机器人研发，还在机场场景落地了智能行李转运机器人，试图从 " 看得见 " 的视觉感知，向 " 能做事 " 的具身执行突破，打开第二增长曲线。

暗盘的这盆冷水，算是给瑞为技术的上市之旅开了个充满悬念的头。

来源：星河商业观察