$ 顺络电子 ( SZ002138 ) $   国产 AI 算力产业链崛起如何让顺络电子摆脱外盘牵制深度分析

一、先理清：过去顺络高度跟随外盘波动的底层根源

1. 需求端高度绑定北美英伟达算力周期

此前全球高端 AI 服务器需求锚定微软、谷歌、Meta、英伟达资本开支，顺络海外订单主要通过台达、MPS、广达 ODM 间接配套英伟达整机。

一旦美股科技股回调、北美云厂下调资本开支，市场会直接下调顺络远期 AI 电感订单预期，形成英伟达→海外 ODM →顺络的强传导，出现典型 " 跟跌不跟涨 "。

2. 供给端定价、交期被日系寡头掌控

AI 核心 TLVR 电感长期由村田、TDK 垄断全球高端产能：

- 日系决定全球电感涨价节奏、交付周期（海外交期 8 – 10 个月）；

- 稀土磁材原料依赖海外流通，日系厂商优先保障北美客户，国内整机厂只能被动接受溢价与长交期；

- 海外被动元件龙头 Vishay、TDK 股价成为 A 股电感板块估值锚，隔夜外盘波动直接压制国内估值。

3. 本土 AI 算力规模不足，对冲盘体量太小

前几年国内 AI 服务器以英伟达机型为主，昇腾、海光国产算力整机出货量有限，本土订单仅作为补充，无法对冲海外需求波动，业绩、估值完全跟随海外算力周期。

二、国产 AI 产业链全面崛起，四重逻辑消解外盘依赖（顺络核心受益）

（一）需求端：国内自主算力形成独立景气周期，构建对冲底盘

国内 AI50 成分股、国产算力集群打造独立需求曲线，和顺络深度绑定，不受北美资本开支收缩影响：

1.   国产整机厂大批量直采，成为第一增长曲线

浪潮信息、中科曙光、紫光股份、中兴通讯、华为昇腾全系列 AI 服务器批量导入顺络 TLVR、一体成型电感，国内智算中心、东数西算、政企国产化算力项目由政策托底，资本开支具备强刚性。

即便北美云厂砍单，国内地方算力基建、金融、工业国产化替换持续放量，平滑业绩波动。

2.   国产 AI 芯片生态全覆盖配套

海光信息、寒武纪、平头哥自研 XPU 配套服务器主板全部导入顺络高端电感，48V 国产供电架构全部采用本土磁性元件方案，形成完全独立于英伟达的需求增量。

3.   IDC 长期稳定采购

数据港、润泽科技等国内 IDC 持续采购国产 AI 服务器，长期资本开支规划独立于海外云厂商，带来持续性稳定订单。

（二）产品 & 技术端：全工艺自主 + 材料自研，摆脱海外供给卡脖子

1.   国内唯一全路线 TLVR 量产厂商

顺络同时掌握铜磁共烧、模压一体成型、组装式 TLVR 三大算力电感工艺，对标村田、TDK 性能，国内市占 60% – 70%，全球份额 15% – 20%，打破日系独家供给垄断。

下游整机推行双供策略，强制搭配国产电感，日系定价权大幅削弱，顺络不再被动跟随海外涨价周期。

2.   磁材全自研，规避稀土海外约束

自建软磁粉体产线，布局无稀土磁粉路线，原材料本土供应；而村田、TDK 高度依赖进口稀土，频繁受原料波动、出口管制冲击。顺络成本、交付周期稳定性显著优于日系，国内客户优先切换国产方案。

3.   交付周期大幅优于海外，供应链安全优先级提升

日系交期 8 – 10 个月，顺络国内交付仅 2 – 6 周，在算力紧缺周期，国产服务器厂商优先锁国产电感产能，进一步降低对日依赖。

（三）客户结构重构：本土算力营收占比持续抬升，降低海外 ODM 权重

2025 年顺络 AI 相关收入 6 – 8 亿元，此前以英伟达间接订单为主；随着国产算力放量，2027 年算力目标营收 15 亿，其中国内昇腾 / 海光整机直采占比过半。

- 旧结构：海外 ODM 间接订单为主，受美股周期强约束；

- 新结构：国内算力整机直采 + 海外双供并行，两大需求池相互对冲；

当北美算力下行时，国产自主算力订单可以托底营收与毛利，股价联动外盘的弹性显著下降。

（四）政策与产业逻辑重塑估值锚，脱离海外元件比价约束

1.   国内顶层政策 " 适度超前建设算力网 "，算力自主可控是长期战略，国内 AI 产业链具备独立成长逻辑，不再单纯对标美股科技资本开支周期。

2.   顺络定位从 " 跟随日系的被动元件代工 " 升级为国产算力核心供电器件龙头，估值逻辑

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