（来源：invest wallstreet）

阿里巴巴即将公布的季度业绩将呈现出鲜明的结构性分化：云计算业务在 AI 需求驱动下强劲加速，而电商核心广告收入则因促销会计处理及消费疲软承受明显压力。花旗上调阿里二季度营收和利润预测，云业务受 AI 需求推动收入预计大增 45%，较此前预测的 40% 显著提升；电商广告收入预计下滑 8.7%。花旗下调阿里目标价，核心原因在于 AIDC 可能并入中国电商集团及其他业务板块估值乘数的调整。

花旗研究于 2026 年 7 月 8 日发布报告，将阿里巴巴 FY1Q27（截至 2026 年 6 月的季度）总营收预测上调至人民币 2,698 亿元，同比增长 8.9%，非 GAAP 净利润预测上调至人民币 271 亿元。这两项数据均高于彭博市场一致预期（营收 2,692 亿元、净利润 249 亿元）。

与此同时，花旗将云计算收入预测从此前的同比增长 40% 上调至 45%，预计达人民币 484 亿元，云业务 EBITA 利润率预计从 9.9% 升至 11.5%。

与云业务的强劲增长形成鲜明对比，花旗将 FY1Q27 客户管理收入（CMR）预测从同比增长 1.3% 大幅下调至同比下滑 8.7%，预计为人民币 815 亿元。下调原因包括：4-5 月零售销售数据疲软，以及 6.18 大促期间部分促销合同采用反向收入会计处理对 CMR 形成更大拖累。

3. 目标价调整与评级

尽管上调了营收和利润预测，花旗将阿里巴巴美股目标价从 208 美元下调至 192 美元，港股目标价从 207 港元下调至 191 港元。目标价下调并非因为基本面恶化，而是主要反映对国际数字商业集团（AIDC）及其他业务板块估值乘数的调整。评级维持 " 买入 " 不变。

1. 云业务：核心增长引擎

花旗报告显示，阿里云 FY1Q27 收入预计同比增长 45%，创近 5 年来最高单季增速。过去 5 个季度，阿里云收入增速从 18% 一路攀升至 26%、34%、36%、38%，此次有望达到 45%。

驱动力来自 AI 需求的爆发。据 IDC 报告，阿里云在中国大模型训练与推理公有云市场占据 42.2% 份额，该市场 2025 年同比增长 116%。在产品布局方面，阿里云持续推进 AI 产品矩阵扩张：6 月 23 日发布视频生成模型 HappyHorse-1.1，在文生视频类别中排名第二；在企业 AI Agent 领域，整合 QoderWork、Wukong 及 MuleRun 形成统一产品矩阵。

全球基础设施方面，阿里云宣布在法国巴黎、马来西亚柔佛、日本东京及墨西哥新建或扩建数据中心，扩张后将覆盖 32 个地域、105 个可用区。

2. 电商业务：利润维稳，结构优化

尽管 CMR 承压，花旗预计中国电商集团 EBITA 将维持在人民币 380 亿元附近，对应利润率 27.8%。利润维稳的关键在于即时零售业务（饿了么 / 淘宝闪购）亏损的大幅收窄——花旗预计该业务本季度亏损约人民币 100 亿元，并预计在 FY2027 财年内实现单位经济效益（UE）转正。

前瞻数据显示，淘宝闪购本季度在补贴逐步退坡过程中市场份额保持相对稳定，UE 与主要竞对的差距持续收窄，非餐品类增速高于行业平均水平。

花旗在另一份报告中指出，中国互联网板块估值已逼近底部。即使在 10%-30% 的潜在盈利下调压力测试下，相关估值在扣除现金后依然极具吸引力。阿里巴巴 1 年远期预测市盈率为 12.5 倍（扣除现金后仅 10.4 倍）。

此外，阿里巴巴仍有 191 亿美元的未完成股份回购额度，花旗预期相关公司未来数周可能加快回购步伐。这一动作被市场解读为管理层认为当前股价未能充分反映公司内在价值。

三、投资分析与总结

1. 核心矛盾：新旧动能切换

当前阿里巴巴正处于新旧动能切换的关键期：云业务（AI 驱动）高增长与电商核心广告业务阶段性承压并存。花旗研报清晰地勾勒了这一结构：营收和利润超预期主要来自云业务的超预期增长（+45% vs 此前 +40%），而 CMR 的大幅下滑（-8.7%）被市场充分预期并已在股价中反映。

云业务量价齐升：收入加速的同时利润率同步改善（9.9% → 11.5%），证明 AI 商业化正在兑现

电商利润韧性：CMR 下滑并未拖累整体电商 EBITA，即时零售减亏超预期是关键支撑

估值安全边际：扣除现金后 PE 仅 10.4 倍，叠加 191 亿美元回购额度提供底部支撑

消费复苏不确定性：5 月社零（剔除汽车）同比仅增 1.1%，网络实物商品零售同比增 2.6%，宏观消费环境依然偏弱

CMR 下滑幅度：若 6.18 会计处理影响超预期，CMR 可能进一步低于预期

AIDC 估值调整：花旗下调目标价主要因 AIDC 估值乘数调整，反映国际业务面临的竞争与监管不确定性

花旗研报传达的核心信息是：阿里巴巴的 "AI 叙事 " 正在加速兑现，而传统电商业务的阵痛已被充分定价。上调营收和利润预测、云业务增速上调至 45% 是实质性的积极变化；目标价下调更多是估值框架的技术性调整而非基本面看空。7 月 8 日阿里巴巴港股盘中一度涨超 13%、市值重返 2 万亿港元，市场对这一逻辑给出了正面回应。

花旗维持 " 买入 " 评级，其核心逻辑在于：阿里巴巴处于有利位置捕捉 AI 超级智能的演变趋势，这将带来可持续的云业务收入增长，并在未来几年带来效率利润率的提升。