公司已借助 AI 实现网文出海，未来有望加快其他类型 IP 的出海节奏，拓展业务区域，带来业绩增量

国盛证券发布研报称，首次覆盖给予阅文集团 ( 00772 ) " 买入 " 评级。该行预计 2026-2028 年公司实现收入 80.33/83.29/85.91 亿元，实现归母净利润 7.18/12.96/14.94 亿元，对应 PS 2.2x/2.1x/2.1x，对应 PE 25x/14x/12x。该行看好公司 IP 商业化价值及未来增长，认为 AI 驱动内容生产力大幅跃迁，有望加速公司 IP 富矿进一步挖掘。

国盛证券主要观点如下：

阅文集团是以数字阅读为基础、以 IP 培育与开发为核心的综合性文化产业集团，主营在线业务、版权运营及其他业务

公司前身为起点中文网，2015 年由腾讯文学与盛大文学合并而来。截至 2025 年 12 月 31 日，腾讯为实控人。业务侧，公司主营在线业务与版权运营及其他业务：1 ) 在线业务：通过自有网文平台等提供在线阅读服务，并实现付费阅读、网络广告等商业化 ;2 ) 版权运营及其他业务：通过授权或自主开发，将网文 IP 转化为影视、短剧、漫剧、衍生品等多形态内容。公司依托在线业务完成 IP 孵化、积累及初步变现，版权运营进一步挖掘 IP 变现潜力。

在线业务具备平台化 IP 孵化能力，版权运营等多元业务加速实现 IP 后链路商业化

1 ) 在线业务：公司持续完善平台侧、作家侧、读者侧与商业化上的建设，形成显著的头部效应 ;2 ) 版权运营及其他业务：公司积极布局 AI 漫剧、短剧、IP 衍生品等新兴业态，并在 2025 年取得亮眼的商业化进展。新丽 2025 年因项目排期不均，阶段性承压。2026 年项目排期已逐步恢复，有望贡献业绩增量。

AI 时代加速商业化价值释放的三大核心投资逻辑

该行认为，此轮以生成式 AI 技术为核心代表的技术发展驱动了内容生产方式的跃进式变革，大幅度提高了内容生产效率。因此，该行认为在这样的时代背景下，公司当前的核心投资逻辑在于：

1 ) AI 赋能上游网文 IP 供给增加：存量视角看，公司拥有业内规模最大的文学 IP 库，优质 IP 资源丰富。增量视角看，公司打造了 AI 网文创作工具 " 作家助手 "，有望借由 AI 技术赋能增厚 IP 供给，稳固在线业务基本盘，同时扩大 IP 开发资源基础，为后续变现积蓄势能。

2 ) AI 驱动网文 IP 筛选开发效率提升，产出增加：AI 技术带来的低成本与高效率有助于公司对海量 IP 进行批量化开发，进行 " 规模化 " 试错，快速验证 IP 的市场潜力。在 AI 能力建设上，公司积极建设自有 AI 工具能力，有望形成从 "IP — AI 驱动开发—产品 " 的业务闭环，加速高潜力 IP 筛选与价值释放过程，贡献收入增量。

3 ) AI 助力各形态 IP 出海，加速国际化：公司已借助 AI 实现网文出海，未来有望加快其他类型 IP 的出海节奏，拓展业务区域，带来业绩增量。

风险提示

宏观经济波动 ; 业务进度不及预期 ; 行业竞争加剧。

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