（来源：九号观察）

作者 | 跳跳

2026 年 7 月 8 日，LXJ International Holdings Limited（简称 " 老乡鸡 "）于 2026 年 1 月 8 日递交的港股招股书满 6 个月正式失效。

这已是这家标榜 " 中式快餐第一 " 的企业近年来第五次冲击资本市场失败——两次 A 股折戟、三次港股递表失效。联席保荐人中金公司与海通国际资本有限公司未能助其叩开港交所大门。从 2022 年首次冲刺 A 股时的 181 亿元估值，到如今 90 亿元上下，老乡鸡的资本化之路似乎越走越窄。

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五年五战 IPO：

从 A 股到港股，屡败屡战的资本长跑

老乡鸡的上市始于 2021 年。彼时公司与国元证券签订上市辅导协议，正式启动 IPO 筹备。

2022 年 5 月，老乡鸡首次向上交所主板递交招股书并获受理。同年 10 月，证监会就公司招股书发出多达 45 项反馈意见，直指实控人行贿风险、食品安全管控隐患、员工社保缴纳不规范及历史增资程序瑕疵等核心问题。同月底公司二次提交 A 股申请，2023 年 2 月平移至上交所审核后再度更新招股书。然而 2023 年 8 月，老乡鸡主动撤回 A 股上市申请。

转战港股后，上市之路依然不顺。2025 年 1 月 3 日首次向港交所递表，招股书因未在规定期限内完成材料更新而失效。同年 7 月 7 日二次递表，再度失效。2026 年 1 月 8 日第三次递表，至 2026 年 7 月 8 日第三次失效。从 2022 年到 2026 年，四年间五度冲击 IPO，无一成功。

估值缩水是最直观的注脚。2022 年冲刺 A 股时市场给出 181 亿元估值；2024 年 1 月，麦星投资与广发乾和以约 1.53 亿元清仓退出；2025 年 6 月胡润《全球独角兽榜》显示估值约 90 亿元。四年间估值蒸发逾 90 亿元，缩水近半。

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业绩增速断崖式下滑，毛利率远逊同行

从营收数据看，老乡鸡的增长动能正在快速下滑。2022 年至 2024 年，营收分别为 45.28 亿元、56.51 亿元、62.88 亿元；同比增速从 2022 年的 58.38% 骤降至 2023 年的 24.80%，2024 年进一步滑落至 11.27%。2025 年前 8 个月营收 45.78 亿元，同比增长 10.9% ——增速已降至个位数区间边缘。

净利润走势同样不容乐观。2022 年至 2024 年净利润分别为 2.52 亿元、3.75 亿元、4.09 亿元；同比增速从 2022 年的 86.67% 跌至 2023 年的 48.81%，2024 年更断崖式降至 9.07%。2025 年前 8 个月净利润 3.71 亿元，同比增长 11.75%。营收与利润增速双双大幅放缓，规模扩张未能带来相应利润增长。

毛利率更是硬伤。2022 年至 2024 年及 2025 年前 8 个月，老乡鸡毛利率分别为 20.3%、23.3%、22.8% 和 24.6%，始终徘徊在 25% 以下。对比同行反差强烈：已上市的小菜园毛利率超 65%，乡村基超 56%，绿茶集团近 69%，行业平均水平在 60% 以上。全产业链模式虽强化了品控，却也带来成本高企的结构性难题——养鸡场、中央厨房与配送网络的重资产投入持续吞噬利润空间。

门店扩张方面，截至 2025 年 8 月 31 日，老乡鸡在全国 61 个城市拥有 1658 家门店，包括 925 家直营店和 733 家加盟店，覆盖 9 个省。但驱动增长的主要是加盟店—— 2022 年至 2024 年直营店从 1007 家降至 914 家，加盟店从 118 家猛增至 565 家；2024 年及 2025 年前 8 个月分别有 146 家和 32 家直营店转为加盟店。2025 年前 8 个月，占门店总数 55.79% 的直营店贡献了 76.98% 的收入，而 44.21% 的加盟店仅贡献 20.58% ——加盟扩张对收入的实际拉动有限。

外卖依赖度持续走高也是一大隐忧。2025 年前 8 个月外卖收入高达 26.6 亿元，占总收入 58.1%；直营店外卖占比约 44.44%，加盟店高达 49.7%。而支付给外卖平台的费用占比持续攀升，进一步侵蚀本已微薄的利润。

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内控顽疾难消：

社保欠款超亿、食安投诉频发

如果说业绩增速放缓是 " 慢性病 "，那么合规隐患则是悬在老乡鸡头顶的 " 达摩克利斯之剑 "。

社保及住房公积金欠缴问题是历史遗留顽疾。招股书显示，2022 年、2023 年、2024 年和 2025 年前 4 个月，老乡鸡的社会保险及住房公积金供款缺口始终未能解决。公司坦言，2022 年至 2025 年前 4 个月，因社保差额可能面临的最高罚款额分别约为 1610 万元、4270 万元、8190 万元及 3550 万元；因欠缴住房公积金可能面临的最高执行金额分别约为 540 万元、720 万元、900 万元及 340 万元。累计潜在罚款与执行金额已超亿元。

食品安全问题同样触目惊心。招股书显示，2022 年至 2024 年间，老乡鸡共有 13 家直营店发生食品安全事故并导致 13 项行政处罚。

媒体公开报道显示，黑猫投诉平台上以 " 老乡鸡 " 为关键词的投诉词条超千条，食品异物与服务问题占比居高不下。

2026 年 6 月，上海门店被曝蒸蛋出现碗底花纹、餐具印花脱落；北京顾客在餐品中吃出塑料片，市场部门立案调查，店长仅提出 200 元储值卡赔偿方案；苏州门店顾客携宠物狗进入取餐区引发食品卫生争议。

公司治理层面，家族绝对控股结构也引发外界对公司治理独立性的担忧。目前，束小龙、束文（胞妹）及董雪（配偶）通过各自投资工具分别持有 70.78%、15.02% 及 6.22% 股份，合计行使 92.02% 投票权。创始人束从轩 2023 年退休后，二代接班并未解决治理结构过于集中的问题。

从 A 股到港股，从 181 亿估值到 90 亿，从 58% 的营收增速到 10%，利润增速从 86% 跌到 9% ——老乡鸡的财务数字讲述的是一个 " 增量不增质 " 的故事。规模在膨胀，但增长质量在退化；门店在增加，但盈利效率在下滑。社保欠款、食安隐患、家族控股等结构性问题，叠加外卖平台高昂佣金对利润的持续侵蚀，让这家 " 中式快餐第一 " 企业的上市之路越走越难。

值得一提的是，2025 年有两家餐饮企业登陆港交所，绿茶在 2024 年 6 月递表，2025 年 5 月登陆港股；遇见小面去年 4 月递交招股书，递表时间晚于老乡鸡，不过其在 2025 年 12 月就登陆港股。

五战 IPO 折戟，老乡鸡需要回答的早已不是 " 何时上市 "，而是 " 凭什么上市 "。