（来源：中信证券研究）

文｜廖原 许英博 陈俊云 徐航 丁晓月

当前市场对腾讯 AI 的核心关注在于：混元模型能否追赶至第一梯队？AI 投入能否走向商业化兑现？我们认为，站在 AI 是一场马拉松的长期视角下，腾讯始终秉持务实战略，聚焦打造 " 好用的 AI"，而这一策略在 Agent 时代并非保守，反而更接近商业化本质。

风险因素：大模型技术进步不及预期风险；关键技术人才流失风险；资本开支增加带来折旧侵蚀利润风险；宏观经济复苏不及预期导致业绩下滑的风险；AI 应用落地受法规影响风险；政策监管收紧导致经营调整的风险。

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本文节选自中信证券研究部已于 2026 年 7 月 9 日发布的《科技产业中美人工智能大模型系列 4 —腾讯控股：聚焦实用 AI，生态筑牢壁垒》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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