今天，恒生指数跌 0.7%，恒生科技指数涨 0.01%。半导体、芯片板块大涨，客运航空公司、汽车等板块承压。

科技方面，兆易创新涨 21.75%，澜起科技涨 19.42%，飞速创新涨 15.9%；汽车方面，蔚来跌超 4%，理想汽车跌超 3%，小鹏汽车跌 2.49%。

其中，两只 AI 大模型公司股价表现分化，智谱延续大涨，盘中一度涨超 20%，截至收盘，智谱股价收报 2032 港元 / 股，总市值为 9059.5 亿港元；MiniMax 股价大跌，盘中一度跌超 20%，截至收盘，MiniMax 股价下跌 17.98%，收报 297.4 港元 / 股，总市值为 932.75 亿港元。

而主打 " 物理 AI" 概念的自动驾驶公司 Momenta 迎来上市次日交易，却并未延续首日的交易热度，盘中最高触及 305 港元，最低下探 293.800 港元，最终收盘回落至发行价，总市值稳定在 696.25 亿港元。

对比智普的市场热度，对比 MiniMax 的市值，显然市场对新能源汽车产业链、尤其是自动驾驶细分赛道的期待并没有那么迅猛。Momenta 的 " 物理 AI" 叙事显然还需要更多商业化落地验证，才能支撑其估值溢价。

7 月 8 日，Momenta 以 "6880.HK" 正式在港交所主板挂牌，上市发行价为 295.6 港元，涨幅一度超 6%，收盘回到发行价，总市值约 695 亿港元。

令市场惊叹的，反而是它背后那几乎 " 宁德时代级 " 的股东阵容。

翻看招股书，2016 年成立至今，Momenta 累计完成超过 20 笔融资，股东阵容几乎囊括全球最核心的产业和科技战略投资人，以及一线财务投资人。

产业资本方面，囊括了上汽、通用、奔驰、丰田、比亚迪、现代、奇瑞等 7 家全球龙头车企，还有博世、德赛西威、立讯精密等头部产业链企业，以及 Uber、Grab、StoneVenture 等 Robo 合作伙伴。

科技阵营集合了腾讯、阿里云、蚂蚁集团、京东等互联网与云计算巨头。

财务投资人名单更长，淡马锡、IDG 资本、阿曼投资局、亦庄国投、GraniteAsia、顺为、蔚来资本、凯辉基金、云锋基金、蓝湖资本、创新工场、真格基金、鼎晖投资、高榕创投、高成资本、众为资本、愉悦资本、钟鼎资本、盈峰资本、招银国际、华泰创新资本、混沌资本、春华资本、大湾区基金、高达投资、国新基金、光合创投、九合创投、锦秋基金等全球顶尖投资机构悉数在列。

到了本次 IPO，这种 " 豪华股东谱 " 被进一步强化。Momenta 引入 14 家基石投资者，认购总额约 30 亿港元，接近发行规模的一半。阵容包括 GIC、富达国际、贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿等国际长线资本，奔驰与比亚迪两家车企巨头，以及兆易创新、高毅、博裕、华夏基金、广发基金、太平洋保险等中资机构，还有苏州魔速。据知情人士透露，基石席位 " 一票难求 "。

如此规模和含金量的基石组合，很容易让人联想到宁德时代早期的 " 产业＋主权＋财务 " 股东结构，在近年港股 IPO 中并不多见。

宁德时代代表的是动力电池赛道的 " 确定性 "，而 Momenta 代表的是 " 物理 AI＋智能驾驶 " 这一新赛道的 " 可能性 "。在这样的对比之下，为什么一批全球车企与顶级资本愿意在一家尚未实现全面盈利的算法公司身上，复制这套豪华股东阵容？

答案不在它 " 给车企做智能驾驶 " 这件事本身，而在它背后那套物理 AI 底座，以及围绕这套底座，正在形成的产业、技术和资本闭环。

Momenta 由曹旭东与清华系团队于 2016 年在北京创立，是国内最早一批深耕深度学习自动驾驶技术的公司。起步阶段主攻自动驾驶与智能辅助驾驶解决方案。

随着业务演进，Momenta 在招股书以及对外叙事中，已经统一采用 " 全球领先的物理 AI 公司 " 这一定位，以强化学习世界模型为核心技术，将在车端打磨出的算法能力延展到更广泛的物理世界场景。

具体业务上，Momenta 同步推进量产辅助驾驶（Mpilot）与无人驾驶（MSD）两条产品线，两者共用同一套世界模型与算法架构：量产辅助驾驶每跑一公里，都在为 L4 级无人驾驶积累真实数据；L4 的技术进步又反过来提升量产解决方案，实现数据与技术的双向闭环。

从财务表现看，Momenta 的收入结构也在从 " 工程公司 " 向 " 软件公司 " 转变：收入主要来自技术开发与许可两部分，其中许可收入增长尤为突出，从 2023 年的 0.23 亿元增至 2025 年的 9.68 亿元，三年翻约 42 倍；同期总营业收入从 7.43 亿元增长至 24.13 亿元，年均复合增速超过 80%。

毛利率也爬坡，从 2023 年的 17.5% 提升至 2024 年的 49.0%，再到 2025 年的 71.6%。

高毛利的另一面，是持续高强度的研发投入。2025 全年研发投入为 18.69 亿元，占其年度收入的 77.5%，近三年累计研发投入达 46.6 亿元。截至 2025 年底，公司研发人员达 1157 名，占比近 82%。

不过，得益于收入和毛利率的持续提升，经调整年内亏损从 2023 年的 10.93 亿收窄至 2025 年的 3.03 亿元。

即便如此，只靠卖系统，估值也不可能拉到百亿美元，真正值钱的是那套物理 AI 底座。

犹如 Anthropic 先做出一个足够强大的底层大模型 Claude，再选一个最愿意掏钱的场景——代码生成，先让现金流跑出来；Momenta 也在用类似的思路。先把物理 AI 底座搭好，再选一个最能快速上量、最容易变现的场景——量产辅助驾驶，跑通模型和商业闭环。

车装得越多，真实道路数据就越多；数据越多，模型就越强；模型越强，又能拿到更多车企订单。

截止 7 月 7 日，Momenta 对外公布，已与国内头部自主品牌和多家合资车企建立合作，累计拿到超过 210 款车型量产定点，完成交付的量产车型数量突破 100 款。

按 2025 年 3 月至 2026 年 2 月搭载城市 NOA 功能车辆销量统计，Momenta 在中国第三方城市 NOA 供应商市场的销量市占率约 65%，远高于其他玩家。

从车企角度看，在智能驾驶变成标配的当下，主机厂一方面担心自研落后于竞争对手，另一方面又不愿将智驾的核心能力完全交给单一巨头。押注 Momenta，在一定程度上是对华为、特斯拉等全栈自研路线的技术风险对冲，也是为行业构建一个相对开放的 " 智驾公共底座 "。

车企之所以愿意 " 共用 "Momenta，一方面是 Momenta 的技术成熟度和交付效率，最快 40 天可完成 10 万台交付；另一方面是 Momenta 坚持 " 不碰硬件、只做算法 "，帮助车企在快速上车的同时保留智驾体验差异化空间，相比 " 全家桶方案 " 更符合主机厂的长期利益。

对供应链和科技巨头而言，算力、传感器和云平台企业希望借助世界模型能力与规模化量产项目，将自身产品嵌入物理 AI 时代的主干路径，一方面锁定高成长的应用入口，另一方面用真实车辆数据反哺自家算法和芯片迭代，这样的布局远不止财务回报。

从资本市场的视角来看，在 CES2025 上，英伟达创始人黄仁勋将 AI 发展划分为四个阶段：感知 AI、生成式 AI、代理式 AI 以及物理 AI，物理 AI 被视为 AI 与物理世界深度融合的下一波浪潮，是从 " 只在算力和数据中心赚钱 " 走向 " 在真实场景中赚钱 " 的关键拐点。

淡马锡、GIC 等主权基金和头部财务投资人，更倾向于将 Momenta 视作 " 城市 NOA 第三方供应商的平台位 "，希望在智能驾驶赛道中提前锁定一个有望复制宁德时代在动力电池产业链中角色的基础设施型企业。

今日，港股主要指数走势分化。截至收盘，恒指跌 0.70%，恒生科技指数涨 0.01%。而 Momenta 在港股智能驾驶与 AI 板块中拔得头筹，也在一定程度上展现了 " 物理 AI 第一股 " 的资本热情。

然而，资本热情并不等于终局已定。在车企 " 骑驴找马 "、供应链加速垂直整合、自研潮此起彼伏的复杂环境中，Momenta 能否长期维持约 65% 的第三方城市 NOA 市占率，并把世界模型和物理 AI 飞轮真正转化为稳健盈利能力，仍是一个悬而未决的命题。

今天，所有人现在都在抢着给 Momenta 送钱，其实是在抢一个‘智驾基础设施时代’的入场券——但这个时代的门，会一直为它敞开吗？

来源：星河商业观察