招银国际发布研报称，维持中国生物制药（01177）" 买入 " 评级，维持 DCF 目标价 8.70 港元（WACC： 9.98%，永续增长率：2.0%）。为反映与 AZ 的授权交易，该行上调了公司 2026E 的业绩增速，预计 2026E/27E/28E 收入同比增长 17.8%/4.0%/9.2%（非 BD 收入：10.5%/10.0%/9.2%），经调整归母净利润同比增长 13.3%/1.0%/10.6%。

招银国际主要观点如下：

中国生物制药宣布将其 PDE3/4 抑制剂 TQC3721 以 2 亿美元的首付款授权给阿斯利康 /AZ

AZ 将获得该产品在中国以外地区的开发、生产和商业化独家许可，以及部分特定开发方案的全球权益。这是公司 2026 年与跨国药企（MNC）达成的第二笔授权交易，今年 2 月公司将罗伐昔替布以 1.35 亿美元的首付款授权给赛诺菲。连续的全球对外授权充分彰显了中国生物制药的内部研发创新能力，该行预计未来授权交易将成为公司的常态化事件。

全球进度第二的 PDE3/4 抑制剂成功牵手全球呼吸系统疾病领域的领头羊

公司将从 AZ 获得 2 亿美元首付款、最高 17 亿美元里程碑付款及最高双位数的销售分成。TQC3721 目前正在国内进行针对 COPD 的 3 期临床，研发进度全球第二，中国第一。此外，更具商业化潜力的粉雾剂型开发进度领先，TQC3721 粉雾剂已经完成中国 2 期临床，进度全球第二。AZ 是全球呼吸领域收入最大的药企，2025 年呼吸 / 免疫板块总收入 88.7 亿美元（其中绝大部分为呼吸疾病药物），目前拥有超过 15 个呼吸产品，其中 4 款年销售额超过 10 亿美元（例如布地奈德福莫特罗 2025 年销售额 28.9 亿美元），兼具强大研发与商业化能力。AZ 目前的呼吸管线内并没有 PDE3/4 靶点相关吸入药物，现有核心产品（包括生物制剂和吸入制剂）可与 PDE3/4 抑制剂形成互补关系，并借助 AZ 完善的全球研发和商业化网络实现最优的价值释放。

TQC3721 具备全球 best-in-class 潜力

公司在欧洲呼吸学会 2025 年会上公布了 TQC3721 的 II 期临床结果：240 例中重度 COPD 受试者在接受 TQC3721 治疗 4 周后，3mg/6mg 组受试者 FEV1（第一秒用力呼气量）峰值较安慰剂组分别高 100ml/147ml，在 LAMA 和 LABA/LAMA 亚组中，6mg 组的 FEV1 峰值比安慰剂组分别高 239ml/109ml。值得注意的是，TQC3721 临床试验中 20% 受试者使用了 LAMA 或者 LABA（Group A），70% 同时使用 LABA 和 LAMA（Group B），10% 使用 LABA、LAMA 和 ICS 三联疗法（Group E）。跨研究比较看，竞品恩司芬群的临床实验中仅纳入 Group A 患者。TQC3721 覆盖人群更广，且 FEV1 改善和 SGRQ 评分优于恩司芬群。

公司的国内商业化实力再获 MNC 认可

同时，中国生物制药与 GSK 达成合作，获得后者两款重磅呼吸疾病药物（氟替美维吸入粉雾剂和乌美溴铵维兰特罗吸入粉雾剂）在中国内地的商业化权利。这是今年 5 月从 GSK 引进乙肝药物 bepirovirsen 后的双方第二次合作，表明 MNC 对于中国生物制药商业化能力的认可。