物理 AI 的故事还是太诱人了。

出品 | 新行情     作者   | 刘峰

号称 " 物理 AI 第一股 " 的 Momenta 今日正式登陆港交所。

开盘价 301 港元，较发行价 295.6 港元高出 1.8%，开盘市值约 710 亿港元。截至收盘，股价稳定在 300 港元上方，总市值突破 700 亿港元。

图源：微博

Momenta 是谁？如果你开的不是华为系或者智驾自研的新势力的车，你车上那套辅助驾驶系统，大概率就是它提供的。

这家深耕行业十年、被媒体称为华为智驾最大对手的第三方智驾龙头，用 10 年时间走完了从创业到上市的路。

可是很多人却好奇，一家给车企 " 打工 " 的智驾供应商，凭什么值 700 亿。

三年营收翻三倍，毛利率从 17% 飙到 71%

正如标题提到的那样夸张，Momenta 近三年的营收曲线几乎是一条直线往上走。

2023 年营收7.43 亿元，2024 年涨到13.2 亿元，2025 年直接突破24.13 亿元，三年年均复合增长率超 80%。

毛利率的表现更是亮眼。2023 年 Momenta 毛利率仅17.5%，还处在低利润的项目服务阶段；2024 年飙升至49.2%；2025 年直接突破71.6%，三年足足翻了四倍，盈利能力远超行业多数同行。

这份质变，源于公司商业模式的彻底升级。

图源：微博

2023 年，Momenta 96.8% 的收入来自技术开发服务，说白了，就是按项目接单，靠工程师人力输出赚钱，做一单赚一单的钱，人力成本高、边际收益低，是典型的辛苦生意。

但到了 2025 年，业务结构彻底反转。传统项目服务收入占比回落至 59.9%，而专利许可收入占比飙升至 40.1%。

而这就是市场愿意给 700 亿估值的核心逻辑。一套智驾方案，一次性研发落地后，后续每搭载到一台量产车上，就能收取一笔授权费，几乎没有额外边际成本。

研发一次，就能持续躺赚规模化收益，商业价值实现质的飞跃。

与此同时，财务基本面也在持续优化。截至 2025 年底，公司手握超 100 亿元现金储备，资金储备充足。

图源：Momenta IPO 招股书

而本次 IPO 的发行阵容，更是尽显行业认可度，扎实到无可挑剔。

本次全球发售约 1994 万股，募资总额 58.9 亿港元，引入 14 家顶级基石投资者，合计认购 30 亿港元。

其中新加坡政府投资公司、富达国际两大长线资本，各投 1 亿美元领投；产业资本端，奔驰注资 2500 万美元、比亚迪注资 1500 万美元，都是行业头部客户真金白银的站台。

图源：36Kr

资本市场热度更是爆棚，公开发售超额认购 414 倍，国际机构订单突破 1000 亿港元。

主权基金、顶级资管、主流车企集体入局，足以证明：Momenta 不是炒概念的赛道玩家，而是能落地、能规模化、能赚钱的硬核实体企业。

Momenta 与华为形成 " 双寡头 "

再回到开头的问题，Momenta 凭什么拿到这个估值？其实光看它的市场份额就足以说明一切。

据 CIC 灼识咨询数据，2025 年 3 月至 2026 年 2 月，在中国第三方城市 NOA 供应商市场中，Momenta 以 65% 的市占率位居行业首位。

如果再算上华为，两家巨头合计吃掉超过80%的市场份额。

图源：CIC 灼识

另有数据显示，华为（含五界）与 Momenta 合计占据国内城市 NOA 市场72.8%的份额。其中 Momenta 单一主体市占率达30%。

城市 NOA 是当下智能驾驶竞争最激烈的战场，也是衡量智驾供应商商业化能力的核心标尺。能在这个赛道拿下绝对优势，足以印证 Momenta 的行业地位。

对于行业终局，Momenta 创始人曹旭东的判断十分激进：2026 年之后，国内真正能站稳脚跟的智驾公司只剩三家，未来的核心竞争，只会集中在 Momenta、华为、地平线等少数头部玩家之间。

他敢这么说，背后是 Momenta 的另一道坚固壁垒，广泛且深度的客户资源。

图源：微博

截至目前，Momenta 已与全球 24 家车企建立合作关系，客户覆盖国内几乎全部主流乘用车企。全球前十大车企中有 9 家与其合作。

合作品牌包括奔驰、宝马、奥迪、丰田、大众、比亚迪、上汽、奇瑞等。搭载其系统的量产车辆规模已超 100 万台，落地量产车型超 100 款，累计定点车型更是超 210 款。

比如大家耳熟能详的奔驰 GLC、宝马 7 系、东风日产 N7等车型，在他们的全新版本上都搭载了与 Momenta 联合开发的辅助驾驶系统。

图源：微博

更重要的是，Momenta 的交付速度也在大幅提升。2022 年完成第一个 10 万台量产耗时 24 个月，如今最快不到 40 天就能完成同等交付规模。

Momenta 还与上汽智己构建了一种 " 双向持股、战略共生 " 的合作模式。上汽是 Momenta 第一大机构股东，Momenta 则反向持股智己汽车。

双方从底层架构出发联合共创，让智己用户优先享受到 Momenta 最领先的技术迭代成果。这种深度绑定的客户关系，让资本看到了 Momenta 区别于其他智驾供应商的核心优势。

通过以上种种，资本市场被打动、Momenta 拥有超 700 亿港元的市值也就不奇怪了。

高光上市后，Momenta 迎来真正的挑战

Momenta 的上市故事很漂亮，但并不代表前路平坦。

首先，有个问题不止投资人想问：盈利还有多远？

账面数据来看，2023 年到 2025 年，Momenta 的净亏损分别为 25.7 亿元、32.1 亿元、34.6 亿元。虽说 2025 年经调整净亏损已收窄到 3 亿元，但始终还未转正。

图源：东方财富网

高毛利和高亏损并存，是当下最尴尬的现状。核心原因依旧是高额研发投入，招股书明确披露，本次 IPO 募资约 60% 将持续投入核心算法、闭环工具链、AI 算力研发。

可以说，持续烧钱的模式短期内不会有所改变，因此公司真正的盈利时间目前仍无法明确。

更关键的是，华为在往下打。

华为乾崑智驾在 P3 中国智能驾驶测评中连续三年蝉联第一。截至 2025 年 9 月，华为 ADS 城区领航辅助驾驶市占率达 27.8%，位居国内首位；35 万元以上豪华车型中，华为市占率超过 50%。

而乾崑智驾大放异彩，足以证明华为正在从高端向中端市场下探。

有分析指出，2026 年华为乾崑的辅助驾驶和智能座舱很可能会下探到 15 万级市场，而这正是 Momenta 和地平线主打的价格区间。

如果华为真的杀进 15 万级市场，Momenta 的 " 中端霸主 " 地位将面临直接冲击。

不同于华为的全栈自研模式，Momenta 的芯片完全依赖外部采购。上游供应链的任何波动，都会直接影响产品迭代节奏，这也是其面临的另一个核心挑战。

而且，行业竞争的质疑声也从未停止。

在 Momenta 通过港交所聆讯后，地平线创始人余凯发了一条微博：" 地平线的确不太会混社会，自动驾驶芯片第一股，自动驾驶第一股，物理 AI 第一股 … ，等‘xxx 第一股’从来都没搞过，是一家比较无聊的公司。"

这话表面是自嘲，实则是在暗指 Momenta 的 " 第一股 " 光环到底有多少含金量，需要打个问号。

曹旭东自己说过，物理 AI 的实现有两个核心：数据闭环和商业闭环。

目前 Momenta 已经积累超 120 亿公里的实车行驶里程，数据闭环基本成型；上市融资后，也拿到了打通商业闭环的充足弹药。但能不能真正跑通完整闭环，关键要看它能否在华为、地平线等同行的步步紧逼下，守住自己的市场阵地。

从 2016 年创立到 2026 年上市，Momenta 用了十年。它跑赢了一大批自动驾驶创业公司，成为这个赛道里少数活下来、还能上市的玩家。

但上市不是终点，而是另一场竞赛的起点。

700 亿市值是市场对 " 物理 AI" 故事的投票，而故事能不能变成现实，要看的不是敲钟那一刻的掌声，而是接下来几年里，它能不能跑出独属于自己的节奏。

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