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7 月 10 日，滨化股份 ( 06745.HK ) 正式在港交所主板挂牌上市，华泰国际及建银国际为联席保荐人。

滨化股份本次全球发售 3.52 亿股 H 股，香港公开发售占 10%，国际发售占 90%。每股发售价 3.48 港元，全球发售净筹约 11.6 亿港元。香港公开发售获 227.58 倍认购，国际发售获 4.26 倍认购。

本次发行的基石投资者包括北京益安及华泰资本投资 ( 有关北京益安场外掉期 ) 、鲁花道生及华泰资本投资 ( 有关鲁花道生场外掉期 ) 、Aurora SF ( 有关安排 ) 、中国宏桥 ( 1378.HK ) 、Hyperion Venture、天图科技有限公司、盛威安全设备有限公司。

今日开盘，滨化股份 ( 06745.HK ) 报 2.92 港元 / 股，市值 70.34 亿港元。

综合 | 招股书   编辑 | Echo

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滨化股份始建于 1968 年，1970 年正式投产。2010 年 2 月，公司在上交所主板挂牌上市。经过五十余年发展，公司已从当年只有七八个人的小化工厂，成长为国内领先的综合型化工集团，产业涵盖盐化工、精细化工、热电、口岸仓储、金融等领域，产品覆盖全球 100 多个国家和地区。

公司主营业务聚焦于有机及无机化工产品的生产、加工与销售，业务覆盖三大核心板块：氯碱化学品是公司的传统基本盘。通过电解饱和食盐水生产氯气、烧碱和氢气，产品广泛应用于造纸、塑料、纺织等行业。公司是中国最大的粒碱、食品级片碱等氯碱产品的生产商。

碳三碳四化学品是公司近年来增长最快的板块。以含有三个或四个碳原子的烃类分子为基础原料，衍生生产环氧丙烷、MTBE（甲基叔丁基醚）等产品。公司是国内第二大环氧丙烷及 MTBE 生产商。

湿电子化学品是公司布局高端制造的延伸方向，生产达到 SEMI G5 级别的电子级氢氟酸，应用于半导体芯片制造、微电子工业等领域。公司是国内少数能制造用于先进半导体工艺的 G5 级电子级氢氟酸的生产商之一。

根据弗若斯特沙利文数据，按 2025 年收入计，滨化股份在中国多个细分化工产品市场占据领先地位：三氯乙烯：国内最大生产商，市场份额约 36.0%。四氯乙烯：国内最大生产商，市场份额约 41.4%。氯丙烯：国内最大生产商，市场份额约 23.8%。环氧丙烷：国内第二大生产商，市场份额约 9.5%。MTBE：国内第二大生产商，市场份额约 3.8%。

在产能端，截至 2025 年末，公司拥有烧碱产能 61 万吨 / 年、丙烯产能 60 万吨 / 年、环氧丙烷产能 51 万吨 / 年、MTBE 产能 74.2 万吨 / 年、G5 级电子级氢氟酸产能 6000 吨 / 年。2025 年，公司烧碱（折百）产量 78.81 万吨，创历史新高；环氧丙烷同比增长 100.80% 至 56.55 万吨。公司采用氯碱 + 环氧丙烷一体化生产模式，自产丙烯原料自给率超 80%，在成本控制上处于行业领先地位。

化工行业具有典型的周期性特征，滨化股份的财务数据完整映射了这一规律。

2023 年至 2025 年，公司总收入从 73.06 亿元增长至 102.28 亿元，再进一步攀升至 148.36 亿元。营收规模的快速扩张，主要受益于 PO/MTBE 装置全面投产带来的产能释放。

但利润端的修复明显滞后于收入增长。同期，公司年内利润分别为 3.99 亿元、2.17 亿元和 2.35 亿元。2024 年利润同比大幅下滑 45.6%，2025 年仅微增 8.3%。扣非净利润的表现更为直观，2025 年公司扣非净利润仅为 1.11 亿元，同比下降 49.33%。公司营收增长并未同步转化为稳定的利润增长，盈利修复仍受产品价差、原料成本及供需格局约束。

经营活动现金流方面，2025 年公司经营活动产生的现金流量净额高达 28.65 亿元，同比增长 489.51%，创历史新高。现金流的大幅改善为公司的产能扩张和资本开支提供了支撑。

进入 2026 年，受益于主要产品价格反弹，公司盈利状况明显改善。一季度实现营业收入 39.23 亿元，同比增长 3.70%；归母净利润 1.46 亿元，同比增长 52.55%。公司预计 2026 年上半年归母净利润 3.44 亿元，同比增长 208.25%；扣非净利润 2.86 亿元，上年同期为亏损 1327.52 万元。

业绩改善的直接动力来自主要化工品的价格反弹。2026 年上半年，山东丙烯市场均价同比上涨 18.41%；环氧丙烷价格在 4 月一度冲上 13330 元 / 吨。但化工产品价格波动剧烈，环氧丙烷在 4 月触及高点后快速回吐，形成 " 急涨急跌 " 走势。这一价格特征意味着公司盈利的可持续性仍需持续验证。

本次港股 IPO 所得款项净额约 11.60 亿港元。募资将重点投向四大方向：约 40% 投入滨州北海经济开发区源网荷储一体化项目建设，聚焦绿色能源配套。公司核心推进的 " 北鲲计划 " 及北海源网荷储一体化项目，通过搭建规模化自备绿电体系，可有效对冲化工行业周期性波动、持续压降生产能耗与成本。

约 30% 专项用于研发体系升级与技术创新，加码高端新材料、精细化工等前沿领域技术攻关。约 10% 落地滨州阳信年产 7000 吨高端电子化学品生产设施建设，补强高附加值产能。约 10% 专项拓展海外销售与服务网络，加速全球化市场布局。

滨化股份在三氯乙烯、四氯乙烯、氯丙烯等多个细分领域位居国内第一，环氧丙烷和 MTBE 位居国内第二，在基础化工领域建立了稳固的产业地位。2023 年至 2025 年营收从 73.06 亿元增长至 148.36 亿元，产能扩张成效显著。进入 2026 年，受益于产品价格反弹，上半年归母净利润预计同比增长 208%，盈利修复趋势明确。

本次港股上市能否为公司的绿色转型、技术升级和海外拓展提供持续支撑，以及公司在化工周期波动中能否实现更稳定的盈利表现，将是市场长期关注的问题。