高盛这份研报，站长看完的第一反应是：高盛是不是精分了？

前脚还在报告里白纸黑字写着 "2028 年起行业产能利用率将下降"，"二线企业利润率压力日益加大"；后脚就把宁德时代 A 股看到 566 块（较现价涨 57%），H 股看到 946 港元，还顺手把名不见经传的正力新能捧上了天，说它能涨 139%。

更魔幻的是，他们明明算出来了储能电池出货量将在 2027 年见顶（817GWh），2028 年就要回落到 586GWh，却给宁德画的饼是 " 从电芯到储能一体化解决方案 "，仿佛这个周期顶根本不存在。

高盛 7 月 9 日发布的 91 页中国电池行业重磅研报，标题就点明了储能驱动周期

但仔细咂摸咂摸，这种 "一边看空行业供需恶化，一边狂吹龙头格局优化" 的叙事，其实正是高盛的精明之处。

他们赌的不是电池行业永续繁荣，而是赌在周期见顶前的最后一波爆发里，只有宁德时代这种级别的玩家能吃饱，剩下的连汤都喝不上。

说白了，看空的是锂和行业，看多的是宁王的收割能力。

2、要点如下：

1）储能从跑龙套的变成了男一号，但导演喊 2027 年杀青

高盛给电池行业定了个调：电动汽车需求仍是基石，但储能正日益成为推动供需动态边际变化的关键因素。这话翻译过来就是，以前大家看电池行业只看新能源车卖得好不好，现在得看储能电站装了多少。

他们预计到 2030 年，中国电池出货量要从现在的 1.80TWh 翻一番到 3.64TWh，其中储能 2026-27 年的两年复合增速高达 35%，是绝对的增长引擎。

中国电池需求按终端市场拆分，储能（绿色）在 2026-2027 年成为最大增量来源

全球乘用车电动化率持续提升（左），中国商用车电动化率加速（右），构成动力电池需求的长期基石

但站长要泼盆冷水。高盛自己给的图里写得明明白白，储能电池出货量将在 2027 年达到 817GWh 的顶峰，2028 年直接掉到 586GWh。

为什么？因为项目经济性改善会带动需求提前释放，形成 " 前置的应用曲线 "。

说人话就是，能赚钱的项目今年明年抢着上，后年该建的都建完了，需求自然塌方。这种 " 前高后低 " 的预测，跟市场线性外推的乐观预期完全不同，也是高盛 " 精神分裂 " 的第一个证据。

左图：中国累计储能装机预计 2030 年达 3.4TWh；右图：储能电池出货量 2027 年见顶（817GWh），2028 年回落至 586GWh

2）供需：2028 年的产能过剩，是悬在所有人头上的刀

需求端 2028 年就要变脸，供应端却还在疯狂扩张。高盛说，近期储能供应紧张重振了生产商的扩产信心，行业有效产能到 2028 年有望翻一番至 4.60TWh，资本支出到 2027 年预计将达到 1400 亿元左右的新高。

这是什么概念？就是大家在需求最好的时候拼命上产能，等产能建好了，需求刚好开始往下走。

2025 年四季度因储能需求 surge，行业产能利用率达到历史高位

站长看了眼他们的产能利用率预测图，只能说惨不忍睹。

行业平均利用率将从 2025 年的高点一路下滑，二线厂商在 2028-2029 年可能要跌到 50% 左右。

高盛的原话是：" 随着供应与储能需求正常化相匹配，产能利用率将从 2028 年起下降。" 翻译一下：2028 年开始，电池厂又要打价格战了，而且是血流成河的那种。

储能电池是本轮供应短缺的关键推手，2025 年四季度以来行业基本满产运行

3）高盛的选股逻辑：只爱 " 高质量增长 "，其他都是炮灰

既然行业 2028 年要崩，那现在买电池股不是找死吗？高盛说：非也，只要买对人。

他们的核心逻辑就一句话：仍看好高质量增长和高投资回报率（ROIC）。

在他们覆盖的 7 家中国电池厂里，只有宁德时代、正力新能和亿纬锂能三家能在 2026-2028 年平均实现 ROIC 高于 WACC。

国轩高科和孚能科技直接给卖出评级，中创新航和瑞浦兰钧给中性。

储能电池市场份额比动力电池更分散，5-10% 份额的中端玩家众多，但高盛认为这将加速向头部集中

站长觉得这里有个特别微妙的点。

高盛一方面承认储能市场现在很分散，22 家长尾小厂商控制了约 30% 的份额；另一方面又说，储能电池的性能差异 " 更易于衡量，且与项目经济性和可融资性更直接相关 "，所以实力较弱的供应商会更快被淘汰。

这等于在说：现在这些小厂还能靠产能紧张混口饭吃，等 2026-27 年新产能上来，第一个死的就是他们。

4）宁德时代：从卖电芯到卖 " 能源解决方案 "，估值能重估吗？

高盛给宁德时代的评级是 Buy，A 股和 H 股都是。他们的理由不是简单的 " 出货量增长 "，而是BESS 业务模式转型。

高盛认为，市场只看到储能给宁德带来了增量 volume，但他们看到的是 " 战略整合推进 " ——也就是宁德不只想卖电芯，还想卖系统、卖机柜、卖长期服务协议（LTSA）。这种前向一体化能提升利润率、改善盈利质量，还能让估值重估。

高盛预计宁德时代将凭借产能释放、产品可靠性和双化学体系优势，在行业利用率分化中持续保持高位

数据上，高盛预计宁德时代的国内储能电池份额将从 2025 年的 20% 以上翻倍至 2030 年的 40%。同时，其国内动力电池份额也将趋于 50% 左右。A 股目标价 566 元，对应 2026 年 17.8 倍 PE；H 股 946 港元，对应 26.8 倍 PE。站长算了下，这差不多是给了一个 " 龙头溢价 + 储能转型溢价 "。

但问题是，如果 2028 年储能需求真的回落，这个一体化故事还能讲多久？

高盛的答案是：至少在 2027 年之前，宁德能靠这个叙事继续收割。

5）正力新能：139% 涨幅空间的 " 小透明 "，真的值吗？

如果说宁德时代被狂吹还在意料之中，那正力新能（3677.HK）被点名就是意料之外了。高盛给它的目标价是 13 港元，较现价 5.5 港元有139% 的上涨空间，理由是 "Quality growth at a discount"。

站长查了下，正力新能 2019 年才成立，创始人团队来自福耀玻璃，算是电池界的 " 跨界新势力 "。

高盛看中它的点有几个：一是增速快，预计 2025-2030 年 EBITDA 复合增速 43%，是覆盖公司中最高的；二是制造执行力强，能在不牺牲盈利的情况下快速抢占份额；三是 ROIC 能跑赢 WACC。

但站长也要提醒一句，正力新能目前 100% 收入来自国内，储能业务才刚刚起步，客户集中度还很高。139% 的涨幅空间听着很香，但小盘股的波动，你懂的。

6）被抛弃的二线厂：国轩、孚能做错了什么？

有人欢喜有人愁。高盛对国轩高科（002074.SZ）和孚能科技（688567.SH）直接给了卖出评级。国轩的目标价 24 元，比现价 25.6 元还低 6%；孚能目标价 8 元，比现价 9.6 元低 16%。

国轩的问题在于，它的动力电池业务过度暴露于低端乘用车市场，客户集中度又高，储能业务在 2028 年后还要面临竞争压力。更麻烦的是，高盛预计它的净负债率将飙升至 140% 以上，ROIC 始终跑不赢 WACC。

孚能则更惨，连续三年亏损，且预计在高盛的预测期内继续亏损。它以前靠奔驰和 Togg 两个大客户撑着，做小众的软包 NCM 电池，现在想转型磷酸铁锂打大众市场，但客户基础还没建起来。

高盛的原话很扎心：

"没有重大新客户订单，我们预计孚能科技将继续在净亏损状态下运营。"

7）亿纬、中创新航、瑞浦兰钧：中性就是 " 鸡肋 "

亿纬锂能、中创新航和瑞浦兰钧拿到了中性评级。

高盛的逻辑很一致：短期增长确实不错，2026-27 年都能吃到储能爆发的红利，但 2028 年后呢？这三家都是产能扩张最激进的二线厂商之一，当需求正常化、新产能集中释放时，它们的利用率和利润率压力会很大。

中创新航的净负债率预计要飙到 128% 以上，瑞浦兰钧的 ROIC 也跑不赢 WACC。高盛给它们的中性评级，翻译过来就是：" 能涨，但不多；能跌，也有限。" 这种票，站长一般建议观望。

3、总结

高盛这份研报的本质，是在一个即将分化的行业里做了一次 " 残酷的选美 "。他们看得很清楚：

储能驱动的周期是真实的，但周期的顶点可能在 2027 年就已经到来；产能扩张是真实的，但扩张的结果大概率是 2028 年的利用率崩塌。

在这样的背景下，买电池股不是买行业 Beta，而是买龙头的 Alpha。宁德时代和正力新能之所以被狂吹，不是因为电池行业有多好，而是因为高盛相信它们能在行业恶化时继续收割份额、维持利润。至于国轩、孚能这些二线选手，在高盛的剧本里，可能连退场音乐都听不到。

站长觉得，这份报告不是告诉你该买哪只股票，而是提醒：

当所有人都在为储能狂欢时，要看 2028 年的过剩。

这大概就是最近所谓：

"机构们在 2026 年交易 2028 年过剩的逻辑"。

但站长想问一问，按这个逻辑，AI 科技且不是同样过剩？

横竖都是高盛们的一张嘴啊

《高盛 - 中国电池：首次覆盖：储能驱动周期，质量决胜周期；买入宁德时代 AH 股、正力新能（摘要）-20260709【91 页】》

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