7 月 10 日上午，港股 " 大模型双雄 " 双双走低，截至 10 点 45 分，智谱跌 6%，MINIMAX-W 跌超 8%。

7 月 9 日，MINIMAX-W 上市以来首轮限售股解禁，解禁股数 1.53 亿股，占总股本的 48.9%。解禁当日，该股股价盘中一度跌超 20%，最终收于 297.4 港元，大跌近 18%，市值一日蒸发逾 200 亿港元。叠加今日跌幅，MINIMAX-W 解禁两日累跌超 24%。

据《证券时报》报道，7 月 10 日，MINIMAX-W 完成新一轮 160 亿港币融资。多家国际主权基金、长线基金、中资机构和多策略基金参与，覆盖亚太、欧洲和美国市场。本次交易共吸引百余家机构参与，实现 7 倍认购覆盖。

同日，MINIMAX-W 创始人兼 CEO 闫俊杰发布内部全员信回应近期市场波动。他说，从即日起，直到公司实现 AGI 的那一天，他将不再从公司领取任何薪酬。未来四年，他将拿出个人名下相当于公司总股本 4% 的股份，用于激励长期与公司并肩作战、共同创造价值的团队成员；同时拿出 1% 的股份设立专项基金，持续支持相关开源社区的发展。

7 月 8 日智谱解禁 5.76% 股份当日股价大涨 13.66%，7 月 9 日 MiniMax 解禁后暴跌，两只股票走出了截然不同的解禁剧本。而 7 月 10 日的同步下跌，则把市场的注意力从 " 谁扛住了解禁 " 拉回到一个更本质的问题：当解禁的喧哗散去，两只 AI 大模型股还有没有继续涨的理由？

从盘面看，智谱在经历了 7 月 8 日至 9 日连续两个交易日的剧烈波动后，上行动能明显减弱。7 月 8 日盘中一度从跌 10% 拉至涨超 13%，7 月 9 日续涨 11.34% 收于 2032 港元，两天累计反弹超 25%。但分析师一致目标价仅 1332 港元，当前股价仍溢价逾 50%。1280 倍的市销率、上市后累计最大涨幅超过 18 倍、分析师目标价与现价的巨大裂缝——这三重压力在解禁反弹后集中显现。

MiniMax 的处境更为艰难。7 月 9 日解禁 48.9% 股份，股价低开 1% 后迅速砸至跌 10%，虽然一度反弹收窄跌幅至 6%，但后续卖单持续涌出，最终收跌 17.98% 报 297.4 港元。超八成股东前夜表态 " 不卖 " 的承诺，在 2094 万股的成交量面前显得力不从心。297.4 港元的收盘价，较 3 月 18 日 1330 港元的历史高点跌去 78%，距 165 港元发行价仅余约 80% 的浮盈空间。

两只股票同步下跌的背后，是同一个估值逻辑的松动——稀缺性溢价正让位于基本面定价。智谱的流通盘从 2.67% 扩张至约 8%，MiniMax 从不足 6% 骤增至约 50%，" 筹码稀缺 " 这个支撑高估值的核心叙事正在被稀释。对习惯于低流通盘推升高波动率的短线资金来说，扩容意味着博弈空间的压缩，撤退是自然的反应。

更深层的压力来自 " 回 A" 预期。智谱与 MiniMax 几乎同步宣布启动 A 股上市计划，这意味着未来两地同时流通，港股筹码的稀缺性将进一步被稀释。这种预期在解禁窗口期被放大，成为压制风险偏好的另一重因素。

区别在于，智谱的基本面数据更扛打：MaaS 平台 ARR 17 亿元、API 涨价 83% 但调用量反增 400%、客户续约率 95%。这些数字给了多头守住阵地的弹药。而 MiniMax 的 C 端毛利率仅 4.7%、M3 降价 50%、付费转化率不足 1%，商业模式的自我造血能力仍待验证。

7 月 10 日的同步下跌，或许只是一个开始。对智谱而言，真正的考验是能否在分析师目标价（1332 港元）与市场现价（昨日收盘价 2032 港元）之间找到共识；对 MiniMax 而言，则是能否在 297 港元的位置上守住发行价的最后一道防线。

两家公司的 2026 年中报将在 8 月密集披露，那将是决定估值锚点的关键一战。（详情）

SFC

出品丨 21 财经客户端 21 世纪经济报道

部分内容来源于 21 世纪经济报道（记者：石恩泽 编辑：孙超逸）

编辑｜林芊蔚