日前，广东恒翼能科技股份有限公司（以下简称 " 恒翼能 "）回复问询函后再次更新招股书。

2025 年 12 月 28 日，恒翼能创业板 IPO 申请获深交所受理，并于 2026 年 1 月 13 日进入问询阶段。这家成立于 2018 年、专注于锂电池后处理系统核心设备的国家级专精特新 " 小巨人 " 企业，拟募集资金约 8.39 亿元。

财务数据显示，2022 年至 2025 年，恒翼能营业收入分别为 9.23 亿元、11.05 亿元、12.41 亿元和 14.27 亿元，呈现逐年增长态势。然而，同期归母净利润分别为 8856.24 万元、1.14 亿元、8347.56 万元和 1.02 亿元，出现大幅波动。近三期完整会计年度内，公司净利润复合增长率为 -5.46%。

净利润的剧烈波动，与资产减值损失密切相关。报告期内，恒翼能的资产减值损失分别为 -3548.56 万元、-543.22 万元、-3249.01 万元和 -6590.72 万元。其中，存货跌价损失及合同履约成本减值损失是主要构成。这种依赖减值损失 " 调节 " 利润的现象，令人对其盈利质量的可持续性产生担忧。

恒翼能的应收账款问题尤为突出。应收账款周转率从 2022 年的 5.83 次 / 年持续下滑至 2023 年的 4.26 次 / 年、2024 年的 3.44 次 / 年，2025 年进一步降至 3.30 次 / 年，四年间降幅超过 43%。

与之形成鲜明对比的是应收账款规模的急剧膨胀，从 2022 年的 0.56 亿元激增至 2025 年的 1.97 亿元，增幅超过三倍。有会计师指出，应收账款周转率的持续下降，通常与企业放宽信用政策、延长账期以刺激销售密切相关，对于处在冲刺 IPO 阶段的恒翼能来说，这种情况值得警惕。

在国内锂电设备行业竞争日趋激烈的背景下，恒翼能的产品议价能力持续走弱。报告期内，公司内销毛利率从 2022 年的 27.71% 一路下滑至 2023 年的 27.28%、2024 年的 18.89%，2025 年进一步降至 15.68%。公司在招股书中坦言，2024 年度毛利率显著下降，主要是国内锂电设备产业更为成熟、竞争日趋激烈，公司议价能力相对较弱。

尽管公司整体毛利率因高毛利率的海外业务占比上升而有所改善，但该等高毛利率水平可能不具备可持续性。一旦海外市场环境发生变化或竞争加剧，公司的盈利能力将面临严峻考验。

客户高度集中是恒翼能最突出的风险特征。报告期内，公司对前五大客户的销售收入占比分别高达 96.24%、94.62% 和 95.53%，连续三年维持在 95% 左右的超高水平。

宁德时代不仅是公司第一大客户，更是持股 5.96% 的股东。2022 年至 2024 年，恒翼能对宁德时代的销售收入分别为 6.52 亿元、8.84 亿元和 5.05 亿元，占比分别为 70.69%、79.98% 和 40.67%。更值得警惕的是，宁德时代曾向公司转让过两项核心实用新型专利，这种集股东、技术源头与第一大客户于一身的深度关联，使恒翼能的业务带有明显的 " 大厂延伸 " 色彩。

为降低对单一客户的依赖，恒翼能大力拓展海外市场，但对 ACC 的依赖随之而来。2025 年，ACC 取代宁德时代成为第一大客户，销售占比飙升至 39.99%。然而，ACC 自身发展并不顺利，其三座超级工厂中有两座已被曝出放弃建设。恒翼能虽然声称 " 可预见至 2027 年间与 ACC 合作将保持稳定 "，但大客户从宁德时代 " 换 " 到 ACC，本质上仍是高度依赖少数几家客户的经营模式，风险并未实质性化解。

存货的持续高企直接推高了公司的财务杠杆。报告期各期末，公司资产负债率分别为 72.99%、69.27% 和 80.62%。截至 2025 年上半年末，资产负债率进一步攀升至 83.03%。

在 IPO 受理前夕，公司多位股东密集套现，但股权转让价格差异悬殊引发市场质疑。2025 年 7 月，同一受让方广东立湾在短短一周内受让的股份，单价区间横跨 7.25 元 / 股至 22.24 元 / 股，最高价与最低价相差约三倍。

这种巨大的价格差异通常暗示公司股权价值评估体系存在问题。在 IPO 前夕出现如此悬殊的定价，不免让人对公司的估值合理性和内部治理产生疑问。

恒翼能的诸多风险点已引发监管层高度关注。在第二轮审核问询函中，公司业务模式、收入、货币资金、客户集中等情况遭到追问。深交所特别关注公司 2023 至 2024 年销售订单主要来自宁德时代、2025 年主要来自境外客户 ACC 的客户结构变化，要求公司分析核心技术是否针对特定客户定制开发。

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。