7 月 9 日，立讯精密（002475.SZ，02475.HK）正式登陆港股。

这家成立于 2004 年的精密制造公司，2010 年在深交所上市，如今完成了 "A+H" 双资本平台的搭建。此次全球发售以每股 63.28 港元定价，为招股价区间上限，募资约 243 亿港元，超过今年 4 月上市的胜宏科技（300476.SZ，02476.HK），为 2026 年以来港股规模最大的一单 IPO。

以区间上限定价，在今年的 "A+H" 新股中并不常见。上半年上市的多家 "A+H" 公司，发行价较 A 股折让普遍在 30% 以上。立讯精密以上限定价，折让仅约 13%，是 2025 年以来仅次于宁德时代零折扣的最窄水平。

此前的认购阶段，香港公开发售录得 3.81 倍超额认购，约 4.7 万人参与。国际配售在 7 月 3 日已填满全部额度，较原定时间提前结束。26 家基石投资者合计认购 15 亿美元，锁定近半发售份额，淡马锡、GIC（新加坡政府投资公司）、阿布扎比投资局三家主权财富基金同时在列。

2025 年以来，多家 A 股龙头企业先后完成港股 IPO，其中基石认购金额超过 10 亿美元的，只有宁德时代（300750.SZ，03750.HK）和立讯精密。

三家主权基金同时入场

2025 年以来，A 股龙头企业集中赴港上市成为资本市场最显著的趋势之一。安永数据显示，2026 年上半年港股 IPO 市场录得 87 家公司上市，合计募资 2100 亿港元，同比增长 92%，创下五年新高，其中 "A+H" 公司贡献了 24 单，合计募资超过 1200 亿港元。宁德时代、胜宏科技、蓝思科技（300433.SZ，06613.HK）、领益智造（002600.SZ，01688.HK）先后完成港股上市。

在新股密集发行的市场中，基石投资者的构成和定价折让，是观察一家公司受机构认可程度的常用参照。

"A+H" 新股的发行价通常低于 A 股股价，两者之差即折让，可以理解为发行方给予国际投资者的价格补偿。折让越窄，说明机构愿意在更接近 A 股市价的水平上认购。今年上市的几家 "A+H" 公司，折让幅度差异明显：蓝思科技约 34%，胜宏科技约 37%，澜起科技 44.3%，兆易创新 43.6%。立讯精密约 13%。2025 年 5 月上市的宁德时代折让接近零，上市后 H 股价格反超 A 股。13% 的折让意味着，国际机构几乎按 A 股市价认购了立讯精密的 H 股。

2025 年以来港股几宗标杆性的大型 IPO 中，基石阵容各有特点。从认购金额看，宁德时代 26.28 亿美元，立讯精密 15 亿美元，胜宏科技 9.97 亿美元，领益智造 4.07 亿美元，蓝思科技 1.91 亿美元。从主权基金参与情况看，立讯精密的基石名单中出现了淡马锡、GIC、阿布扎比投资局 3 家主权财富基金，宁德时代有科威特投资局 1 家，蓝思科技、胜宏科技、领益智造的基石名单中均无主权基金。

立讯精密、蓝思科技、领益智造三家公司还有一层特殊的关联。王来春、周群飞、曾芳勤分别执掌这三家消费电子精密制造企业，被业界并称 " 果链三女王 "。三家公司在 2025 至 2026 年先后完成港股上市，立讯精密的基石认购金额数倍于另外两家，蓝思科技 1.91 亿美元，领益智造 4.07 亿美元。主权基金数量上，立讯精密 3 家，另外两家均为零。同一赛道、相似的产业背景，全球机构给出的认购力度各有不同。

具体看立讯精密的 26 家基石投资者，其资金类型覆盖了五个类别。淡马锡、GIC、阿布扎比投资局是管理国家储备的主权财富基金，投资周期以十年计。高瓴、富达国际、橡树资本、瑞银资产管理是全球一线资管机构。腾讯以产业资本身份认购。泰康人寿代表保险资金。广发基金、嘉实基金、汇添富基金（香港）、博时国际等中资公募悉数到位。在 2026 年上半年的港股新股中，五类资金同时出现在一份基石名单里的情况仅此一例。全部基石投资者承诺六个月禁售。

三条增长曲线

2025 年，立讯精密实现营业收入 3323.44 亿元，同比增长 23.64%；归属于上市公司股东的净利润 165.99 亿元，同比增长 24.20%，两项同时创下历史新高。2026 年一季度，公司实现营收 838.88 亿元，同比增长 35.77%，并预告上半年归母净利润 78.4 亿元至 81.06 亿元，同比增长 18% 至 22%。过去三年，公司营收从 2319.05 亿元增至 3323.44 亿元，净资产收益率始终保持在 21% 以上。

从收入结构看，立讯精密的增长由三块业务共同驱动。

消费电子业务 2025 年实现收入 2642.66 亿元，占总营收 79.52%，同比增长 13.37%，是立讯精密利润与现金流的核心来源。公司的客户集中度在持续下降：第一大客户的收入占比从 2024 年的 70.7% 降至 2025 年的 56.68%。2025 年 9 月，天风国际分析师郭明錤在研报中称，OpenAI 正与立讯精密接洽一款消费级 AI 硬件设备的合作，计划最早于 2026 年底推向市场。Meta、谷歌的 AI 眼镜产品线中，立讯精密供应精密结构件与声学模组。

汽车电子业务 2025 年实现收入 392.55 亿元，同比增长 185.34%，收入占比从上一年的 5.12% 升至 11.81%，是三大业务中增速最高的板块。过去两年，立讯精密在汽车电子领域先后完成了两笔收购，业务范围从线束扩展到了智能底盘。2025 年，立讯精密完成对德国莱尼集团的收购整合。莱尼是欧洲第一、全球第四大汽车线束供应商，客户覆盖奔驰、宝马、大众等全球八成以上主流车企，立讯精密目前持股 74.9%。王来春在 2026 年 4 月的业绩说明会上评价此次整合 " 超乎预期 "，并给出了具体目标：莱尼净利率 2027 年达到 3.5%，2029 年超过 5%。2026 年 5 月，立讯精密有条件收购京西智行集团，后者是全球唯一实现磁流变悬架量产的企业。磁流变悬架是一种通过磁场实时调节阻尼力的高端悬架系统，已搭载于法拉利、兰博基尼等品牌车型，这笔收购补齐了立讯精密在智能底盘领域的产品线。关于汽车业务的边界，王来春在 2026 年 5 月的年度股东会上表示，公司不考虑整车组装，重心在为全球车企提供 Tier1（一级供应商）级别的供应。

通信与数据中心业务 2025 年实现收入 245.68 亿元，同比增长 33.81%，毛利率 18.40%，为三大业务中最高。立讯精密是英伟达 GB200/GB300 服务器 224G 高速铜缆的供应商，800G 光模块已批量交付北美 AI 客户，1.6T 光模块通过英伟达验证，液冷散热方案已在阿里巴巴数据中心投入使用。高盛 6 月研报将立讯精密 12 个月目标价从 50.15 元上调至 106 元，测算通信与数据中心业务 2025 至 2028 年营收复合增速将达 67%。

立讯精密的收入结构中，消费电子业务贡献了稳定的利润基础，汽车电子业务提供了最高的增长速率，通信与数据中心业务则以 18.40% 的毛利率成为盈利能力最强的板块。

按照招股书披露的规划，240 亿港元募资净额中，约 35% 用于扩充产能和升级全球生产基地，约 30% 投入技术研发与智能制造升级，约 15% 用于上下游产业并购。目前，立讯精密在全球 29 个国家运营着 105 个生产基地。

2004 年在深圳创立，2010 年登陆深交所，2026 年完成 "A+H"。22 年间，立讯精密的营收从不足 10 亿元增长至超过 3300 亿元，客户覆盖了全球十大消费电子品牌和五大通信数据中心品牌。2010 年深交所上市后，消费电子业务完成了规模化扩张，而这一次其港股募投的方向，已经转向汽车电子和 AI 数据中心，这也是立讯精密过去三年增长最快的两个板块。

对于这两个方向的市场前景，王来春在 2026 年 5 月的年度股东会上说：" 三五年内，市场需求将强劲增长。"

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