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2026 年 7 月 8 日，Momenta 正式登陆港交所，加冕 " 物理 AI 第一股 "。

本次 IPO 募资规模最高可达 68 亿港元，吸引比亚迪、奔驰等车企及多国主权基金入局，公开发售超额认购超 400 倍，发行对应估值 90 亿美元，上市首日市值最高突破 720 亿港元，资本市场追捧程度远超同行。

支撑这份超高溢价的核心逻辑，是 Momenta 率先跳出传统汽车零部件估值框架，打出 " 物理 AI 通用智能 " 长期叙事。

但火热认购与高市值背后，行业分歧持续发酵：Momenta 头顶的 " 物理 AI 第一股 " 头衔，究竟是技术迭代与商业模式升级的真实兑现，还是资本市场为拉高估值打造的概念包装？超高市值之下，硬核实力与叙事泡沫的真实比例，到底该如何界定？

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硬核兑现：

Momenta 为何能站稳智驾行业第一梯队溢价

抛开资本市场的概念滤镜，Momenta 能够获得全球产业资本与长线资金的双重认可，核心源于其拥有三项同行难以复制、且已经落地兑现的核心壁垒，这也是其高估值最坚实的支撑，绝非单纯的概念炒作。

首先是完成了智驾行业独一无二的商业模式质变，彻底摆脱行业亏损宿命。国内绝大多数自动驾驶企业，长期深陷 " 人力外包式 " 项目制商业模式，依靠定制化开发、驻场服务获取收入，不仅边际成本居高不下，毛利率常年低迷，规模化盈利更是无从谈起。

安信证券汽车行业首席分析师宋伟在《软件定义汽车产业深度报告（2026）》中直言：" 定制化项目交付模式是第三方智驾厂商的盈利死穴，每新增一家车企客户就要配套专属研发团队，营收扩张的同时费用同步刚性上涨，行业内 80% 以上未上市自动驾驶企业常年处于‘营收越高、亏损越大’的恶性循环 "。

而 Momenta 用三年时间完成了彻底的模式革新，从过去低毛利的定制开发交付，全面转向纯软件授权订阅模式。

据财通证券测算，标准化软件授权一旦完成底层算法研发，后续单车搭载边际成本无限趋近于零，头部标准化方案商软件业务毛利率普遍可达 70%~95%，Momenta 当前超 70% 的综合毛利率，已经显著甩开依靠定制交付的同行（行业平均毛利率仅 30%~40%）。

这种轻资产模式具备极强的商业优势，软件授权一旦研发完成，后续单车搭载的边际成本无限趋近于零，直接推动公司毛利率攀升至 70% 以上的行业顶尖水平，亏损持续大幅收窄。

其次是构建了成本最低、迭代最快的民用数据飞轮闭环，形成技术自我进化优势。自动驾驶与物理 AI 的核心竞争力，归根结底是数据能力。行业内多数 L4 自动驾驶企业，均采用 " 自建测试车队 " 的模式采集数据，不仅购车、运维、人力成本高昂，测试场景也多为预设道路，缺乏真实路况的长尾场景，数据质量与效率双双受限。

Momenta 走出了完全差异化的路径，依托海量量产上车的合作车型，零成本获取全国真实民用道路数据。百万级存量行驶车辆，日复一日积累海量复杂路况、极端场景数据，持续反哺公司世界模型迭代优化，模型能力升级后进一步吸引车企定点合作，实现" 装车放量 - 数据积累 - 技术升级 - 更多订单 "的正向飞轮。这种依托真实市场、自我造血的技术迭代模式，是纯测试车队模式永远无法比拟的核心优势。

最后是打造了全球独一份的三重绑定产业生态，构筑深厚的行业壁垒。不同于同行以财务投资机构为主的股权结构，Momenta 形成了核心客户、战略股东、上市基石投资人三位一体的深度绑定生态。比亚迪、上汽、奔驰、丰田等全球头部车企，既是付费合作的核心客户，也是长期持股的战略投资方，更是本次上市的关键基石。

这种深度绑定并非简单的资本合作，而是产业层面的深度共生。车企以资本入股锁定优质智驾技术供给，Momenta 依托车企资源稳定获取订单、积累数据、开拓海外市场。

CIC 灼识咨询在 6 月发布的《自动驾驶行业蓝皮书》中指出，车企深度持股能够大幅平滑行业周期波动，为企业业绩稳定性、技术落地、全球化布局提供极强兜底能力，也是长线主权基金敢于给出高估值的主要支撑。

2

泡沫隐忧：

第一股光环下无法回避的估值悖论

但必须承认，" 物理 AI 第一股 " 的高估值中，包含着显著的预期溢价与叙事泡沫，多重潜在风险正在稀释头衔的真实含金量。

最主要的矛盾是场景叙事严重虚高，技术层面同样存在清晰预期泡沫，通用物理 AI 暂无任何落地兑现。

从行业定义来看，真正的物理 AI 是可适配车载、工业制造、服务机器人、低空经济等多领域的现实世界通用人工智能，是突破单一场景、赋能实体产业的底层技术基座。

但回归 Momenta 的真实情况，其技术壁垒只在自动驾驶赛道，尚未形成通用物理 AI 的核心能力。公司 100% 的营收、100% 的落地项目、100% 的技术应用，也全部集中于车载智能驾驶领域。除车载场景外，工业、机器人、家居等所有广义物理 AI 核心场景，均无商业化项目、无营收贡献、无落地案例。

简单来说，" 物理 AI 第一股 " 更多是提前抢占赛道认知的顶层叙事，当前市场给予的高估值，提前透支了未来 3~5 年跨场景落地的成长预期，一旦远期场景落地不及预期，估值溢价将快速收缩。

与此同时，客户结构隐患凸显，车企自研浪潮持续挤压生存空间。Momenta 的营收高度依赖头部车企，前五大客户营收占比超六成，客户集中度偏高，业绩稳定性极易受合作方战略调整影响。更关键的是，比亚迪、上汽、奔驰等所有核心合作车企，当前均在全力推进智驾全栈自研。

汽车百人会 2026 年度产业报告提出行业共识：头部车企将智驾算法、数据闭环定义为品牌核心 " 灵魂资产 "，与第三方方案商合作更多是短期产能补充、技术过渡方案，而非长期技术依赖。随着车企自研技术逐步成熟、自研体系持续完善，未来必然出现订单分流、合作收缩的情况，公司赖以支撑高毛利的软件授权业务，长期增长天花板受限，现有盈利模型的持续性存疑。

3

产业变革：

Momenta 上市重塑智驾行业资本与竞争规则

不过，剔除估值泡沫与概念包装，站在整个智能驾驶与 AI 产业的长远维度来看，Momenta" 物理 AI 第一股 " 的价值，更在于其彻底重构了国内智驾行业的发展范式与资本逻辑，是行业转型升级的标志性事件。

其一，它彻底打破了自动驾驶企业的估值枷锁，开辟了全新资本化路径。在此之前，国内所有智驾、自动驾驶企业，均被资本市场归类为汽车零部件供应商，受制于汽车行业低估值、低增速的刻板印象，估值天花板极低，融资难度大、成长空间受限。

Momenta 率先完成了从 " 自动驾驶零部件厂商 " 到 " 物理 AI 通用智能企业 " 的叙事升级，成功将车载智能驾驶业务，纳入通用人工智能的高成长、高溢价估值体系。这不仅为自身打开了市值空间，更为国内所有车载 AI、智能出行科技企业，提供了一套可借鉴的资本化范式，重构了整个赛道的资本定价规则。

其二，精准卡位 Tier 0.5 开放生态，补齐行业终极格局短板。当前智能驾驶行业形成了两大极端格局：一端是华为为代表的封闭全栈生态，技术、软硬件高度绑定，车企自主掌控权极低；另一端是头部车企的全栈自研体系，中小车企无力跟进、传统 Tier 1 难以适配。

而 Momenta 精准卡位中间的 Tier 0.5 赛道，打造出开放、兼容、可适配车企自研架构的物理 AI 软件基座。既不捆绑整车硬件、不限制车企自研，又能为车企提供成熟的全栈智驾软件能力，完美适配绝大多数不想完全依赖外部、又无力彻底自研的车企需求，成为行业生态中不可或缺的核心中间力量。

其三，重塑行业优胜劣汰标准，加速低端产能出清。Momenta 的成功上市，向资本市场与行业传递了明确信号：重资产、高亏损、纯测试、无量产的传统 L4 自动驾驶模式，已经彻底失去资本价值。未来智能驾驶行业的核心竞争力，不再是单纯的技术前沿性，而是量产落地能力、盈利造血能力、数据迭代能力与技术延展能力的综合比拼。

这也意味着，大量依赖融资生存、无规模化营收、无正向商业模式的中小智驾企业，将加速被市场出清，行业资源将持续向拥有商业闭环、技术壁垒、产业生态的头部企业集中，智能驾驶正式从 " 技术试验阶段 " 迈入 " 商业兑现阶段 "。

结语

综合来看，Momenta 的 " 物理 AI 第一股 "，并非资本市场凭空炒作的概念骗局，也并非已经完全兑现的产业成果，而是成熟的车载商业底盘、超前的 AI 顶层叙事、稀缺的产业共生生态三者结合的阶段性产物。

其当下的真实含金量，集中体现在车载智驾领域独一无二的商业模式、数据壁垒与产业资源；而估值泡沫，则全部来源于尚未落地、仍处远期的通用物理 AI 故事。

长远来看，这一头部头衔能否名副其实、高估值能否持续站稳，最终只取决于一个核心命题：未来三年，Momenta 能否抵御车企自研冲击、稳固车载基本盘，同时真正实现物理 AI 多场景落地，把超前的叙事愿景，转化为实实在在的第二增长曲线。

本文仅为作者个人观点，不代表水滴汽车立场。 

作者｜殷   楠

编辑｜王    磊

责编｜祁佳博