财联社 7 月 9 日讯（记者 吴雨其）今年上半年，私募指增产品似乎交出了一份有些拧巴的成绩单。

从收益看，成绩单并不算难看。私募排排网数据显示，截至 2026 年 6 月 30 日，有业绩展示的 1236 只指数增强产品，上半年平均收益为 16.25%，与去年同期 17.32% 大体相当，1062 只产品实现正收益，占比 85.92%。结果上看，多数产品没有错过市场上涨。

但 " 增强 " 部分，却明显变薄了，指数增强产品上半年平均超额收益仅为 3.11%，较去年同期 14.17% 大幅收窄；实现正超额的产品为 755 只，占比 61.08%。

" 收益看着还可以，但你要说增强在哪里，就有点尴尬。" 一位长期配置量化指增的投资者吐槽称，今年不少产品净值上涨，更多靠的是指数本身在涨，" 以前买指增，是想买指数再多赚一点；现在看收益成绩单，发现指数帮了大忙，超额反而成了附赠品。"

这也是上半年指增市场最核心的矛盾。曾经被私募量化反复证明的超额能力，在极致结构性行情中遭遇考验。一边是指数上涨托住产品收益，另一边是因子失效、策略拥挤、热门赛道过度集中，使得 " 广撒网 " 的量化模型很难跑出过去那种稳定超额。

排排网集团旗下融智投资 FOF 基金经理李春瑜分析称，2026 年上半年指数增强产品整体跟上了指数涨幅，但超额明显收窄，原因包括市场极致分化压制分散持仓、因子失效叠加策略同质化，以及风格错配。他提到，A 股呈 K 型行情，四至五成成交额集中在前 5% 热门科技股，而量化指增模型讲究高度分散，大量非热点中小盘个股滞涨甚至下跌，直接拖累组合表现。

收益还在，增强变薄了

上半年指增产品的收益分布并不差。1236 只产品中，217 只收益在 10% 以内，692 只收益在 10% 至 29.99% 之间，126 只收益在 30% 至 49.99% 之间，另有 27 只产品收益突破 50%。

但超额收益的分布明显收窄。上半年仅 755 只指数增强产品实现正超额，占比 61.08%；其中 487 只产品超额收益在 10% 以内，234 只产品超额收益在 10% 至 29.99% 之间，21 只产品超额收益在 30% 至 49.99% 之间，13 只产品超额收益突破 50%。

换句话说，绝大多数产品都赚钱了，但只有六成产品跑出了正超额。

一位私募渠道人士称，今年客户问得最多的问题不是亏了多少，而是 " 为什么指数涨了，超额不明显 "。在他看来，指增产品收益为正，赎回压力未必会立刻放大，但投资者对费率和超额稳定性的敏感度正在提高。" 以前客户愿意为量化 Alpha 付管理费，现在会反问一句，如果增强只有几个点，我为什么不买 ETF？"

不同策略之间的分化也很明显。

中证 500 指增是最典型的反差样本。200 只中证 500 指增产品上半年平均收益达 22.00%，在各类子策略中领跑，196 只产品实现正收益，占比 98.00%；但其平均超额收益只有 0.85%，正超额产品占比 57.00%，低于全行业 61.08% 的整体水平。收益最强，超额垫底，这恰好说明今年不少指增产品更多吃到了指数反弹，而不是模型本身持续贡献 Alpha。

沪深 300 指增则呈现另一面。46 只沪深 300 指增产品上半年平均收益为 15.38%，收益端不算突出，但平均超额收益达 7.28%，40 只产品实现正超额，占比 86.96%，在主要子策略中居前。中证 A500 指增表现也较均衡，43 只产品平均收益 19.08%，全部实现正收益，平均超额收益 6.40%，正超额产品占比 83.72%。

红利指增的矛盾同样鲜明。24 只红利指增产品上半年平均超额收益 5.22%，正超额产品占比 79.17%，但平均收益为 -3.99%，正收益产品占比不足三成。也就是说，即便 Alpha 表现不差，也没能抵消 Beta 端下跌带来的拖累。

量化选股，即空气指增，今年表现更为分裂。549 只量化选股产品上半年平均收益 13.96%，正收益产品占比 77.60%，没有跑赢全部指增产品 16.25% 的平均收益；但 27 只上半年收益突破 50% 的指数增强产品中，量化选股产品占到 23 只，几乎包揽高收益产品榜。

大私募占优，小私募出黑马

除了策略分化，私募的规模分化也在上半年被进一步放大。

私募排排网数据显示，531 只大规模私募（50 亿以上）旗下指数增强产品，上半年平均收益达 20.33%，正收益产品占比 95.67%，平均超额收益 6.54%，正超额产品占比 76.27%，各项指标均在不同规模组中领先。

中等规模私募（10-50 亿）旗下 296 只产品平均收益 13.75%，平均超额收益 1.06%，正超额产品占比 55.74%；小规模私募（0-10 亿）旗下 409 只产品平均收益 12.75%，平均超额收益仅 0.14%，正超额产品占比 45.23%。

这与过去市场对量化私募的传统印象有所不同。此前不少投资者认为，量化策略容量越大越容易摊薄超额，小而灵活的管理人更容易做出弹性。但今年上半年，大规模私募反而在平均收益和平均超额上全面领先。

一位量化行业人士称，行情越极致，对模型、算力、数据、交易执行和风控体系的要求越高，大机构在因子库、组合约束和交易成本控制上更占优势。尤其在热门科技股成交高度集中的环境下，能不能快速识别拥挤度、控制风格暴露，比简单提高换手更重要。

不过，小私募也跑出了不少黑马。13 只上半年超额收益突破 50% 的指数增强产品中，小规模私募旗下产品占到 8 只；27 只收益突破 50% 的产品中，小规模私募旗下产品占到 13 只。小规模产品仍有冲高弹性，只是稳定性和普遍胜率不足。

对投资者来说，选择小私募指增更像是在押管理人的风格与市场阶段能否精准匹配；选择大私募则更偏向胜率和持有体验。

上半年指增市场的变化，过去几年被放大的稳定超额预期正在回到现实。市场成交集中在少数热门科技资产，传统价量因子、反转因子、小市值因子承压，策略同质化又让超额被不断摊薄。指数上涨掩盖了部分问题，但超额收益的收窄，已经让投资者重新审视指增产品的费率和持有价值。