来源：@经济观察报微博

7 月 8 日，江苏正力新能电池技术股份有限公司 ( 下称 " 正力新能 "）在江苏证监局办理辅导备案登记，正式启动 A 股首次公开发行并上市进程。

这家由福耀玻璃创始人曹德旺胞妹曹芳掌舵的动力电池企业，在登陆港交所仅 14 个月后即启动 " 回 A" 计划，拟在深交所创业板上市。辅导券商为国泰海通证券。

2025 年，正力新能实现营业收入 81.01 亿元、归母净利润 8.09 亿元，同比分别增长 57.9% 和 788.4%。正力新能正推进产能快速扩张，规划 2027 年底总产能达 120GWh。然而，在高增长表象之下，正力新能客户集中度高企、应收账款攀升与产能消化不确定性等问题，构成了其未来发展的重要挑战。

" 福耀系 " 背景与高度集中的客户结构

正力新能成立于 2019 年 2 月，注册地址位于江苏省常熟市，注册资本约 25.54 亿元，主要从事锂离子动力电池和储能电池的研发、生产及销售，产品体系覆盖 BEV、PHEV、EREV 及 HEV，以及储能、航空动力电池等多个细分市场。

正力新能的 " 福耀系 " 背景，受到业界关注。正力新能董事长曹芳出生于 1958 年，是福耀玻璃创始人曹德旺的胞妹。曹芳于 1987 年至 1994 年担任福耀玻璃销售部经理，1994 年至 2014 年担任福耀玻璃董事及副总经理。

2016 年，曹芳与曾在福耀玻璃共事多年的陈继程共同创立正力投资，从事电动汽车核心部件领域投资。2019 年正力新能成立后，曹芳担任董事长至今。陈继程现任正力新能总经理，他于 2003 年加入福耀玻璃，2011 年至 2016 年担任正力新能副总经理。曹德旺也通过其控制的福建省耀华工业村开发有限公司间接持有正力新能上市前约 2.52% 的股份。

客户集中度偏高是正力新能面临的最突出风险之一。2021 年至 2024 年前 8 个月，正力新能前五大客户收入占比最高达 90.4%，远超行业平均水平。招银国际研报指出，正力新能前五大客户占 80% 以上收入。如此高的客户集中度，使得正力新能的经营业绩与少数大客户深度绑定，一旦这些大客户出现经营问题、需求下降或合作关系破裂，正力新能营收将受到严重影响。

这一风险已有先例。2022 年，正力新能因第一大客户取消三元电池订单，计提存货减值 4223 万元，三元电池收入下滑约 45%。此外，正力新能此前的大客户威马汽车深陷破产困境，大量应收账款是否会出现坏账，也是市场关注的焦点。尽管正力新能正在推动客户结构向广汽丰田、大众、上汽通用等合资品牌优化，但客户集中度的改善仍需时间。

扭亏为盈背后仍有财务隐忧

正力新能于 2025 年 4 月在港交所主板挂牌上市。根据正力新能披露的 2025 年度报告，公司实现营业收入 81.01 亿元，同比增长 57.9%；归母净利润 8.09 亿元，同比增长 788.38%。综合毛利率为 18.4%，同比增长 3.8 个百分点。2025 年全年，正力新能电池总出货量 19.8GWh，同比增长 66.7%。

从历史业绩来看，正力新能 2021 年至 2023 年累计亏损超 27 亿元，2024 年实现扭亏为盈至 0.91 亿元。动力电池业务是正力新能收入的核心支撑，2025 年动力电池业务销售收入为 76.81 亿元，同比增长 64.7%，占整体营收的 94.8%。

尽管主要财务指标持续向好，但正力新能其他财务层面的隐忧同样不容忽视。经济观察报梳理发现，正力新能应收账款呈现持续攀升态势。2022 年至 2024 年，正力新能应收账款分别为 3.26 亿元、11.47 亿元和 16.23 亿元，应收账款周转率从 10.34 降至 3.70。

融资方面，正力新能 2025 年 4 月港股 IPO 净募 9.28 亿港元，半年后其又公告配股再募约 5 亿港元，用于新工厂、全固态中试线、研发。一年内两次股权融资，说明正力新能光靠经营现金流覆盖不了资本开支，差额要靠筹资补。实际上，2025 年正力新能的经营现金流为 14.37 亿元，首次大幅转正；同期资本开支约 26 亿元，远超经营现金流。

截至 2025 年末，正力新能现金及等价物约 41.83 亿元，银行及其他借款 56.94 亿元，同比增长 42%，资产负债率为 61.8%，同比略降但仍偏高。有息负债的增加与回款状况的恶化，给正力新能的财务健康度带来一定压力。

此外，原材料成本上涨也在挤压正力新能的利润空间。过去不到一年时间，碳酸锂主力合约从不到 6 万元 / 吨上升至约 18 万元 / 吨。2026 年碳酸锂等原材料价格继续上涨，正力新能正通过扩充供应商和技术降本维持竞争力。

正力新能高管在业绩会上坦言，过去正力新能供应商数量不足，未来将进一步扩充供应商。尽管正力新能认为合资车企客户价格联动执行较好，有望对冲部分原材料涨价的影响，但原材料价格的持续上行仍将对正力新能毛利率构成持续压力。

行业竞争加剧与产能消化挑战

据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025 年正力新能国内新能源乘用车动力电池装机量同比增长 62% 至 15.67GWh，市占率 2.58%，位列第七。2026 年 1 至 5 月，正力新能动力电池装车量 6.98GWh，位列国内行业第八。在乘用车动力电池装机量方面，正力新能排名已升至第七位。

目前，动力电池行业呈现 " 双强领跑 " 格局。2026 年 1 至 4 月，宁德时代以 43.1% 的市场份额稳居第一，弗迪电池以 22.7% 位居第二，两者合计市占率超 65%。正力新能等二线企业装机量在 6000MWh 至 8000MWh 区间，份额分布较为分散。第四至七名的中创新航、国轩高科、欣旺达、正力新能四家企业，份额集中在 3.9% 至 5.2% 之间，竞争异常激烈。

在行业集中度持续高位运行的背景下，正力新能目前约 4.7% 的市场份额意味着其面临着来自头部企业的巨大竞争压力。与此同时，弗迪电池、特斯拉、零跑汽车等整车企业自研 PACK 已进入行业前十，整车厂加强核心零部件自制的趋势正在加速，这一趋势或进一步挤压第三方电池企业的市场空间。

另一方面，正力新能的产能快速扩张也伴随着消化风险。2025 年末正力新能总产能为 35.5GWh，其计划 2026 年底将产能提升至 50.5GWh，并在此基础上计划今年再增加 20GWh 储能项目。据工信部新闻宣传中心消息，预计 2027 年底正力新能的总产能将达到 120GWh。

然而，产能的急剧扩张面临着订单匹配的挑战。此前正力新能曾出现产能利用率不足的情况。有分析指出，若正力新能未来无法有效拓展客户以消化产能，新增产线可能进一步加剧资源浪费和折旧压力，拖累盈利能力。

正力新能此次启动 A 股上市，距其港股上市仅 14 个月。在外界看来，资金需求被认为是重要考量，正力新能正处于产能快速扩张的关键阶段。从短期来看，正力新能经营现金流已经转正，营运资金够用；但中期有压力，作为动力电池行业二线玩家，正力新能面对宁德、比亚迪挤压，扩产不能停，且其有息负债约 57 亿元，资产负债率超 60%。对于这些问题，经济观察报多次致电正力新能了解情况，但电话均未接通。