《港湾商业观察》萧秀妮

2026 年 6 月 18 日，广东高标智能科技股份有限公司（以下简称，高标科技）递交创业板申报稿，保荐机构为中金公司。

本次 IPO，高标科技计划募资总额 10.50 亿元。其中，2.4 亿元用于短交通电驱动系统生产基地建设项目，2.86 亿元用于 E-bike 中置系统产业化项目，2.83 亿元用于总部及研发中心建设项目，8825 万元用于营销网络及服务中心建设项目，1.5 亿元用于补充流动资金。

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产品结构单一且持续降价，客户集中度较高

据天眼查及招股书显示，高标科技成立于 2002 年，深耕运动控制领域二十余年，主营智能控制器、E-bike 中置电驱动系统两大核心产品。下游客户覆盖雅迪、爱玛、九号等国内主流两轮车整车厂商，海外业务也实现了持续扩容。受益于国内电动两轮车新国标落地、海外 E-bike 市场爆发的双重行业红利，短途电驱动系统赛道正处于持续增长周期，高标科技作为国内电控领域头部厂商，精准把握行业发展周期，经营规模实现了跨越式增长。

招股书披露的完整经营数据，2023 年至 2025 年（报告期内），公司营业收入分别为 12.48 亿元、14.36 亿元、20.71 亿元；综合毛利率分别为 23.12%、23.03%、24.54%；归母净利润对应 8481.00 万元、9177.00 万元、1.82 亿元。

行业景气度带动公司营收连续走高，但亮眼营收数据之下暗藏经营短板，核心产品持续降价、品类集中度偏高两大问题，直接制约盈利弹性释放。

公司营收基本由短交通智能控制器支撑，业务多元化储备不足，抗行业周期能力偏弱。报告期内，短交通智能控制器收入分别为 11.90 亿元、13.30 亿元、18.82 亿元，各期营收占比高达 97.35%、93.88%、91.71%，其余 E-bike 整车、配套业务仅贡献不足一成收入。

在控制器细分品类中，通用算力性能型产品又是绝对主力，三年收入 10.81 亿元、11.11 亿元、14.15 亿元，对应营收占比 88.39%、78.43%、68.96%，高端增强算力产品收入规模有限。

而在产品定价及渠道方面，产品均价持续下行成为肉眼可见的经营压力。公司各期平均单价分别为 1.58 万元、1.41 万元和 1.35 万元，均价逐年下降。公司于招股书中坦言，产品持续降价主要是受公司销售渠道战略重心的转移。报告期初，公司 E-bike 整车主要以线上 B2C 模式进行销售，终端零售定价相对较高；自 2024 年起，随着境外线下销售渠道的逐步完善，公司销售模式转变为以线下 B2B 为主。在线下渠道拓展初期，为快速吸引优质经销商并为其预留充足的利润空间，公司采取了主动让利的定价策略，导致整体单价有所下降。

有市场人士分析认为，当前国内两轮车电控赛道竞争日趋白热化，传统控制器厂商、汽车电子跨界企业同步布局通用款产品，价格内卷持续加剧，而高标科技高占比通用控制器业务或受到整车厂商压价冲击；同时中置电机虽为行业高景气赛道，但公司该板块收入规模尚小，短期难以对冲传统控制器业务增长放缓的风险，限制长期增长天花板。

而在 E-bike 整车业务布局上，公司不自建完整整车装配产线，车架组装、整车总装等非核心工序全部采用 OEM 委外模式完成；同时控制器销售旺季自有产线产能不足时，部分 SMT 贴片工序也会对外委托加工。随着海外 E-bike 整车订单快速放量，委外采购规模三年成倍扩张，供应链管控压力同步攀升。2023 至 2025 年，公司外协加工采购金额分别为 1442.87 万元、3420.08 万元、7469.24 万元，2025 年外协采购同比增幅超 118%。

从供应链管理角度分析，外协厂商的产能排产、生产计划均不由公司自主掌控，下游整车集中下达大额订单时极易出现交付延迟、订单流失问题。同时各家代工厂工艺标准、品控体系参差不齐，整车装配瑕疵会引发售后投诉，严重时甚至触发海外市场产品召回风险。若后续欧洲、东南亚 E-bike 海外订单持续爆发，外协采购体量将进一步扩大，企业对供应链的管控难度持续上升，交付时效、产品品质的不确定性将长期扰动整体经营稳定性。

客户集中度层面的风险同样不容忽视，报告期内，公司前五大客户销售收入分别为 10.62 亿元、10.90 亿元、13.45 亿元，对应主营业务收入占比 86.85%、76.89%、65.55%，尽管三年占比逐年回落，但 2025 年仍超六成，客户集中风险并未实质性消除。

行业特性层面，国内电动两轮车整车市场份额集中于雅迪、爱玛、台铃等头部品牌，上游配套厂商天然存在大客户依赖特征，但过高的客户占比会带来多重经营隐患。一方面，头部整车企业具备极强采购议价权，可通过年度招标、集中压价压缩上游电控厂商利润；另一方面，若下游品牌调整产品技术路线、切换配套供应商、缩减车型产能，将直接造成公司订单大幅萎缩。若未来两轮车行业进入存量竞争周期，整车厂缩减新品投放、削减配套采购预算，公司营收端将直接承受冲击，业绩稳定性存在明显短板。

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存货规模激增，经营现金流持续下降

公司成本结构存在先天脆弱性，报告期内，公司主营业务成本依次为 9.39 亿元、10.92 亿元、15.47 亿元，其中直接材料成本 7.59 亿元、8.83 亿元、12.72 亿元，各期占主营业务成本比例分别达 80.88%、80.79%、82.22%。原材料成本常年占据主营业务八成以上，芯片、金属大宗商品价格波动会直接侵蚀毛利。

公司核心采购品类包含 MOSFET、MCU 芯片、PCB 板、铝材、红铜等，半导体器件受产业周期、国际贸易政策影响价格震荡，铜铝等大宗金属跟随期货、供需行情起伏。公司内部敏感性测算结果显示，若原材料均价整体上涨 10%，各期主营业务成本将同步提升 8.09%、8.08%、8.22%，对应主营业务毛利会分别下滑 26.72%、27.26%、25.22%，原材料小幅涨价即可对利润形成显著冲击，而公司暂无套期保值、长期锁价等成本对冲工具，上下游双向挤压风险持续存在。

伴随业务快速扩张，公司备货规模同步大幅抬升，存货账面价值与周转指标同步承压，库存积压隐患突出。2023、2024、2025 各期末存货余额分别为 1.61 亿元、3.08 亿元、3.31 亿元，对应流动资产占比 15.68%、30.06%、28.46%；存货周转率逐年走低，依次为 5.88 次、4.51 次、4.65 次，周转速度明显放缓。

拆分存货结构，原材料为库存主要构成，三年原材料存货余额 7184.11 万元、1.76 亿元、1.69 亿元，占存货总额比例 42.88%、54.78%、48.43%。公司加大备货主要基于两重考量，预判芯片、金属原料涨价提前锁料，同时为 E-bike 整车、中置电机新业务储备生产物料。但电子元器件存在迭代淘汰属性，MCU、功率芯片更新速度快，长期库存易发生技术贬值；铜铝等金属存储也存在跌价计提风险，一旦下游整车订单不及预期，大额存货将计提跌价准备，直接侵蚀当期净利润。

与存货占用资金逻辑相近，应收款项规模持续扩张，大量营运资金被下游客户占用。报告期各期末，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计账面价值 3.14 亿元、3.51 亿元、5.58 亿元，占当期流动资产比重逐年走高，分别为 30.50%、34.28%、48.03%，经营性资产大量被下游客户占用。账龄结构以一年以内为主，但整车行业普遍实行季度、半年度结算模式，头部客户账期普遍拉长，中小整车、海外客户回款不确定性更高。

存货和应收账款等营运资产持续占用现金流，叠加报告期公司经营活动现金流持续走弱，2023 年至 2025 年，经营活动产生的现金流量净额分别为 1.58 亿元、3897.99 万元、1935.05 万元；期末现金及现金等价物余额依次为 2.21 亿元、6037.62 万元、8537.43 万元，自有流动资金储备大幅缩水。本次 IPO 专门安排 1.50 亿元募集资金用于补充流动资金，也直观反映出公司日常营运资金缺口正在持续扩大。

报告期内，公司货币资金分别为 2.98 亿元、1.3 亿元、1.19 亿元，其中库存现金从 7.56 万元降至 0.4 万元，银行存款从 2.2 亿元降至 8465.07 万元。公司在招股书中披露，货币资金占各期末流动资产比重依次为 28.95%、12.66%、10.18%。2024 年末货币资金规模及占比显著下滑，主要系公司盘活闲置资金、开展现金管理，购入银行结构性存款与大额存单所致。

资产端交易性金融资产同样波动明显，期内交易性金融资产分别为 1.4 亿元、1.95 亿元、1500.25 万元。公司于招股书坦言，报告期各期末，公司交易性金融资产系公司购买的结构性存款产品，其中 2025 年末公司交易性金融资产余额有所下降，主要系购买大额存单所致。

股权结构方面，招股书披露，陈清付为公司单一实际控制人，股权控制结构层级复杂、表决权高度集中。其直接持有公司 10.82% 股份，通过全资控股高标基石控制 51.71% 表决权，同时担任高标一号至十号九家员工持股平台执行事务合伙人，合计控制 19.50% 表决权，三者叠加后总控制表决权达 82.03%。（港湾财经出品）

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