韩国存储芯片巨头 SK 海力士预计于美国时间 7 月 10 日在纳斯达克挂牌交易。

韩国时间 10 日，SK 海力士将其美国存托凭证（ADR）发行价定为每股 149 美元，整体募资规模约为 265 亿美元，刷新外国企业赴美 IPO 纪录。

《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）梳理发现，SK 海力士 2026 年一季度营业利润率高达 72%，碾压英伟达与台积电，账上还有 35 万亿韩元现金。

行业人士表示，SK 海力士此番融资正赶上投资者对 AI 内存资产需求旺盛的时间窗口。被誉为 "HBM 之父 " 的金正浩教授近日称，AI 产业的核心竞争力正在从 GPU 逐步转向内存。

韩国专业资产管理机构 Eugene Asset Management 首席投资官 Ha SeokKeun 直言，（SK 海力士）ADR 的潜在涨幅可能高达 45%。ADR 的发行也有望打破 SK 海力士长期以来的 " 韩国折价 " 困境，有投行对其普通股喊出了 470 万韩元的目标价，较 7 月 9 日收盘价上行幅度高达 115%。

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利润率碾压英伟达，手握 35 万亿韩元，SK 海力士募资 265 亿美元创纪录

SK 海力士将以每份 149 美元发行 1.779 亿份 ADS，ADS 将于当地时间 7 月 10 日在纳斯达克开始交易，代码为 "SKHYV"。每份 ADR 对应十分之一股 SK 海力士韩交所普通股，本次发行定价相较 8 日首尔市场普通股收盘价对应换算价格溢价约 3%。

按这一价格计算，SK 海力士的整体募资规模约为 265 亿美元，超过了阿里巴巴 2014 年 250 亿美元的赴美 IPO 融资纪录，成为外国企业在美国规模最大的 IPO。此次公开发行的联席主承销商为美国银行、花旗集团、高盛和摩根大通。

据媒体 7 月 8 日透露，SK 海力士 ADR 的认购倍数已超过七倍。认购需求来自全球长线基金、科技行业专项基金、主权财富基金及亚洲主题全球投资者等多类机构。其中，Baillie Gifford、Coatue Management 和 Situational Awareness Partners 已表达合计高达 70 亿美元的认购意向。

从财报面看，SK 海力士并不缺钱。

数据显示，2026 年一季度，SK 海力士营收达 52.6 万亿韩元，营业利润为 37.6 万亿韩元。营业利润率冲高至 72%，创下其史上最高纪录。这一盈利水平不仅高于台积电同期 58.1% 的营业利润率，也高于英伟达 2027 财年第一财季（截至 2026 年 4 月 26 日）约 65.6% 的 GAAP 营业利润率。

不仅如此，SK 海力士的现金流结构也十分健康。截至一季度末，公司现金及现金等价物达到 54.3 万亿韩元，计息债务降至 19.3 万亿韩元，坐拥约 35 万亿韩元的净现金。

SK 海力士的盈利并非是 AI 存储行业的个例。

2026 财年第三财季（截至 2026 年 5 月 28 日），SK 海力士的竞争对手美光科技录得营收 414.56 亿美元，GAAP 营业利润 333.18 亿美元，按此计算营业利润率高达 80.4%。美光科技同时披露，该季度资本开支净额为 71 亿美元，期末现金、可变现投资及受限现金合计 302 亿美元。

三星电子二季度业绩指引同样释放利润大涨信号。7 月 7 日，该公司预计其当季合并销售额约 171 万亿韩元，合并营业利润约 89.4 万亿韩元。

不难看出，SK 海力士此时选择赴美募资，是在 AI 存储行业盈利能力爆发的背景下所作的布局。AI 浪潮下，稳定供应能力正在成为企业的核心护城河。

运营着全球首只纯内存芯片 ETF 的 Roundhill Investments 首席执行官 Dave Mazza 在接受每经记者采访时表示，SK 海力士此时赴美融资并非出于财务压力。" 这是公司在强势位置上的融资，而不是被迫融资。SK 海力士正在把当前创纪录的估值转化为确定性资本，用于晶圆制造、先进封装和 EUV 设备。"

公司在一季报中也提到，今年将大幅加码资本投入，覆盖 M15X 产能扩产、龙仁半导体集群基建，以及 EUV 等关键设备采购等。

知名半导体及人工智能研究机构 SemiAnalysis 的存储行业分析师 Junsung Kim 则告诉每经记者，SK 海力士的募资规模看似庞大，但对比该公司对外公布的约 1100 万亿韩元（约 7310 亿美元）整体规划，占比并不高。这并非单纯的融资行为，而是向海外投资者提供更便捷的投资渠道。

HBM 成为算力扩张的核心瓶颈

表面看，SK 海力士在行业盈利顶峰募资似乎是为覆盖短期扩产开支；但往深层看，这场融资本质是白热化竞争下的防御布局。Dave Mazza 认为，SK 海力士此番融资正赶上投资者对 AI 内存资产需求旺盛的时间窗口。

被誉为 "HBM 之父 " 的韩国科学技术院（KAIST）电气系教授金正浩近日直言，AI 产业的核心竞争力正在从 GPU 逐步转向内存。

过去两年，全球 AI 产业链的核心叙事几乎都围绕 GPU 展开。但随着大模型参数规模、上下文长度和推理调用量持续扩容，算力瓶颈正在从 " 有没有 GPU" 转变为 "GPU 能不能获得足够快、足够大的存储带宽 "。而这正是 HBM 的价值所在。

HBM 即高带宽内存，是一种将多层 DRAM 垂直堆叠、并通过硅通孔（TSV）和先进封装实现高密度互连的存储产品。金正浩将 HBM 的价值归结为两个维度：容量和带宽。容量决定模型和上下文能否装入高性能存储，带宽则决定 GPU 能否以足够快的速度读取数据。在大模型规模持续上升的背景下，内存不再只是 GPU 旁边的配套元件，而正在成为影响 AI 系统整体性能的关键变量。

Junsung Kim 则对每经记者表示，" 与其说 AI 竞争的焦点已经从 GPU 或 ASIC 芯片转向 HBM，不如说，目前制约 GPU 和 ASIC 扩张的两大核心瓶颈分别是台积电的先进制程产能和 HBM 供应。至于这种局面还会持续多久，目前很难准确判断，但至少到 2027 年，HBM 仍极有可能是制约 AI 算力扩张的核心瓶颈。"

他提到，SK 海力士很早就押注 HBM，并在 HBM 市场尚未形成之前，就与英伟达建立了紧密合作关系。当时，三星更多关注传统 DRAM 业务带来的利润，而 SK 海力士则持续投入 HBM 关键工艺—— TSV（硅通孔）技术能力建设。" 当时几乎没有人能够预料，HBM 市场最终会发展到今天这样的规模。"

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有分析师预计，凭借早期供应优势，SK 海力士 2026 年 HBM 市场份额仍有望保持在 60% 以上。

在 Junsung Kim 看来，未来 HBM 的竞争将不再只是存储芯片之间的竞争，而会延伸到逻辑基底芯片设计、晶圆代工以及与客户联合开发能力的竞争。

在这一背景下，行业竞争也在白热化。7 月 2 日，三星电子计划在韩国忠清地区投资约 140 万亿韩元，用于 OLED 及下一代显示面板生产线、高带宽存储（HBM）晶圆厂及封装设施、AI 伺服器用高性能封装基板生产线，以及下一代电池总装生产线。

7 月 5 日，美光位于日本广岛的工厂扩建项目正式破土动工，总投资规模约 1.5 万亿日元（约合 93 亿美元），重点投向高带宽内存（HBM）等先进存储产品的量产。该产线预计于 2028 年夏季前后开始出货。

在近期的一份研报中，UBS 将三星电子 2027 年的 HBM 出货预测大幅上调至 230 亿 Gb（吉比特），同比增长 137%，若这一预测兑现，到 2027 年，三星电子将在 HBM 市场份额上追平 SK 海力士，两者分别各占 40% 份额，美光则拿下剩下的 20% 份额。

投行力挺：SK 海力士 ADR 有望上涨 45%，韩股股价或飙升 115%

SK 海力士赴美上市背后还有突破韩国资本市场估值折价的考量。

Junsung Kim 对每经记者解释说，按 2027 年预期市盈率计算，SK 海力士目前约为 4.8 倍，美光科技约为 6.2 倍，这意味着 SK 海力士相对美光科技存在约 25% 至 30% 的估值折价。折价主要源于外资持股比例限制、财阀治理结构带来的市场顾虑，以及韩股本土市场本身的估值溢价差异。

在 Dave Mazza 看来，SK 海力士的基本面一直都没问题，限制其估值的还有投资便利性问题。" 此前，美国机构投资者如果想投资 SK 海力士，需要面对时差、汇率波动以及流动性有限等障碍。纳斯达克上市后，SK 海力士将成为一只以美元计价、交易便利、流动性更高的证券，机构投资者买入它，将和买入其他美国大型上市公司一样方便。"

目前，市场对 SK 海力士 ADR 普遍持乐观态度。Junsung Kim 认为，IPO 完成后，SK 海力士 ADR 将很快缩小与美光科技之间的估值差距，" 这种估值修复初期很可能表现为 ADR 相对于韩国本土普通股出现一定的交易溢价，未来，SK 海力士 ADR 与韩国普通股能否实现相互转换，将成为推动公司整体估值重估（re-rating）的关键因素。我预计，公司未来可能会允许一定规模的双向转换。"

汇丰银行分析师认为，SK 海力士在纳斯达克上市可能帮助公司估值提升 20%。不仅如此，随着全球投资者可及性改善以及股东友好措施更加积极，SK 海力士市净率（Price-to-Book Ratio，是指每股股价与每股净资产的比率）有望从 2.8 倍提升至 3.4 倍。

韩国专业资产管理机构 Eugene Asset Management 首席投资官 Ha SeokKeun 直言，（SK 海力士）ADR 的潜在涨幅可能高达 45%。

不仅如此，ADR 的发行还将拉动 SK 海力士在韩国本土的普通股股价。Eugene Asset Management 与 Jupiter Asset Management 预计，若 SK 海力士 2027 年远期市盈率追平美光，其韩国上市股票未来一年具备约 30% 的上涨空间。

据每经记者最新梳理，大信证券（Daisin Securities）7 月 7 日将 SK 海力士（韩股）目标价上调至 390 万韩元，称 ADR 上市将成为重要催化因素。这一预测相较 7 月 9 日收盘价（218.6 万韩元）有 78% 的上涨空间。野村更是喊出了 470 万韩元的目标价，上行空间高达 115%。

另外，分析师预计 SK 海力士上市后可能加入费城半导体指数，这将进一步提升其在全球科技资金中的可见度。

Dave Mazza 对每经记者表示：" 当前机构认购热度高，若后续 SK 海力士满足纳入标准，跻身纳斯达克 100 指数，还将有大量被动指数基金持续涌入。与此同时，上市后 SK 海力士的估值对标体系也将彻底切换，不再局限于韩国本土存储企业，而是直接对标美光以及美股的 AI 基础设施企业。"

不过，对于投资者来说，估值重估并不等于没有风险。

盛宝银行分析师投资策略师 Ruben Dalfovo 表示，发行会产生新股，可能会稀释现有股东的权益，意味着每股现有股份所代表的公司股份会略微减少。如果募集的资金能带来丰厚的回报，那么股权稀释未必是坏事，但投资者仍需注意到股权再次被分割的情况。

同时，SK 海力士业务发展良好，但市场预期已经很高，后续估值持续上行需要更强的支撑。此外，内存市场具备强周期属性。供应紧张时，利润可能急剧上升；供应恢复后，利润则可能急剧下降。AI 或许会加剧并延长这一周期，但它并不会改变供需关系。

该行首席投资策略师 Charu Chanana 也认为，SK 海力士的 ADR 发行是对投资者在近期市场调整后的一次考验，此时的投资者正在质疑 AI 基础设施股票是否已经涨得太高了。而且，SK 海力士筹集资金扩大产能可能会使存储器从短缺转为供应过剩。

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