前沿生物近日就上交所 2025 年年报问询函作出回复，对收入确认调整、经销商库存、研发投入及现金流等问题逐一说明。回复内容揭示了公司在核心产品增长、渠道健康度和费用控制等方面面临的现实压力。

一、收入调减与经销商库存：去化未达预期，渠道存量偏高

2025 年 4 月，前沿生物发布业绩快报更正公告，调减营业收入 2028.20 万元，修正后全年营收为 1.23 亿元，下调幅度达 14.12%。调减原因系公司在核查前五大客户经营情况时发现，经销商 " 客户 D" 在报告期内的终端去化进度未达预期，基于谨慎性原则重新评估了相关收入确认。

客户 D 成立于 1998 年，是一家具备完备经营资质的医药流通企业，2025 年 1 月起与前沿生物建立合作，负责艾可宁 ® 在四川、湖南、江西、重庆、苏州等区域的零售药店渠道供应。2025 年该经销商实际经销数量为 20984 支（已扣除调减对应的 5 万支），销售金额 864.38 万元。期末库存为 11594 支，公司表示该库存水平匹配其跨区域 DTP 药房服务商定位，具备商业合理性。截至问询回复出具日，相关应收账款已全额回款。2026 年以来，客户 D 实现终端去化 3508 支，调减收入对应的 5 万支产品已通过市场化调拨转至另一合作方继续分销。

从前十大经销商整体情况看，客户 A 以 85000 支的销售数量和 3520.02 万元的销售额位列第一，期末库存为 41628 支，库存水平相对较高。多位经销商持有较大规模库存，终端实际消化能力能否与当前铺货节奏匹配，有待持续观察。公司表示已建立覆盖准入评估、价格管理、激励淘汰及渠道行为管控等环节的经销商管理制度，实行统一出厂定价和赊销模式，年审会计师中审众环核查后认为相关制度健全并有效执行。

二、经营业绩：核心产品收入下滑，产能利用率处于低位

2025 年，前沿生物实现营业收入 1.23 亿元，同比下降 4.70%；归母净利润亏损 2.68 亿元，上年同期亏损 2.01 亿元，亏损扩大 33.10%；扣非净利润亏损 3.02 亿元。

核心产品艾可宁 ® 贡献收入 1.05 亿元，占总营收 85.47%，但该产品收入同比下滑 7.62%，是整体营收下降的主要原因。艾可宁 ® 毛利率为 34.76%，同比增加 5.77 个百分点，但毛利率的改善未能抵消销量下滑的影响。其他业务收入 1676.82 万元，同比增长 44.57%，因体量较小，对整体营收贡献有限。

生产端，艾可宁 ® 制剂生产基地 2025 年实际产能为 162 万支 / 年，实际生产 25.4 万支，产能利用率仅为 15.69%。公司表示，产能利用率偏低导致单位固定成本较高，叠加艾可宁 ® 大分子原料药生产工艺复杂、直接材料成本占比约 47.96%，共同制约了毛利率水平。公司预计随着原料药成本下降和产能逐步提升，制剂成本有望降低。

三、研发与销售费用：费用率维持高位，现金流依赖外部资金

2025 年，公司研发费用为 1.42 亿元，同比增长 3.16%，占营收比重为 114.71%。其中第三方研发服务费 8814.35 万元，占比 62.28%，主要用于小核酸药物临床前研究。近三年累计研发费用达 4.93 亿元。

销售费用方面，2025 年公司销售费用为 8674.75 万元，销售费用率为 70.31%。公司解释称，费用率高于同行业主要因商业化早期刚性成本、艾滋病药物市场培育投入等因素所致，目前公司收入主要依赖艾可宁 ® 单一产品，收入基数尚处于爬坡阶段。

现金流方面，2025 年经营活动产生的现金流量净额为 -2.27 亿元，上年同期为 -1.73 亿元，流出规模扩大。近三年累计经营活动现金净流出约 6.66 亿元。应收账款年末余额 6213.72 万元，逾期金额 2265.24 万元，增速为 69.87%，显著高于营收增速。公司表示主要受客户 D 及海南经销商阶段性回款延迟影响，截至回复出具日，相关逾期款项已全额收回，期后已回款 4988.21 万元。

四、授权合作提供阶段性资金支持，主营业务现金流尚未实质改善

2026 年 2 月，前沿生物与葛兰素史克（GSK）就两款小核酸（siRNA）管线产品签署独家授权许可协议，GSK 获得两款产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利。根据协议，前沿生物将获得 4000 万美元首付款及 1300 万美元近期里程碑付款，并可额外获得最高 9.5 亿美元基于开发、监管及商业化进展的里程碑付款，同时享有全球净销售额的分级特许权使用费。截至 2026 年 3 月，公司已收到 4000 万美元首付款。

该授权合约为公司提供了阶段性现金流支撑，但扣除这一非经常性因素后，主营业务自身的现金流状况尚未实现实质性改善。艾可宁 ® 终端销售能否回暖、渠道库存能否有效消化、费用支出能否得到控制，仍是决定公司未来经营走向的关键变量。

本文结合 AI 工具生成