瑞财经  2026-07-10 17:58   1.6w 阅读

瑞财经 严明会  港交所排队近 3 个月后，口腔护理品牌 " 参半 " 母公司深圳小阔科技股份有限公司（简称：小阔科技）更名为‌深圳小阔日化股份有限公司，将 " 科技 " 二字改为 " 日化 "，向市场展露了更清晰的赛道定位。

小阔科技成立于 2015 年，主要经营有两大品牌：口腔护理品牌 " 参半 " 和个护品牌 " 小箭头 "。按产品线又划分为三个板块：基础口腔护理，包括牙膏及牙刷；专业及美容口腔护理，主要包括漱口水；以及以 " 小箭头 " 品牌为主的其他个护，包括头发及身体护理产品。目前提供超过 500 个 SKU，涵盖口腔及头发 / 身体护理产品，并另有逾 300 个储备 SKU 用于未来新品上市。

2023 年 -2025 年（简称：报告期），小阔科技分别实现营业收入 10.96 亿元、13.69 亿元、24.99 亿元，营收呈现爆发式增长，但在平台流量成本持续走高的背景下，" 砸流量换增长 " 的模式正面临边际效益递减的考验。

2023 年 -2025 年，小阔科技毛利率分别为 72.1%、69.8%、71.9%，但高毛利并未带来高净利，期内小阔科技利润增速显著低于同期营收增速，2025 年净利润结束 4 年增长转亏。各期，小阔科技净利润分别为 4162.4 万元、3422.8 万元、-1825.1 万元，若剔除与估值变动相关的赎回负债等非经营性因素，经调整净利润 5355.8 万元、6630.6 万元、1.55 亿元。

招股书显示，期内，小阔科技销售及分销开支分别为 6.85 亿元、8.35 亿元、15.34 亿元，三年累计超 30 亿元，费用率终维持在 60% 以上。

2025 年小阔科技销售支出同比增长 83.71%，超同期 82.5% 营收增速。小阔科技的销售及分销开支中，包括电商平台营销开支、品牌推广、明星代言费、电商平台服务费在内的营销开支金额逐年增长，占比逐年提升，各期分别为 5.70 亿元、7.20 亿元、13.74 亿元，2025 年占总销售费用比高达 89.5%。

公开信息显示，小阔科技累计签约了王琳凯、‌赵露思‌、‌辛芷蕾、华晨宇等 13 位品牌代言人，以促进粉丝的深度参与。其中华晨宇于 2025 年 5 月官成为品牌代言人，但于 2026 年 3 月结束传统代言合作，转为集团合伙人，华晨宇通过控股公司持有双方联合创立的品牌 " 重点 "20% 的股权，并以联合创始人的身份深度参与品牌运营，首期产品涵盖花露水、护手霜、唇膏这些品类。

从结果上看，粉丝经济确实撑起了小阔科技的销量，但这种高投入的营销模式背后，与明星的股权合作也引发了市场对于增资股权转让定价合理性、是否存在利益输送的疑问。

与传统牙膏品牌停留在重点宣传 " 止血、抗敏、清火 " 等功能上不同，小阔科技品牌定位专注于专业、时尚、质量、快乐，产品社交媒体视为其营销策略的基石，不计成本砸钱营销的另一面，是小阔科技在研发上的缩水。

目前其研发团队由 27 名成员组成，人数上看是代言人数量的 2 倍，但资金投入方面截然不同。期内，小阔科技研发开支分别为 1782.4 万元、1685.7 万元、1939.0 万元，金额相对稳定，对应费用率 1.63%、1.23%、0.78%，逐年下滑。

口腔护理市场充满竞争和变化，销售费用远高于研发费用，似乎是牙膏企业的常态。" 冷酸灵 " 背后的登康口腔（00138.SZ），2023 年 -2025 年销售费用分别为 3.86 亿元、4.99 亿元、5.93 亿元，研发费用分别为 4272.99 万元、4807.16 万元、5224.53 万元，两者差距在 9 倍左右；

同期，" 牙膏第一股 " 两面针（600249.SH）销售费用分别为 1.06 亿元、1.13 亿元、1.08 亿元，研发费用分别为 1570.56 万元、1732.57 万元、1909.90 万元，倍数差更小。但 2025 年小阔科技营销费用已经是研发费用的 79.14 倍，明显异于传统牙膏品牌。

招股书显示，参半牙膏涵盖多种体验型功能，比如 39 ℃热感牙膏、冰感牙膏、沸石牙膏等等，单价在 9.9 元 / 支 -49.9 元 / 支之间，按成本测算，消费者每购入 100 元的牙膏，其中 61.24 元付给给了营销，只有 0.78 元为研发买单。网络上 " 参半是智商税 "、" 效果不如十块钱牙膏 " 的声音同样刷屏。

中国证监会国际司也注意到了这一点，要求其 " 请详细说明公司产品情况，是否已取得相应的备案、许可或注册，相关产品功效宣称评价是否符合法律法规规定 "，直指产品市场争议。黑猫投诉平台上，也有不少消费者集中投诉售后退货困难、品控不稳定等问题。

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