但行好事，莫问前程。

有的光伏企业选择：但问股价，莫问业绩。

这方面光伏胶膜企业做得普遍 " 成功 "，都会高调宣布转型，蹭上各种概念，营造出一种朝气蓬勃、努力干事业的假象。

这些二三线胶膜企业，真是太会玩概念了。光伏主材企业们，能否向这些会 " 整活 " 的胶膜企业学习一二呢？

01 股价明确触底反弹，业绩丝毫不见改善？

光伏行业似乎已经看不到希望，身在局中的人和企业，是躺平还是挣扎？是蹲守还是突围？

高负债、高杠杆、重资产的光伏主材企业、老玩家已经深陷，难以抽身。低负债率、轻资产的设备企业呢、辅材企业呢？

逃离光伏，实际上也是一条非常坎坷的道路。企业很难在实际业务上翻出花样，除非目的本来就是蹭概念。

以胶膜企业为例，从 2024 年开始除了福斯特外，所有的胶膜上市公司都是亏损的。与此同时，所有的胶膜企业都开始 " 转型 "，向与光伏胶膜相似的领域拓展：例如锂电、汽车、半导体膜、机器人电子皮肤……虽然这些膜材都属于高分子涂布、薄膜改性，但是也有技术门槛，是充分竞争的领域，而且下游客户认证周期普遍需要 1～3   年。光伏胶膜出身的企业贸然转型，并没有优势。

但是，胶膜企业的状况与主材企业又大不一样。他们往往给投资人的印象是 " 船小好调头 "。

从股价上看，所有胶膜企业都走过了这轮光伏周期的底部。不像现在的光伏主材企业，在近日接连创下股价新低。

统计区间：2022-01-01 至最新收盘日

在业绩上，胶膜企业持续亏损，业绩没有质的改善：从报表上看，2025 年没有比 2024 年明显减亏。

归母净利润；单位：亿元

那么，为什么业绩没有质的改善，股价却能触底反弹呢？

可能是因为各家企业战略转型的决心、" 画的大饼 " 提振了投资者的信心吧！

各家胶膜企业都做了什么努力？他们在光伏严冬里讲了什么故事，又是如何做股价的呢？

02 赛伍技术，为什么会被传涉案？

赛伍技术，规模虽然不大，却是受资本市场比较关注的一家胶膜企业。

人红是非多。公司热，传言就多。

6 月中下旬，网络先后流传赛伍技术 " 因信息披露违规被立案调查 "，以及实际控制人、董事长吴小平 " 被采取强制措施 "" 无法正常履职 "" 即将辞职 " 等消息。公司连续发布澄清，明确表示不存在因信披违规被立案调查的情形，吴小平仍在正常履职，也未提交辞职报告。7 月初，吴小平再次公开回应，称有关其辞职、被采取强制措施的传言 " 纯属子虚乌有 "。

6 月 18 日至 25 日，赛伍技术股价在六个交易日内一度累计下跌约 26%，市值大幅缩水。市场选择先卖出、再核实，说明投资者对公司的信任已经相当脆弱。

赛伍技术通过官方微信公开澄清；且吴小平在 7 月 7 日的 " 我是股东 " 调研活动中公开露面了；公司明确澄清不存在因信披违规被立案调查的情况，亦不存在被中国证监会行政处罚或被证券交易所实施纪律处分的情况。

从随后披露的事实看，传闻确实缺乏依据。但是，传言的负面影响并没有完全消除，股价仍然在走下坡路。

公司辟谣，为什么就没有用呢？

我们先看下吴小平的简历：

中国国籍，1962 年 11 月出生。1985 年 7 月至 1987 年 6 月，任吴县胥口乡团委副书记；1987 年 7 月至 1992 年 3 月，任苏州市对外贸易公司贸易员；1996 年 4 月至 2004 年 10 月，历任日东电工 Matex 株式会社工程师、课长、部长；2004 年 12 月至今，任香港泛洋董事；2008 年 1 月至今，任苏州泛洋执行董事。2008 年 11 月以后一直任赛伍技术的董事长或总经理，或两者兼任。

看起来，即使有问题，也不会发生在吴小平创业前的履历上。

有类似传言，赶碳号猜测可能与赛伍技术最近努力擦边多个热门概念有关系。

现在，证监会对上市公司故意蹭概念、炒股价行为深恶痛绝，这当然也是监管的重点。

在这方面，双良节能的教训应该是最深刻的。公司在 2026 年 2 月微信公众号自爆 " 与 SpaceX 有合作关系 "，双良节能及其控股股东双良集团领到监管部门的罚单。监管机构认定，因存在误导性陈述等信披违法行为，拟对双良节能、双良集团及相关责任人合计处以 1300 万元罚款。其中，双良节能及双良集团分别被处以 400 万元罚款，董秘和品牌总经理各被处以 250 万元罚款。

赶碳号了解到的真实情况是，执意要发布 SpaceX 这事，是集团总裁缪文彬的授意，并不是董秘和品牌的自选动作。所以，两位的罚款最后其实是公司帮助缴纳的。不过后来，这位替老板背锅的董秘也离职了。

根据公开资料整理

赛伍技术的概念可比双良节能多多了。

同一时间内，赛伍技术与钙钛矿、太空光伏、AI 材料（算力液冷板绝缘膜）、锂电、储能都扯上了关系，而且也与 SpaceX/ 星链有关联……此外，赛伍技术还收购了今蓝纳米（主营业务是汽车隔热窗膜、车衣、改色膜）。虽然今蓝纳米这块业务的毛利率比光伏高多了，但是市场空间有多大，还需要公司进一步披露。

赛伍技术新业务的故事 " 多点开花 "，股价也跟着暴涨。

其实，光伏依然是赛伍技术的主业。公司非光伏板块业务 2026 年第一季度营业收入大增，但占比大约也只有 30%。

无利不起早。股价上涨，有什么好处呢？最受益最大的莫过于 IPO 前的创投股东东运——它趁机减持套现了。不知道这一把套现和股价飞涨，究竟是巧合呢，还是另有隐情呢？这个问题就交会监管部门来关注了。

还有个可疑之处，和其他的胶膜企业类似，赛伍技术的负债率也不高，但是为什么公司的应收票据及应收账款，较同规模的公司明显偏高呢？

单位：亿元

一边拉股价，一边减持，这可不是赛伍技术独创的。

鹿山新材干得更彻底。

当其他光伏胶膜宣传钙钛矿、太空光伏，擦边马斯克的时候，鹿山新材找到了一个最热的全新题材：人形机器人 + 电子皮肤。

2026 年初，鹿山新材就对外发布了温压双模态电子皮肤，宣称其已切入人形机器人触觉传感赛道（公司仅给客户送样测试，无独立产线、无大额定点、无任何相关营收）。

2026 年 1 月，鹿山新材董事长汪加胜密集接受媒体专访，通篇渲染人形机器人电子皮肤转型、打开第二增长曲线。这一波操作下来，带动公司股价从 17 元冲高至 27 元区间。但到了 2 月 7 日，动机立刻显现出来，公司披露控股股东、实际控制人汪加胜大额减持计划，从 3 月起在题材炒作中的高位持续卖出公司股票。

03 双良节能，需要向海优新材学习如何降负债

赶碳号认为，双良节能、通威、天合、晶澳等高负债率、且发行了可转债的主材企业，可以好好学习海优新材究竟是如何降低负债率的。

海优新材曾经也是最耀眼的一只股票，一度甚至被机构热捧为可以比肩福斯特的二线胶膜龙头。这让海优新材在 2022 年 8 月 29 日创下 294.9255 元（前复权）的历史最高价。2024 年，海优新材股价触及 23.1440 元（前复权）最低价，区间最大跌幅 93%！

因此，海优新材成了光伏行业股价跌得最惨的股票（剔除 ST 股、退市股）。

这两年，海优新材一直非常努力地想把股价搞上来。自从 2024 年股价创下历史最低以后，股价涨幅一度超过一倍。

海优新材在光伏寒冬里，反复强调了其第二成长曲线——新能源汽车 / 智能座舱 / 汽车天幕调光膜。

券商与公司交流后测算，远期调光膜市场规模 200 亿，" 刻意 " 拉高成长想象，把汽车膜包装为 " 第二增长核心引擎 "，用高估值汽车赛道对冲光伏主业疲软。

事实上，海优新材相关产品多数仅处在车企验证阶段，并无大额订单。此外，海优新材也毫无意外地蹭上了太空光伏概念，宣传了太空光伏柔性太阳翼   CPI/POE   封装膜等。赶碳号统计，海优新材成为这一年多来券商研究报道发布最多的一家胶膜企业。这家公司的董秘，可是立下了汗马功劳。

企业如此积极地做宣传、蹭概念，做股价，往往是配合资本市场运作。

但是，海优新材的大股东并没有减持股票套现。

其实，不是不想，是没有机会。

海优新材在 IPO 时的发行价实在太高了，解禁后股价长期处在破发状态，大股东只有转瞬即逝的减持窗口期。

公开资料显示：2021 年 1 月海优新材 IPO，当时募集资金净额 13.47 亿，其中超募部分就达到 7.47 个亿，超募了一倍多。

《减持管理办法》严格规范大股东减持，明确控股股东、实际控制人在破发、破净、分红不达标等情形下不得通过集中竞价交易或者大宗交易减持股份。

高溢价发行 + 股价暴跌，海优新材实际控制人李民、李晓昱夫妇没有找到减持套现的机会。但是，他们还是在可转债上找到了做文章的机会。

今年，靠着汽车调光膜等概念，海优转债触发强制提前赎回，并于 2026 年 4 月 7 日正式摘牌退市赎回登记日后，绝大部分转债持有人提前卖出或转股，仅剩余少量未操作余额被公司按 101.26 元统一赎回；全部债权结清。

公开资料显示，这笔可转债总规模是 6.94 亿元，对应初始转股价 217.42 元。

在 " 不惜稀释股权，只求消灭负债 " 的指引下，原本 217.42 元转股价经过多次下修后，最终触发并完成了债转股。最终执行转股价为 46.80 元 / 股（修正后）。

完成可转债强赎后，海优新材的股价又开始了下跌之旅。但对大股东来说，这已经不那么重要了。

整个过程非常干净利索。

赶碳号认为，那些资产负债率高于 70% 的光伏企业，都可以考虑效仿海优新材，如何 " 消灭 " 可转债。特别是资产负债率已经 80.67% 的双良节能。

虽然是一个好主意，但是操作起来也不那么简单。一方面，企业需要 " 下狠心 " 去下调可转债，另一方面需要像海优新材一样反复制造利好消息、做高股价稳住股价。否则，触发强制赎回后，如果出现 " 股债双杀 "，投资人就是不转股，选择赎回可就麻烦了。

04 主业没花头，只能副业玩花样

有的胶膜企业似乎对主营完全丧失信心了。

天洋新材 2025 年 12 月 23 日正式对外发布公告，全部光伏封装胶膜业务永久停产（当然，关联公司百佳年代仍有保持胶膜业务）。

明冠新材也有躺平的意味：光伏胶膜、背板业务持续亏损的背景下，公司向锂电池封装材料业务延伸，并实现了向国内锂电池头部企业的批量出货。可能明冠新材比其他的胶膜企业更能体会到光伏的寒冷吧。同一实际人控制的、光伏硅料黑马——宇泽半导体受到的冲击应该更大。最近一年多，市场上已经没有宇泽的任何消息，硅片环节这么惨，公司应该是被洗出局了吧。

在市场上保持不败的，似乎只有一个福斯特了。虽然其盈利能力也受到冲击，但是仍然实现了盈利，牢牢占据行业统治地位。与其他胶膜企业蹭各种概念不一样的是，福斯特很早感受到光伏胶膜的行业瓶颈，在众多可延展的赛道里面，选择了一条最艰难、最广阔的道路——进军电子行业，做感光干膜（干膜光刻胶）。福斯特是一家好企业，优秀企业。希望老林能够成功吧，除了渡己，也要为胶膜企业如何转型、树立一个通过研发创新转型破卷的好榜样。$ 赛伍技术 ( SH603212 ) $$ 海优新材 ( SH688680 ) $$ 双良节能 ( SH600481 ) $

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