$ 天际股份 ( SZ002759 ) $  $ 多氟多 ( SZ002407 ) $  $ 天赐材料 ( SZ002709 ) $  

一、行业整体供需格局

2026 年全球六氟磷酸锂总需求 40.4 万吨，同比增长 33.7%。上半年总需求 18.7 万吨，下半年需求 21.7 万吨，下半年旺季供需缺口持续显现。需求增量由储能装机、新能源车年末冲量、海外锂电建厂出口共同驱动。

国内行业有效总产能 41.4 万吨，全年整体紧平衡，中小高成本产能持续出清。行业 CR3 集中度超 80%，天赐材料、多氟多、天际股份国内供给占比 54% 以上。

2026 年行业新增产能稀缺，仅天际股份 1.5 万吨新产线 6 月启动试产，四季度爬坡释放；天赐材料、多氟多 2026 年无新增有效产能投放。

二、三巨头 2026 年产能、分季度产量

1. 天赐材料

存量六氟产能 11 万吨 / 年，技改新增产能四季度爬坡，上半年无增量。70% 产品锁定头部电池厂长协，全年开工率 95%。

Q1 产量：2.65 万吨

Q2 产量：2.55 万吨

上半年总产量：5.2 万吨

下半年总产量：7 万吨

2. 多氟多

存量六氟产能 6.5 万吨 / 年，扩产项目延期至 2027 年，全年无产能增量。外销占产量 70%，全年开工率 92%。

Q1 产量：1.52 万吨

Q2 产量：1.48 万吨

上半年总产量：3.0 万吨

下半年总产量：3.0 万吨

3. 天际股份

存量 3.7 万吨产能全年满产，1.5 万吨新产线 6 月试产，上半年无有效产出，四季度逐步放量，为三家唯一产能扩张企业。60% 长协、40% 散单，无出口业务。

Q1 产量：1.02 万吨

Q2 产量：1.03 万吨

上半年总产量：2.05 万吨

下半年总产量：2.65 万吨

三、2026 年分季度价格中枢

Q1 加权均价：13.38 万元 / 吨

Q2 加权均价：10.91 万元 / 吨

Q3 均价中枢：16 万元 / 吨

Q4 均价中枢：19 万元 / 吨

上半年产品价格前高后低，Q2 均价环比下跌 18%，行业盈利同步收缩；下半年旺季需求带动价格持续上行。

四、三巨头分季度六氟单品营收测算

Q1 营收：35.46 亿元

Q2 营收：27.82 亿元

上半年六氟总营收：63.28 亿元

下半年六氟营收：112 亿元

全年六氟单品总营收：175.28 亿元

Q1 营收：20.34 亿元

Q2 营收：16.15 亿元

上半年六氟总营收：36.49 亿元

下半年六氟营收：49.5 亿元

全年六氟单品总营收：85.99 亿元

Q1 营收：13.61 亿元

Q2 营收：11.21 亿元

上半年六氟总营收：24.82 亿元

下半年六氟营收：43.73 亿元

全年六氟单品总营收：68.55 亿元

五、上半年业绩下滑核心逻辑

全行业 Q2 营收环比回落，核心驱动为六氟产品价格环比下跌 18%。

多氟多盈利下滑幅度显著高于同行，因外销叠加永久政策性利空：2026 年 4 月 1 日起六氟磷酸锂出口退税全部取消，外销单吨增加 13% 刚性成本；叠加二季度碳酸锂原料涨价挤压毛利，公司 Q2 归母净利润 0.74-1.84 亿元，环比 Q1（3.76 亿元）暴跌 50%-80%。

天赐材料具备电解液一体化全产业链成本优势，无出口业务，不受退税政策冲击，盈利韧性最强。

天际股份全部产品内销，不存在退税损失，业绩下滑仅来自产品季节性价格回落。

六、净利润测算基准设定

1. 天赐材料：一体化单吨综合净利润，Q1=3.05 万元 / 吨，Q2=2.02 万元 / 吨，下半年均价上行，Q3=4.1 万元 / 吨，Q4=5.3 万元 / 吨；无出口退税损失，测算包含电解液配套业务协同利润。

2. 多氟多：基础单吨净利不扣退税损失标准：Q1=2.88 万元 / 吨，Q2=1.86 万元 / 吨，Q3=3.95 万元 / 吨，Q4=5.02 万元 / 吨；外销占产量 70%，退税取消后外销单吨永久损失 1.42 万元，全年单独核算退税总损失。

3. 天际股份：纯六氟业务，无外销、无政策成本，单吨净利润 Q1=3.32 万元 / 吨，Q2=2.15 万元 / 吨，Q3=4.3 万元 / 吨，Q4=5.5 万元 / 吨。

七、三家企业分阶段归母净利润测算（多氟多单独扣减退税损失）

（一）天赐材料

1. 上半年净利润（匹配公司半年预告 27-30 亿元中值 28.5 亿元）

Q1 净利润：16.54 亿元

Q2 净利润：11.96 亿元

2. 下半年净利润测算

Q3 产量 2.9 万吨，净利 11.89 亿元；

Q4 产量 4.1 万吨，净利 21.73 亿元；

下半年合计 33.62 亿元

3. 全年归母净利润：62.12 亿元

（二）多氟多（单独拆分退税损失）

1. 上半年基础净利润（未扣退税损失）

Q1 净利 4.38 亿元，Q2 净利 2.77 亿元，上半年基础合计 7.15 亿元

2. 上半年实际净利润（扣退税损失，匹配半年预告 4.5-5.6 亿中值 5.05 亿元）

上半年外销总产量 1.05 万吨，单吨退税损失 1.42 万元，上半年退税总损失 1.49 亿元

实际上半年净利润 =7.15-1.49=5.05 亿元（与公司预告区间匹配）

3. 下半年基础净利润（未扣退税损失）

Q3 产量 1.5 万吨，净利 5.93 亿元；

Q4 产量 1.5 万吨，净利 7.53 亿元；

下半年基础合计 13.46 亿元

4. 下半年退税损失核算

下半年外销总产量 1.05 万吨，退税永久损失 1.49 亿元

下半年实际净利润 =13.46-1.49=11.97 亿元

5. 全年完整测算

全年基础净利：7.15+13.46=20.61 亿元

全年出口退税总损失：2.98 亿元

全年实际归母净利润：17.63 亿元

（三）天际股份

1. 上半年净利润（纯六氟业务，无额外成本）

Q1 净利润：3.39 亿元

Q2 净利润：2.21 亿元

上半年合计 5.60 亿元

Q3 产量 1.3 万吨，净利 5.59 亿元；

Q4 产量 1.35 万吨，净利 7.43 亿元；

下半年合计 13.02 亿元

3. 全年归母净利润：18.62 亿元

八、下半年三家企业业绩分化逻辑

天赐材料

下半年量价同步上行，四季度技改产能逐步释放，一体化成本优势持续巩固，无政策利空压制。电解液业务平滑六氟价格波动，全年业绩稳定性最优，净利润全年增速稳健。

多氟多

下半年六氟涨价仅能修复营收规模，出口退税取消为全年持续性刚性利空。同等价格下外销毛利永久下移，旺季价格上行带来的利润增量会被退税损失持续对冲，全年利润弹性三家最弱，盈利修复高度存在明确上限。

天际股份

三家中唯一产能扩张标的，四季度 1.5 万吨新产能正式贡献产量，全部产品内销不存在退税损失，业务完全绑定六氟赛道。下半年量价双升，净利润弹性为三家最大。

九、全年总结

1. 上半年行业量稳价跌，Q2 盈利集体收缩，多氟多叠加退税政策冲击，业绩环比塌陷幅度远超天赐、天际。

2. 下半年行业进入供需紧平衡周期，产品价格持续上行，三家企业净利润环比均显著修复。

3. 全年业绩明确分化：

天赐材料：全年净利润 62.12 亿元，业绩稳健、抗周期能力最强；

多氟多：全年实际净利润 17.63 亿元，全年退税合计损失 2.98 亿元，政策压制削弱利润弹性；

天际股份：全年净利润 18.62 亿元，唯一产能扩张标的，周期上行阶段业绩弹性最优。

十、风险提示

1. 价格波动风险：下游电池厂排产不及预期，若 Q3/Q4 现货、长协均价低于测算中枢，三家企业营收、净利润同步下调；

2. 多氟多独有风险：海外客户订单缩减，外销出货量低于测算值，退税损失同步收窄；

3. 天际股份产能风险：四季度新产线良品率不及预期，增量释放延后，下半年产量、净利润下调；

4. 原料成本风险：碳酸锂价格持续超预期上涨，全行业单吨毛利同步收缩，测算净利润存在下调空间。

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